Q1单季度毛利率同比提升

事件：爱玛科技发布2023年一季报。公司2023年一季度实现收入54.4亿元，YoY+18.6%；实现归母净利润4.8亿元，YoY+50.5%。 公司收入保持较快增长，盈利能力持续提升。 2023Q1爱玛收入保持较快增长：2023Q1爱玛收入YoY+19%，分量价来看，我们测算公司Q1销量YoY+15%,均价YoY+3%。展望后续，我们认为电动两轮车行业需求仍存在增长空间，且爱玛作为头部企业份额仍有提升空间，公司收入有望持续增长（详见《深度|电动两轮车：天花板已至？》）。 999563313 2023Q1爱玛毛利率同比提升：2023Q1爱玛单季度毛利率为15.8%，同比+1.7pct。我们认为，主要因为：1）公司新品占比提升，新品毛利率较高；2）公司规模效应不断强化。2023Q1毛利率相比2022Q4下降5.6pct，主要因为2022Q4存在对前三季度部分返利的调整。 2023Q1爱玛盈利能力同比提升：2023Q1爱玛单季度归母净利率为8.8%，同比+1.9pct。公司盈利能力提升主要得益于毛利率提升。2023Q1公司费用率同比保持稳定。具体来看，Q1单季度爱玛销售/管理费用率同比基本持平，研发费用率同比-0.1pct，公司保持较好的费用控制能力。 公司对上游的议价力提升：2023Q1经营活动现金流量净额为13.9亿元，同比增加4.0亿元。主要因为：1）公司上游账期有所延长，Q1应付账款周转天数为69.1天，同比+5.3天。2）公司Q1存货相比2022Q4减少1.1亿元。 投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链领先竞争对手，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行 。我们预计公司2023~2025年EPS分别为4.02/5.00/5.82元，给予6个月目标价为80.40元，对应2023年PE估值为20x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表