投资驱动业绩高增，高基数下交易延续承压

香港交易所(0388.HK) 投资驱动业绩高增，高基数下交易延续承压 非银金融 2023年4月27日 推荐（维持） 股价：329.0港元 主要数据 行业非银金融 公司网址www.hkex.com.hk 大股东/持股香港特别行政区政府./5.90% 实际控制人 总股本(百万股)1267.84 流通A股(百万股) 总市值（亿港元） 4171 流通A股市值(亿元)每股净资产(港元) 38.4387.05 流通B/H股(百万股) 资产负债率(%) 行情走势图 相关研究报告 《香港交易所（0388.HK）公司年报点评：交易与投资 共振，业绩边际修复》2023-02-23 《香港交易所（0388.HK）公司季报点评：利率上行、投资改善，市场交投疲软持续拖累业绩》2022-10-19 证券分析师 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 事项： 香港交易所发布2023年一季报，营业总收入55.58亿港元（YoY+18.51%）； 归母净利润34.08亿港元（YoY+27.74%）；归属母公司净资产487.29亿港元 （YoY+3.62%），BVPS为38.43港元。 平安观点： 投资收益高增，驱动业绩恢复同比正增。23Q1公司营收及归母净利同比 分别+18.5%、+27.7%，环比分别+6.9%、+14.4%。总营收增长主要由投资业务驱动，23Q1交易费及交易系统使用费/联交所上市费/结算及交收费 /存管托管及代理人服务费/市场数据费/投资净收益分别同比 -12%/-25%/-13%/-15%/-0%/+2502%，在总营收中分别占比30%/8%/19%/3%/5%/28%，其中投资净收益占比同比+26pct。营收高增、费用投放放缓，23Q1公司EBITDA利润率增长至75.7%（YoY+1.7pct）。23Q1年化ROE为27.7%（YoY+5.6pct）。 交易额环比弱复苏、高基数下同比下降；IPO市场承压。1）现货市场方面，23Q1港股市场主要指数宽幅震荡、恒生指数较年初上涨3.1%，证券市场日均成交额1278亿港元（QoQ+0.5%，YoY-12.8%），高基数下同比 22Q1下滑、但环比22Q4基本持平。受内地经济复苏、A股市场回暖影响，北向日均成交额环比修复至970亿元（QoQ+4.7%，YoY-8.3%），南向日均成交额则下降至350亿港元（QoQ-5.0%，YoY+9.6%）。IPO市场景气度承压，23Q1完成IPO18单（YoY+1单）、募资额66.2亿港元 （YoY-55.5%）。2）衍生品市场方面，交易额继续稳增，23Q1期货及期权日均成交量1419千张（YoY+5.7%）。 短期利率维持高位，投资收益高增。23Q1加息节奏放缓，6MHIBOR由年初5%下降至Q1末的4%，但由于利率仍处于过去十年以来的历史高位、且存款投资收益存在滞后效应，23Q1现金及银行存款投资收益12.2亿港元（YoY+544%）。此外，基金投资收益同样增速亮眼，23Q1末MSCIWord Index较年初上涨7.3%，外部组合投资收益2.0亿港元，较上年同期-1.9亿港元明显增长。 研究助理 营业收入(百万港元) 2021A 20,950 2022A 18,456 2023E 21,696 2024E 22,771 2025E 24,617 韦霁雯一般证券从业资格编号 YOY(%) 9.2 -11.9 17.6 5.0 8.1 S1060122070023 归母净利润(百万港元) 12,535 10,078 12,831 13,515 14,847 WEIJIWEN854@pingan.com.cn YOY(%) 9.0 -19.6 27.3 5.3 9.9 EBITDA利润率(%) 77.7 71.4 76.6 76.8 77.7 净利率(%) 59.8 54.6 59.1 59.4 60.3 ROE(%) 25.4 20.3 25.0 25.1 24.9 EPS(摊薄/港元) 9.89 7.95 10.12 10.66 11.71 P/E(倍) 33.3 41.4 32.5 30.9 28.1 P/B(倍) 8.4 8.4 7.9 7.6 6.5 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 香港交易所·公司季报点评 战略布局稳步落地，持续改革创新为公司增添活力。港交所继续推进多项重大战略措施持续落地，一方面，特专科技公司上市制度正式发布，将最低上市市值门槛进一步降至60亿港元，有望吸引更多高科技企业赴港上市、增强资产端吸引力。另一方面，立足中国、连接世界，沪深港通交易日历优化正式落地，23年全年沪深港通无法交易天数同比减少约一半。沪深港通 标的范围正式扩大，港股通新纳入4只在港主要上市国际公司，沪股通、深股通共新纳入1034只股票。同时公司于3月宣布，已就“港币-人民币双柜台模式”下新增人民币柜台提交申请，快手、吉利汽车、友邦保险、中银香港等热门标的均提交增设人民币柜台申请，有望吸引更多内地人民币资金流入南向市场。 投资建议：公司作为内地与海外的“超级联系人”，近年来持续改革创新、战略规划稳步落地，将持续受益于产品体系拓展和优质资产支撑。目前内地经济持续复苏、资产端基本面有望改善，海外加息节奏放缓、交易端流动性边际放宽，香港市场存 款利率仍处于历史高位，港交所业绩或将继续修复，上调公司23/24/25年归母净利润预测至128/135/148亿港元（原预测为 120/132/146亿港元），同比+27%/+5%/+10%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）货币政策影响超预期；2）港股市场遭遇极端事件导致市值大幅下跌；3）中概股回归上市速度不及预期；4）行业监管政策收紧导致重点个股价格下跌。 