甲醇月报：供应压力趋增 甲醇震荡偏弱

专业研究·创造价值 2023年4月27日甲醇 供应压力趋增甲醇震荡偏弱 核心观点 fa 专业研究·创造价值 甲醇-MA 宝城期货研究所 投资咨询团队 甲醇：步入2023年4月以来，随着欧美银行业危机暂时消退，宏观面系统性风险弱化，提振大宗商品做多信心。在国内煤炭期货价格跌势趋缓的背景下，叠加甲醇供需结构有所好转的支撑，甲醇期货2309合约呈现先抑后 扬的走势。可以看到，期价在下探至2368元/吨一线后展开震荡企稳反弹的 走势，重新回升至2450元/吨一线附近。从月间价差走势来看，甲醇5-9月 间价差一度升水转为贴水，月内平均升水幅度维持在30元/吨左右。由于今年甲醇春检规模偏弱，而下游需求改善不及预期。在煤炭期货价格显著下跌的背景下，成本支撑弱化的风险得到充分释放。在春检趋于尾声以及煤制甲醇亏损缩小的背景下，预计后市甲醇供应压力依然较大，或将维持震荡企稳的走势。 对于2023年5月国内甲醇期货市场而言。我们认为，从宏观面的角度来讲，目前欧美经济衰退风险与欧美央行加息预期博弈加剧。随着美国通胀压力持续回落，预计5月美联储加息25个基点的概率上升至60%左右。在美联储加息幅度和节奏将逐渐放缓的背景下，宏观面系统性风险阶段性弱化，有助于甲醇等大宗商品期货摆脱宏观因素，重新回归以供需基本面主导行情中。 转向甲醇基本面来看，今年国内甲醇行业春季检修规模弱于往年，同时下游需求复苏力度也不及预期。尤其是烯烃消费领域一直维持低于往年开工率的偏弱状态。随着后期甲醇装置春季检修趋于尾声，叠加外部船货压力陆续凸显，在供应压力趋增的背景下，甲醇供需料重新转弱，或对2309合约期价形成不利影响。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 甲醇|月报 1/25请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年4月甲醇走势回顾4 第2章宏观面系统性风险暂时消退6 第3章一季度国内经济稳中向好发展11 第4章2023年1-3月国内煤炭生产进口同比增长16 第5章国内甲醇装置检修偏弱供应压力趋增18 第6章外部进口趋增凸显国内甲醇社库回升22 第7章2023年4月我国煤制甲醇亏损大幅缩小27 第8章2023年4月国内甲醇下游需求继续改善30 第9章总结35 分析师简介及免责声明：36 图表目录 图1国内甲醇期货主力合约走势图4 图22018-2023年国内甲醇基差走势图4 图3欧美制造业PMI走势图5 图4美国10年期和2年期国债收益率走势图5 图5IMF对2023-2024年全球经济增速展望图9 图6美联储利率走势图9 图7美国非农就业人数走势图10 图8美国失业率走势图10 图9美国CPI同比增速走势图8 图10美国PPI同比增速走势图8 图112015-2023年中国GDP增速走势图14 图122023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图132019-2023年我国季度GDP增速14 图14我国官方和财新制造业PMI走势图9 图15我国工业增加值月度同比走势图（%）9 图16我国固定资产完成额增速走势图（%）10 图17我国房地产开发投资增速走势图（%）10 图18社会零售额增速走势图（%）11 图19国内CPI和PPI同比增速走势图11 图20我国月度社会融资规模走势图12 图21我国发电量及同比增速走势图12 图22我国原煤产量月度走势图13 图23我国煤炭月度进口量走势图13 图24国内甲醇周度产量走势图15 图25全国甲醇行业平均开工率走势图15 图262019-2022年各季度甲醇装置检修规模对比15 表12021年国内甲醇春检规模情况（万吨/年）15 表22022年国内甲醇春检规模情况（万吨/年）15 表32023年国内甲醇春检规模情况（万吨/年）15 图27国内华东和关中地区甲醇现货价差走势图15 图28国内华东和华中地区甲醇现货价差走势图16 图29国内华东和华南地区甲醇现货价差走势图16 表4国外甲醇装置停工/降负汇总表17 图30中国甲醇主要进口国分析17 图312023年1-2月进口预报走势图18 图32国内甲醇进口量走势图（万吨）18 图33甲醇进口与华东报价及价差走势图19 图34中国港口甲醇库存走势图20 图35国内华东+华南港口甲醇库存走势图20 图36国内各区域甲醇社会库存走势图20 图37我国部分上市公司原料煤采购价格20 图38我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图39我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图40我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图21 图41我国西北内蒙山东地区甲醇现货报价走势图21 图422015-2023年国内甲醛开工率走势图21 图432015-2023年国内醋酸开工率走势图21 图442015-2023年国内二甲醚开工率走势图21 图452015-2023年国内MTBE开工率走势图22 图462015-2023年国内烯烃装置开工率走势图22 图472015-2023年国内盘面烯烃装置毛利走势图22 表5国内甲醇烯烃装置运行情况明细22 表62022-2023年我国甲醇月度供需平衡表22 一、2023年4月甲醇走势回顾 步入2023年4月以来，随着欧美银行业危机暂时消退，宏观面系统性风险弱化，提振大宗商品做多信心。在国内煤炭期货价格跌势趋缓的背景下，叠加甲醇供需结构有所好转的支撑，甲醇期货2309合约呈现先抑后扬的走势。可 以看到，期价在下探至2368元/吨一线后展开震荡企稳反弹的走势，重新回升 至2450元/吨一线附近。从月间价差走势来看，甲醇5-9月间价差一度升水转 为贴水，月内平均升水幅度维持在30元/吨左右。由于今年甲醇春检规模偏弱，而下游需求改善不及预期。在煤炭期货价格显著下跌的背景下，成本支撑弱化的风险得到充分释放。在春检趋于尾声以及煤制甲醇亏损缩小的背景下，预计后市甲醇供应压力依然较大，或将维持震荡企稳的走势。 