Q1营收稳健增长，盈利能力改善

核心观点： 事件：老板电器发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入102.72亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润15.72亿元，同比增长18.07%；其中Q4单季度实现营业收入30.35亿元，同比下降1.38%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长3666.58%；2023Q1公司实现营业收入21.77亿元，同比增长4.37%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长5.72%。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币5.00元（含税）,共计派发4.72亿元。 传统厨电优势明显，多品类市占位列第一。公司2022年营收同比增长1.22%，其中传统品类吸油烟机和燃气灶营收为48.32亿元和24.57亿元，同比-0.97%和+0.71%，表现优于行业。奥维云网数据显示烹饪类专业厨电（油烟机、燃气灶、嵌入式微蒸烤）合计规模同比下滑10.9%；公司吸油烟机线上线下零售额市场份额均为行业第一，燃气灶线下零售额市场份额第一。公司新兴产品业绩亮眼，实现高增长，2022年公司蒸烤一体机、洗碗机和集成灶收入分别为7.40亿元、5.94亿元、3.85亿元，同比增长14.30%、31.81%、17.92%。分渠道来看，公司直营渠道收入5.40亿元，同比增长16.26亿元，占比提升了6.8PCT到52.60%，工程渠道收入20.58亿元，同比增长4.15%，占比提升了0.56PCT到20.04%。2023Q1公司营收同比增长4.32%，优于行业平均。奥维云网数据显示，23Q1油烟机和燃气灶零售量分别同比下降5.4%和10.5%，零售额分别同比下降4.9%和10.1%。 计提坏账拖累业绩。2022年公司销售毛利率为49.98%，同比下降2.37PCT，其中吸油烟机和燃气灶的销售毛利率为51.73%和54.61%，同比下降1.92和2.39PCT。我们认为毛利率下降的主要原因为原材料价格和人工成本上涨、低毛利工程渠道销售占比提升。公司2022年销售、管理、财务、研发费用同比变动6.49%、18.48%、12.56%、6.99%，费用率分别为25.45%、4.20%、-1.53%、3.81%，同比变动1.26、0.62、 -0.15、0.20PCT。2022年公司应收账款单项计提坏账准备2.6亿元，对 推荐(维持) 分析师李冠华 ：010-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 特此鸣谢：周晓彤 市场数据2023-04-25 A股收盘价(元)26.93 股票代码002508 A股一年内最高价(元)36.03 A股一年内最低价(元)20.50 上证指数3,264.87 市盈率16.25 总股本（万股）94,902 实际流通A股（万股）93,697 流通A股市值(亿元)252 相对沪深300表现图 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 22/4/26 22/7/7 22/9/17 22/11/28 23/2/8 23/4/21 -30% 公司业绩有所拖累。23Q1公司销售毛利率为54.79%，同比上升 老板电器沪深300 2.23PCT，主要原因为原材料价格红利。从费用率来看，公司加大销售 费用投入，推广新产品和拓展渠道，一季度公司销售费用率增加1.86PCT。综合来看，公司2022年和2023Q1销售净利率分别为15.17%和17.77%，同比上升了1.88和0.23PCT。 投资建议：公司传统品类油烟机、燃气灶优势明显，随着集成灶、洗碗机等新品类逐步放量，公司业绩有望稳健增长，预计公司2023-2025年归母净利润21.14、23.37和25.48亿元，对应的EPS为2.23、2.46和 2.68元，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产市场波动的风险，原材料价格变动的风险，行业竞争加剧的风险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河家电】公司半年报点评_家电行业_老板电器(002508.SZ)_营收增速优于行业，短期业绩承压 【银河家电】公司年报及一季报点评_家电行业_老板电器(002508.SZ)_传统厨电优势明显，新兴品类实现高增 【银河家电】公司三季报点评_家电行业_老板电器(002508.SZ)_营收增速优于行业，盈利能力稳定 公司点评● 厨卫电器 2023年04月26日 Q1营收稳健增长，盈利能力改善 老板电器(002508) www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10271.50 11360.26 12422.47 13366.19 收入增长率（%） 1.22 10.60 9.35 7.60 归母净利润（百万元） 1572.40 2114.22 2337.58 2547.95 利润增速（%） 18.07 34.46 10.56 9.00 毛利率（%） 49.98 51.75 52.14 52.14 摊薄EPS(元) 1.66 2.23 2.46 2.68 PE 16.25 12.09 10.93 10.03 PB 2.63 2.16 1.80 1.53 PS 2.49 2.25 2.06 1.91 数据来源：公司年报、中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12244.36 15171.88 18012.39 21091.41 营业收入 10271.50 11360.26 12422.47 13366.19 现金 5292.76 7061.60 9380.22 11936.46 营业成本 5137.37 5481.51 5945.24 6397.58 应收账款 1689.61 1781.58 1945.16 2138.96 营业税金及附加 78.56 86.34 94.41 101.58 其它应收款 80.43 89.97 87.27 109.90 营业费用 2613.63 2840.07 3136.67 3374.96 预付账款 177.50 191.85 208.08 223.92 管理费用 430.97 454.41 503.11 548.01 存货 1610.11 1891.96 2071.53 2116.62 财务费用 -157.22 -129.79 -173.10 -230.16 其他 3393.95 4154.91 4320.14 4565.56 资产减值损失 -25.