核心业务稳步增长，产品体系不断丰富

2023年4月27日 强烈推荐/维持 公司报告 昊华科技 昊华科技（600378）：核心业务稳步增长，产品体系不断丰富 昊华科技发布2022年年报：全年实现营业收入90.68亿元，YoY+22.13%，归母净利润11.65亿元，YoY+30.67%，扣非归母净利润9.64亿元 MyoY+9.00%，主要由于2022年非流动资产处置损益2.58亿元。 核心业务稳步增长。公司主要业务板块包括高端制造化工材料、高端氟材料、电子化学品、工程技术服务等。其中，高端制造化工材料方面，2022年板块 收入同比增长9.65%至32.38亿元，毛利率增加0.74个百分点至35.18%；高端氟材料方面，2022年收入同比增长7.78%至20.25亿元，毛利率下滑 6.71个百分点至21.67%；电子化学品方面，2022年收入同比大幅增长 36.05%至7.06亿元，毛利率增加5.72个百分点至27.19%，三氟化氮新增产能释放；工程技术服务方面，2022年收入同比增长56.99%至16.10亿元，毛利率减少3.66个百分点至18.22%。 致力于打造创新型先进化工材料平台。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由中国昊华下属12家国家级科研院所改制而成，通过对主营业务 的梳理，形成了4大业务板块，包括以高端氟材料为主的氟化工产业、以电子特气为主的电子化学品产业、以民用航空配套材料为主的高端制造化工材料产业、以及提供绿色低碳整体解决方案的碳减排业务。公司坚持科技创新，同时加快重点新产品开发及产业化步伐，发展高技术含量、高附加值、先进化工材料，打造科技创新型先进化工材料平台。 持续加大研发投入，新产品投放及创效明显。公司2022年科技投入进一步加大，全年研发经费投入7.26亿元，同比增长17.2%。新产品投放及创效明 显，新产品销售收入实现20.87亿元，同比增长17.4%，销售利润同比增长23.3%。 重点项目按计划有序推进，产品体系不断丰富。公司4600吨特种含氟气体、 2500吨聚偏氟乙烯树脂等项目已建成投产，2.6万吨高性能有机氟材料、10万条/年高性能民用航空轮胎项目有序推进。上述项目的陆续推进及释放，有助于丰富公司产品体系，完善公司在高端氟材料、电子特气等高端产品领域的布局。 公司盈利预测及投资评级：公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，新项目的有序建设助推公司不断丰富产品布局。基于公司2022年年报，我们 相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为13.09、14.89和16.83亿元，对应EPS分别为1.44、1.63和1.85元，当前股价对应P/E值分别为28、24和21倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；下游需求增速不及预期。 公司简介： 2018年至2019年公司资产重组完成后，公司的资产规模和盈利规模显著提升，形成了多领域的“高技术产品+技术服务”多维协同的业务模式，打造以氟化工为核心业务，同时发展特种气体、特种橡塑制品等成长产业的立体化产业结构。公司主要业务包括五大板块，即氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品、技术服务，产品服务于多个国家军、民核心产业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）51.63-28.81 总市值（亿元）360.94 流通市值（亿元）357.96 总股本/流通A股（万股）91,147/91,147 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.12 52周股价走势图 昊华科技 沪深300 92.7% 42.7% -7.3% 4/266/268/2610/2612/262/26 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,424 9,068 9,908 11,202 12,741 增长率（%） 36.92% 22.13% 9.27% 13.06% 13.74% 归母净利润（百万元） 891 1,165 1,309 1,489 1,683 增长率（%） 37.61% 30.67% 12.35% 13.81% 12.99% 净资产收益率（%） 12.37% 14.21% 14.66% 15.26% 0.00% 每股收益(元) 0.98 1.28 1.44 1.63 1.85 PE 40 31 28 24 21 PB 5.05 4.44 4.04 3.70 3.37 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 昊华科技（600378）：核心业务稳步增长，产品体系不断丰富 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 6264 8551 9385 10783 12200 营业收入 7424 9068 9908 11202 12741 货币资金 2555 2689 3106 3844 4613 营业成本 5406 6865 7400 8276 9346 应收账款1229 1735 1896 2144 2438 营业税金及附加 69 79 86 97 110 其他应收款375 1855 2000 2231 2537 营业费用 147 158 173 195 222 预付款项333 419 452 505 520 管理费用 610 597 653 738 839 存货946 1006 1084 1213 1245 财务费用 1 0 17 6 0 其他流动资产826 847 847 847 847 资产减值损失 23 13 20 31 33 非流动资产合计5394 6874 6904 6889 6839 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资141 171 171 171 171 投资净收益 14 43 6 6 6 固定资产 3955 4947 5022 5051 5044营业利润9341279144216501873 无形资产 884 1027 983 940 896 营业外收入 286 266 266 266 266 其他非流动资产 415 729 728 727 727 营业外支出 222 210 210 210 210 资产总计 11658 15425 16289 17672 19039利润总额9981335149817061929 流动负债合计 3093 5047 5178 5717 6136所得税95165186211239 短期借款 272 878 878 878 878净利润9031170131314951690 应付账款8971190128315481748少数股东损益125457 预收款项0006170归属母公司净利润8911165130914891683 一年内到期的非流动负债393120000EBITDA13171740198122222472 非流动负债合计13232155215521552155EPS（元）0.981.281.441.631.85 长期借款4071177117711771177主要财务比率 应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E 负债合计44177202733378728291成长能力 少数股东权益3423314152营业收入增长37%22%9%13%14% 实收资本（或股本）919911911911911营业利润增长48%37%13%14%14% 资本公积26392558255825582558归属于母公司净利润增长38%31%12%14%13% 未分配利润35914455505057356504获利能力 归属母公司股东权益合计720782008926976010697毛利率(%)27%24%25%26%27% 负债和所有者权益1165815425162891767219039净利率(%)12%13%13%13%13% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8% 8% 8% 8% 9% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12% 14% 15% 15% 16% 经营活动现金流 1146 994 1634 1895 2011偿债能力 净利润 891 1165 1309 1489 1683 资产负债率(%) 38% 47% 45% 45% 44% 折旧摊销 329 410 469 515 550 流动比率 2.02 2.49 2.77 2.94 0.00 财务费用 1 0 17 6 0 速动比率 1.72 2.14 2.41 2.59 0.00 应收帐款减少 34 -507 -161 -248 -294营运能力 预收帐款增加 0 0 0 61 8 总资产周转率 0.69 0.67 0.62 0.66 0.69 投资活动现金流 -843 -1568 -500 -500 -500 应收账款周转率 5.96 6.12 5.46 5.55 5.56 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.32 8.69 8.01 7.91 7.73 长期投资减少 -8 -30 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 14 43 6 6 6 每股收益(最新摊薄) 0.98 1.28 1.44 1.63 1.85 筹资活动现金流 209 711 -717 -657 -742 每股净现金流(最新摊薄) 0.56 0.16 0.46 0.81 0.84 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.84 8.92 9.79 10.71 11.74 长期借款增加 18 771 0 0 0 估值比率 普通股增加2 -8 0 0 0 P/E 40.49 30.99 27.58 24.23 21.45 资本公积增加118 -82 0 0 0 P/B 5.05 4.44 4.04 3.70 3.37 现金净增加额511 146 417 738 769 EV/EBITDA 26.52 20.45 17.69 15.44 13.57 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 昊华科技（600378）：核心业务稳步增长，产品体系不断丰富 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4东兴证券公司报告 昊华科技（600378）：核心业务稳步增长，产品体系不断丰富 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不