图1国内甲醇期货主力合约走势图图22018-2023年国内甲醇基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、宏观面系统性风险暂时消退 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。2022年3月以来，为应对油价、食品价格和其他生活成本的全面飙升，美联储开启加息周期。可以看到，过去一年来，美联储实施的超常规加息幅度累计达425个基点，虽然通胀被有效遏制并回落，但还是引爆了全球金融系统的巨大风险。美联储激进加息政策正对美国金融体系产生负面影响，因为大多数美国银行都在美联储大幅加息前 重资购入了按照固定利率发行的固定期限长期美国国债。这暴露出美国由于高流动性敞口和市场风险导致其银行体系面临潜在信用风险。 美国经济衰退风险与美联储加息预期博弈加剧。一方面，4月3日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国3月制造业PMI录得46.3%，为2020年5月以来的最低值，且连续第5个月在荣枯线下方；新订单指数从2月的61.7%大幅下降至3月的53.8%，直接拉低3月制造业PMI指数1.58个百分点。产出指数54.5%，较上月下滑4个百分点，为2020年6月经济复苏以来的最低值；服务业PMI从2月份的55.1%降至51.2%，弱于预期的54.5%。经济数据趋弱的一致性强化了市场对于美国经济陷入衰退的预期。另一方面，美国劳工部最新公布的数据显示，美国3月季调后非农就业人口录得23.6万人，略低于预期的23.9万人，但美国3月份失业率录得3.5%，低于预期的3.6%，失业率下行至今年1月份以来的新低。在银行业危机暂缓的背景下，就业数据略低于预期，但失业率的下行展现出美国劳动力市场的较强韧性，叠加平均时薪再次增长0.3%表明美国通胀压力短期内难以得到根本性解决，美联储加息概率在非农数据公布后略微上升，5月加息25个基点的概率升至67%。据美国劳工统计局公布的数据显示，虽然美国3月消费者物价指数（CPI）同比涨幅回落 至5%，这标志着通胀大幅减速，这也是自2021年5月以来的最低水平，但是 核心CPI同比涨幅小幅回升至5.6%，表明一些商品和服务的价格压力仍在上升，迫使美联储在5月份再次加息。未来美联储需要在“维持金融稳定”和“抗击通胀”间取得平衡。 目前欧美经济衰退风险与欧美央行加息预期博弈加剧。一方面，欧美制造业持续走低，步入衰退区域。据显示，2023年3月美国制造业PMI录得46.3%，为2020年5月以来的最低值，且连续第5个月在荣枯线下方。同期欧洲制造业PMI为48.1%，月环比下降0.8个百分点，连续8个月在50%以下。与此同时，国际货币基金组织(IMF)下调了2023年全球经济增速预期至2.8%，相比今年1月的预测下调了0.1个百分点。而一旦出现金融部门承受更大压力的情况下，IMF预计2023年全球增长将再下降0.3个百分点至2.5%。另一方面，欧美央行仍在加息周期中。据显示，上周美国公布的3月通胀数据继续回落，同比涨幅下滑至5%，不过核心CPI同比涨幅月环比增加0.1%，回升至5.6%，表明美国通胀压力虽在持续下行的趋势中，但离通胀目标仍有不小的差距。基于此考虑，市场预计5月美联储加息25个基点的概率上升至60%左右。整体来看，美联储加息幅度和节奏将逐渐放缓，宏观面系统性风险阶段性弱化，有助于甲醇等大宗商品期货摆脱宏观因素，重新回归以供需基本面主导行情中。 图3欧美制造业PMI走势图 图4美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5IMF对2023-2024年全球经济增速展望图图6美联储利率走势图 数据来源：美联储数据来源：美联储 图7美国非农就业人数走势图图8美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国CPI同比增速走势图图10美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三、一季度国内经济稳中向好发展 2023年一季度，面对严峻复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳字当头、稳中求进，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。疫情防控较快平稳转段，生产需求企稳回升，就业物价总体平稳，居民收入持续增加，市场预期明显改善，经济运行开局良好。初步核算，一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。与此同时，我国制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均保持在扩张区间。据国家统计局最新发布的数据显示，2023年3月份，我国制造业采购经理指数为51.9%，低于上月0.7个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为58.2%和57.0%，高于上月1.9和0.6个百分点。三大指数连续三个月位于扩张区间，表明我国经济发展仍在企稳回升之中。尽管整体经济修复略超预期，制造业生产端与需求端继续走强，但受外需持续走弱影响，反映市场需求不足的企业比重仍高于50%，意味着扩内需仍然是经济持续复苏的关键。4月3日公布的3月财新中国制造业PMI录得50.0%，较2月下降1.6个百分点，落在荣枯线上方，显示制造业经济活动总体与上月持平，回暖势头放缓。4月6日公布的2023年3月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业 PMI）录得57.8，较2月上升2.8个点，创28个月以来新高，连续3个月处于扩张区间。随着疫后经济活动逐渐回归正常，官方制造业PMI、非制造业PMI、服务业PMI连续3个月位于扩张区间，说明我国经济发展进程仍在企稳回升之中。各分项数据的向好走势验证了经济复苏的节奏和