23Q1业绩超预期，盈利水平有望再上台阶

报告总结

公司业绩概览：

• 2022年：公司实现营收121.83亿元，同比增长31.39%；归母净利润11.01亿元，同比增长61.37%；扣非归母净利润9.98亿元，同比增长78.22%。
• 2023年第一季度：实现营收31.91亿元，同比增长36.43%；归母净利润3.62亿元，同比增长76.94%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增长94.31%。

业务增长亮点：

• 菜肴制品：2022年大幅增长111.6%，受益于新柳伍、新宏业并表及冻品先生、安井小厨的高增长。
• 渠道拓展：2022年及2023年第一季度，不同渠道营收均实现两位数增长，其中电商渠道增长尤为显著。
• 地区分布：全国各区域营收均有增长，尤其是西南和西北地区增幅明显。

成本与费用控制：

• 成本端：2022年外部成本压力下，通过并购子公司增强鱼浆成本管控能力，2023年第一季度毛利率提升至24.71%，主要得益于高毛利产品的持续增长。
• 费用端：销售、管理、研发、财务费用率均有所下降，体现公司在费用控制上的成效。

利润表现：

• 利润率：2022年净利率9.2%，2023年第一季度升至11.6%，显示盈利能力提升。

战略规划：

• 锁鲜装大单品战略：公司提出将锁鲜装作为超级大单品，聚焦于中高端市场，旨在提升生产、销售效率，并带动整体盈利水平的提升。

投资建议：

• 预测：预计2023-2025年营收分别为158.5、191.9、230.0亿元，归母净利润分别为14.8、18.2、22.2亿元，对应PE为34、28、23倍。

风险提示：

• 原材料成本波动、渠道扩张不确定性、行业竞争加剧。

结论

公司2022年及2023年第一季度业绩表现出稳健增长，特别是在菜肴制品、电商渠道及西南、西北地区的销售增长。通过成本控制和费用优化，公司盈利能力显著提升。提出锁鲜装大单品战略为公司带来了新的增长点，预计未来几年将持续推动业绩增长。然而，原材料成本波动、渠道扩张风险和行业竞争加剧仍是潜在的风险因素。

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