策略深度报告：从新一轮国企改革挖掘投资方向

策略研究|策略深度报告 从新一轮国企改革挖掘投资方向 ——策略深度报告 2023年04月26日 策略研 究 策略深度报 告 证券研究报 告 投资要点： 把握数字经济+国企改革两大主线：当前数字经济发展围绕党政领域、金融、电信、电力、石油等八大关键行业数字赋能展开，其中构建安全自主可控的信息技术体系和建设数据基础设施为数字经济发展的两大关键环节。具体到产业布局层面，安全自主可控重点关注数字经济中的信创领域， 而数据基础设施建设则可关注通信行业。行业内优质央国企有望充分受益于数字经济+国企改革两大主线，后续增长空间广阔。 关注“卡脖子”领域的新突破：“卡脖子”领域中半导体赛道被市场广泛关注。目前，我国半导体行业的发展着重落在集成电路领域。国家决心大力发展集成电路产业，从资金、人才、产业培育等角度推出支持性政策。2022年我国半导体设备销量增长至1860.3亿美元。半导体细分赛道值得关注：（1）电子特气是半导体产业链上游的关键基础性材料之一。根据预测，至2023年全球电子特气市场规模将达到52亿美元。（2）光刻胶处于半导体产业链的上游，光刻胶是国际上技术门槛最高的微电子化学品之一。我国光 刻胶市场规模逐年稳步上升，预计2023-2025年市场规模将达250、281和316亿元，成长空间广阔。 国家安全描绘国防发展蓝图：《国家安全战略（2021-2025年）》强调必须把政治安全放在首要位置，统筹做好政治安全、经济安全、社会安全、科技安全、新型领域安全等重点领域、重点地区、重点方向国家安全工作。需求端方面，近十年，我国国防支出预算维持高速增长，军工行业各领域中长期需求增长具备充足动力。供给端方面，军工生产企业须取得“军工三证”才可具备配套资格，因而越向下游延伸，生产认证壁垒越高。上游产能释放加速，定价权或向产业链下游转移。细分产业可关注航空和商业航天。中航沈 飞是中国重要战斗机的主要研制基地，成功研发我国首款款舰载隐身战斗机新型歼-35。近三年中航沈飞的营业收入均保持高速增长，经营业绩出色。 今年以来国企在二级市场表现不俗：从指数表现看，三大央企指数表现出色。截至2023年4月14日，今年以来中证国新央企科技引领指数（932038.CSI）、中证国新央企现代能源指数（932037.CSI）和中证国新央企股东回报指数 （932039.CSI）涨幅领先，分别上涨15.13%、10.09%和14.99%。从个股来看，“中字头”表现亮眼，三大通信运营 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 电话：020-36653064 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 A股仍在阶段调整 经济表现超预期，聚焦景气抬升主线行业比较专题——中观景气研判 证券研究报告|策略报告 商、“三桶油”行业领涨。 央、国企经营更为稳健：从财务指标表现来看，在遭遇外部冲击后，国企经营业绩呈现快速修复势头，国企整体相比民企经营更为稳健。受疫情影响，2020年国企、民企、A股的归母净利率合计同比均下滑，但在2021年，国企自身经营业绩快速修复，归母净利率合计同比大幅回正，而民企仍然处于下行趋势中。 中特估体系下，国企分红意愿及比例有望进一步提升：2019年-2021年，地方国企股息率均值均超过1.80%，除2021年外，2019、2020年地方国企表现均好于民营企业及全部A股；中央国有企业逐年提高分红力度，2021年股息率提升 至1.77%，但相比民营企业3.72%的股息率仍有一定差距。展望2023年，在中国特色估值体系新“一利�率”的考核标准下，国企提高分红有助于提高净资产收益率水平，进而重塑国企估值，预计国有企业分红意愿及分红比例有望进一步提升。 当前央企、国企估值吸引力仍大：从预测市盈率看，截至一季度末，内地国有成份2023年预测市盈率走高至5.5倍，较2022年末提高9.82%，相比民营成份、全部A股（分别提升4.79%、11.79%）而言，提升幅度较大，在“稳增长、扩内需”基调下，大型基础设施建设类央企、国企业绩增长预期走高，此外，科技创新、绿色发展、数字经济等多个领域中央企、国企加速布局，在政策支持下，市场对未来业 务的发展寄予厚望，成长性可期。“中字头”企业具备雄厚的资金优势，且行业地位凸显，或更为受益于中国特色估值体系重塑。 风险因素：改革阵痛风险；地缘政治风险；政策变动风险。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共26页 正文目录 1新一轮国企改革重点突出5 1.1科技创新和发展安全为重点强调内容5 1.2把握数字经济+国企改革两大核心主线6 1.2.1信创产业8 1.2.2通信行业9 1.3关注“卡脖子”领域的新突破10 1.3.1国家高度重视半导体领域发展10 1.3.2半导体行业产业链情况11 1.3.3细分赛道值得关注13 1.4国家安全描绘国防发展蓝图15 1.4.1国防发展战略提出新要求15 1.4.2从需求端和供给端推进国防军工产业布局15 1.4.3细分产业：航空和商业航天17 1.4.4国家安全领跑国企：中航沈飞18 2今年以来国企在二级市场表现不俗19 3中国特色估值体系重塑21 3.1央企、国企经营业绩更为稳健21 3.2中特估体系下，国企分红意愿及比例有望进一步提升22 3.3当前央企、国企估值吸引力仍大24 4风险因素25 图表1：新一轮国企改革的“一个目标、两个途径、三个作用”5 图表2：新一轮国企改革深化提升行动5 图表3：数字经济政策梳理6 图表4：数字经济产业链梳理7 图表5：数字经济具体细分行业中国企研发强度与行业总体研发强度对比7 图表6：“2+8+N”信创产业发展时间轴8 图表7：信创产业供给侧产业链组成8 图表8：中科曙光近三年营业收入（亿元）及增速（%，右轴）9 图表9：中科曙光近三年扣非净利润（亿元）及增速（%，右轴）9 图表10：中国累计5G基站数量（万个）及预测值9 图表11：中国移动近三年营业收入（亿元）及增速（%）10 图表12：中国移动近三年资本开支及5G相关资本开支（亿元）10 