三未信安（股票代码：688489.SH）的2023年第一季度报告显示，公司实现了亮眼的收入增长，同比增长32.71%至3621.62万元，尽管同期归母净利润为-378.34万元，扣非归母净利润为-477.92万元。这一业绩反映了公司收入端的高增长，主要得益于疫情恢复后部分订单的确认以及密改和密评政策的推进，导致下游客户增加对信息安全产品的投入。
成本方面，公司2023年第一季度的毛利率为68.94%，略有下滑，这主要是由于营收结构的变化。然而，考虑到全年的预期，公司仍然看好通过优化营收结构和自研芯片降低成本来提高毛利率。值得注意的是，尽管净利润亏损较大，但公司通过募集项目资金带来的利息收入约661万元，使得绝对值与去年同期相比基本持平。
《商用密码管理条例》的修订和实施，加强了密码评估的强制性和范围，包括将等保2.0国家标准从“推荐性”改为“强制化”，并明确密评作为等保的前置条件。此外，密评范围扩大至非涉密的关键信息基础设施、等级保护第三级以上网络、国家政务信息系统等网络与信息系统，这有望推动密评在速度和广度上的双重扩展。根据之前的报告，密评和密改合规预计将带来至少300亿的市场规模，行业前景广阔。
三未信安在密码板卡、密码整机和密码系统方面的收入分别增长了-40.22%、7.85%和143.69%，其中密码系统的营收增长尤其迅速，主要得益于公司在证券等领域的产品放量，以及系统业务的整体进展。此外，公司首款自研密码安全芯片XS100于2022年中旬成功量产，并在物联网领域实现了约641万的收入，预示着随着下游物联网终端的持续增长，这一业务有望进一步放量。
公司预计2023年至2025年的营业收入分别为4.82亿、6.76亿和8.74亿人民币，归母净利润分别为1.67亿、2.22亿和2.76亿人民币，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为144.50元，对应2024年50倍的动态市盈率。然而，存在政策落地情况不及预期、行业竞争加剧、密码芯片落地不及预期的风险。
在财务预测方面，公司预计2023年至2025年的净利润增长率分别为42.8%、43.5%和55.9%，营业收入增长率则分别为41.9%、40.1%和29.3%。盈利预测显示，公司净利润率从2021年的27.6%提升至2025年的31.6%，净资产收益率从2021年的21.7%提升至2025年的11.4%。
总的来说，三未信安在密码安全领域的领先地位、自研芯片的战略布局以及系统业务的拓展，为其提供了良好的成长潜力。然而，投资者仍需关注行业竞争、政策执行力度和密码芯片落地情况等因素。
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