图表1公司EBITDA利润率及年化摊薄ROE图表2公司营业总收入结构 其他投资净收益 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% EBITDA利润率平均ROE 20172018201920202021202223Q1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 市场数据费存管,托管及代理人服务费 结算及交收费联交所上市费 20172018201920202021202223Q1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3公司各业务收入及同比增速（单位：亿港元）图表4公司单季度营收及归母净利表现 2023Q12022Q1同比增速（右） 0% -12% -13% -15% -25% 2520%70 2010%60 150%50 10-10%40 30 5-20%20 0-30%10 营业收入（亿港元）归母净利润（亿港元） 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 交易费联交所结算及存管,托市场数投资净0 及交易系统 上市费 交收费 管及代据费收益理人 资料来源：公司公告，平安证券研究所 注：23Q1公司投资收益同比增速较高，故图表中暂不显示 资料来源：公司公告，平安证券研究所 2/5 香港交易所·公司季报点评 图表5联交所证券日均成交额表现图表6港交所北向、南向股票成交金额变动 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 日均成交金额（亿港元） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 0 北向交易成交额（亿人民币）南向交易成交额（亿港元） 南向成交额/港股市场总成交额（右） 25% 20% 15% 10% 5% 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 0% 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7港交所IPO数量及募资总额图表8港交所投资收益净额结构 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 IPO募集资金（亿港元）IPO数量（家，右） 2018201920202021202223Q1 250 200 150 100 50 0 汇兑收益（亿港元）集体投资计划（亿港元） 债券（亿港元）长期股本投资（亿港元） 现金及银行存款（亿港元） 20172018201920202021202223Q1 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 (5.00) (10.00) 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 3/5 香港交易所·公司季报点评 资产负债表单位：百万港元利润表单位：百万港元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 382,478 388,933 400,514 418,149 营业收入18,456 21,696 22,771 24,617 货币资金 184,965 184,888 188,363 197,477 交易费及交易系统使用费6,837 7,446 8,280 9,224 金融资产-流动资产 172,142 177,046 182,357 187,828 联交所上市费1,915 1,967 2,054 2,158 应收账款,按金及预付 结算及交收费4,3354,4434,9955,625 款项-流动资产 25,354 26,982 29,777 32,827 存管，托管及代理人服务费 1,260 1,449 1,594 1,674 其他流动资产 17 17 17 17 市场数据费 1,081 1,135 1,305 1,501 非流动资产 23,573 23,382 23,424 23,467 其他收入-经营 1,506 1,581 1,660 1,743 金融资产-非流动资产 996 826 868 911 投资收益 1,356 3,500 2,700 2,500 其他非流动资产 22,577 22,556 22,556 22,556 其他收入 296 311 326 343 资产总计 406,051 412,315 423,938 441,616 营业支出 -5,271 -5,085 -5,283 -5,490 流动负债 352,948 355,846 365,771 373,787 职工薪酬 -3,324 -3,490 -3,665 -3,848 向结算参与者收取的保 其他营业支出 -1,572 -1,595 -1,618 -1,642 证金按金,内地证券及结算保证金以及现金抵押品 应付账款,应计费用及 227,902215,680217,514216,796 折旧及摊销-1,459-1,532-1,609-1,689 营业利润11,72615,07915,88017,438 营业外收入 71 71 71 71 营业外支出 -138 -138 -138 -138 其他负债19,05429,61130,76431,970 参与者对结算所基金的 所得税-1,564-2,159-2,275-2,499 净利润10,09512,85213,53814,872