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2795.46 2674.54 2553.62 2432.70 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 8.72 8.72 8.72 8.72 投资净收益 98.96 88.65 96.90 104.26 固定资产 1622.24 1501.31 1380.39 1259.47 营业利润 1775.05 2410.35 2665.00 2904.83 无形资产 221.36 221.36 221.36 221.36 营业外收入 3.27 0.00 0.00 0.00 其他 943.15 943.15 943.15 943.15 营业外支出 5.34 0.00 0.00 0.00 资产总计 15039.83 17846.43 20566.01 23524.11 利润总额 1772.97 2410.35 2665.00 2904.83 流动负债 5016.96 5705.11 6082.43 6487.47 所得税 214.67 291.89 322.73 351.78 短期借款 51.72 74.55 97.37 119.96 净利润 1558.31 2118.46 2342.26 2553.06 应付账款 2418.76 2605.96 2843.84 3020.61 少数股东损益 -14.10 4.24 4.68 5.11 其他 2546.48 3024.60 3141.22 3346.91 归属母公司净利润 1572.40 2114.22 2337.58 2547.95 非流动负债 164.61 164.61 164.61 164.61 EBITDA 1711.59 2313.74 2517.06 2692.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.66 2.23 2.46 2.68 其他 164.61 164.61 164.61 164.61 负债合计 5181.57 5869.72 6247.04 6652.08 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 125.79 130.03 134.71 139.82 营业收入 1.22% 10.60% 9.35% 7.60% 归属母公司股东权益 9732.46 11846.68 14184.26 16732.22 营业利润 15.62% 35.79% 10.56% 9.00% 负债和股东权益 15039.83 17846.43 20566.01 23524.11 归属母公司净利润 18.07% 34.46% 10.56% 9.00% 毛利率 49.98% 51.75% 52.14% 52.14% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 15.31% 18.61% 18.82% 19.06% 经营活动现金流 1944.79 1660.81 2203.49 2434.45 ROE 16.16% 17.85% 16.48% 15.23% 净利润 1558.31 2118.46 2342.26 2553.06 ROIC 13.64% 15.96% 14.58% 13.28% 折旧摊销 169.54 120.92 120.92 120.92 资产负债率 34.45% 32.89% 30.38% 28.28% 财务费用 4.58 2.53 3.44 4.35 净负债比率 52.56% 49.01% 43.63% 39.43% 投资损失 -98.96 -88.65 -96.90 -104.26 流动比率 2.44 2.66 2.96 3.25 营运资金变动 100.93 -493.37 -167.38 -140.33 速动比率 2.08 2.29 2.59 2.89 其它 210.39 0.92 1.14 0.71 总资产周转率 0.68 0.64 0.60 0.57 投资活动现金流 -44.05 87.73 95.75 103.55 应收帐款周转率 6.08 6.38 6.39 6.25 资本支出 -501.44 -0.92 -1.14 -0.71 应付帐款周转率 4.25 4.36 4.37 4.43 长期投资 356.27 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.66 2.23 2.46 2.68 其他 101.11 88.65 96.90 104.26 每股经营现金 2.05 1.75 2.32 2.57 筹资活动现金流 -430.01 20.30 19.39 18.24 每股净资产 10.26 12.48 14.95 17.63 短期借款 22.11 22.82 22.82 22.58 P/E 16.25 12.09 10.93 10.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.63 2.16 1.80 1.53 其他 -452.11 -2.53 -3.44 -4.35 EV/EBITDA 12.34 8.04 6.48 5.11 现金净增加额 1476.43 1768.84 2318.63 2556.24