Q1单季度毛利率改善明显

事件：九号公司公布2023年一季报。公司2023年一季度实现收入16.6亿元，YoY-13.3%；实现归母净利润1749.9万元，YoY-54.5%。Q1公司电动两轮车业务高速增长，滑板车需求承压。 展望后续，我们认为公司在多元化业务的拉动下，收入增速有望逐步提升。 999563313 九号2023Q1单季度收入有所下滑：九号2023Q1单季度收入YoY-13.3%。拆分来看，公司Q1单季度自主品牌收入YoY+17%，其中电动两轮车增速较快，我们测算Q1公司电动两轮车收入YoY+109%；自主品牌零售滑板车增速有所放缓，Q1收入YoY-22%，我们认为主要因为海外出行需求受天气影响有所抑制；全地形车Q1收入YoY-44%，我们认为随着公司逐步进入美国渠道，全地形车收入增速有望逐步提升。Q1公司B端业务降幅较大，Q1ToB产品直营收入YoY-39%，小米定制产品分销收入YoY-60%。 九号2023Q1单季度毛利率同比改善明显：九号2023Q1毛利率为28.2%，同比+6.2pct，我们认为主要因为：1）原材料（锂电芯）、海运费价格同比有所下降；2）毛利率较低的小米定制产品贡献的收入占比下降；3）电动两轮车收入规模扩大，规模效应逐步体现。展望后续，我们认为上述因素有望延续，公司毛利率有望维持Q1水平。 九号2023Q1单季度归母净利率同比下降：九号2023Q1单季度归母净利率为1.1%，同比-1.0pct。Q1单季度公司毛利率-销售费用率同比+1.5pct，主要因为毛利率提升较多。Q1公司管理/研发费用率同比+1.9pct/+1.6pct，我们认为主要因为：1）公司Q1收入有所下滑，固定费用占收入的比重提升。2）公司Q1股份支付费用为0.5亿元，上年同期为0.3亿元。Q1公司剔除股份支付费用影响后的归母净利润为0.7亿元，YoY+2.8%，利润率同比提升约0.6pct。 九号2023Q1单季度经营活动现金流量净额同比增加：公司2023Q1经营活动现金流量净额为-1985万元，同比增加2363万元。 主要因为：1）公司2023Q1应收票据及应收账款相比2022年底减少4亿元；2）公司2023Q1存货相比2022年底增加2亿元。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。 电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2023~2025年的EPS分别为9.80/17.06/25.39元，给予6个月目标价39.20元，对应2023年PE估值为40x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表