图表13：2020年以来集成电路有关政策10 图表14：半导体产业链12 图表15：市场规模：全球半导体设备（亿美元）13 图表16：市场规模预测：全球电子特气（亿美元）/我国特种气体（亿元）13 图表17：市场规模预测：我国光刻胶（亿元）14 图表18：营业收入/归母净利润：紫光同徽（亿元）14 图表19：国防预算支出及同比增速（%）15 图表20：“二十大”报告提及国防建设内容及重点领域16 图表21：军工产业链17 图表22：通用航空产业链17 图表23：2021-2030年我国军机需求量和市场空间预测17 图表24：2021-2025年中国卫星互联网市场规模预测18 图表25：营业收入增速（%）18 图表26：国企指数走势19 图表27：收盘价：三大运营商/中瓷电子/申万二级行业通信服务（元）19 图表28：收盘价：中国石油/中国石化/申万二级行业：炼化及贸易（元）20 图表29：收盘价：中国海油/申万二级行业：油气开采Ⅱ（元）20 图表30：收盘价：中国科传/申万二级行业：出版（元）20 图表31：2019-2021年国企与民企财务指标对比21 图表32：2022年各板块预测ROE（%）22 图表33：2023年各板块预测ROE（%）22 图表34：2019-2021年不同类型企业分红情况对比23 图表35：高分红企业的现金分红比例、股息率均值（%，2019-2021年）23 图表36：不同类型企业市盈率、市净率24 图表37：不同类型企业预测2023年市盈率24 1新一轮国企改革重点突出 1.1科技创新和发展安全为重点强调内容 2月23日国资委主任张玉卓在国新办“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上表示未来国有企业要坚持“一个目标”、用好“两个途径”、发挥“三个作用”。 图表1：新一轮国企改革的“一个目标、两个途径、三个作用” 资料来源：国资委，万联证券研究所 在第二届国有经济研究峰会上，国资委相关负责人表示下一步，国资国企将坚决贯彻党中央、国务院决策部署，以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点，深入实施新一轮国企改革深化提升行动。 图表2：新一轮国企改革深化提升行动 资料来源：国资委，万联证券研究所 1.2把握数字经济+国企改革两大核心主线 数字经济作为我国“十四🖂”时期经济高质量发展的中枢驱动力量，实现数字赋能传统产业转型升级，推动促进数字经济与实体经济深度融合，对实现我国经济转型升级具有重大意义。 近年来，国家大力支持数字经济发展，数字经济顶层战略规划出台。2022年1月国家发改委在《“十四🖂”数字经济发展规划》中强调以数字技术与实体经济深度融合为主线，加强数字基础设施建设，协同推进数字产业化和产业数字化，不断做强做优做大我国数字经济。2022年12月，国务院印发《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》（简称“数据二十条”），提出构建四个制度（数据产权制度、流通和交易制度、收益分配制度、数据要素治理制度），构建多层次数据交易市场体系。2023年2月，《数字中国建设整体布局规划》进一步提出了“2522”整体框架，指出要夯实数字基础设施和数字资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“�位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境”。 图表3：数字经济政策梳理 分类 时间 部门 政策/通知 要点 顶层设计 2022年1月 国务院 《十四🖂”数字经济发展规划》 到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，数字化创新引领发展能力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济融合取得显著成效，数字经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力稳步提升。 2022年12月 国务院 《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》 数据产权、流通交易、收益分配、安全治理等方面构建数据基础制度，提出20条政策举措。“数据二十条”的出台，将充分发挥中国海量数据规模和丰富应用场景优势，激活数据要素潜能，做强做优做大数字经济，增强经济发展新动能。 2023年2月 国务院 《数字中国建设整体布局规划》 到2025年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。数字基础设施高效联通，数据资源规模和质量加快提升，数据要素价值有效释放，数字经济发展质量效益大幅增强，政务数字化智能化水平明显提升。 资金支持 2022年8月 工信部、财政部 《关于开展财政支持中小企业数字化转型试点工作的通知》 为加快中小企业数字化转型步伐，促进产业数字化发展，提升产业链供应链协同配套能力，从2022年到2025年，中央财政计划分三批支持地方开展中小企业数字化转型试点，提升数字化公共服务平台服务中小企业能力。 资金支持、政策支持 2022年11月 工信部 《中小企业数字化转型指南》 加强中小企业数字化转型相关政策衔接，落实工信部和财政部联合开展的中小企业数字化转型试点等工作，结合当地实际出台配套措施，加强分类指导和跟踪服务，确保政策落地见效；按照“企业出一点、平台让一点、政府补一点”的思路，降低中小企业数字化转型门槛，有条件的地方可鼓励平台减免转型共性需求支出。 行业扶持（数字基础设施） 2021年10月 工信部等 《物联网新型基础设施建设三年行动计划（2021-2023年）》 到2023年底，物联网与5G、人工智能、区块链、大数据、IPv6等技术深度融合应用取得产业化突破。 行业扶持（数字基础设施） 2021年11月 工信部 《“十四🖂”信息通信行业发展规划》 到2025年，信息通信行业整体规模进一步壮大，发展质量显著提升，基本建成高