Q1收入稳健增长，期待空气能业务放量

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 证券研究报告公司研究 公司点评报告 日出东方(603366) 投资评级上次评级 Q1收入稳健增长，期待空气能业务放量 2023年04月27日 事件：公司发布22年年报和23年一季报，2022年公司实现营业收入38.97 亿元，同比-7.33%，实现归母净利润2.59亿元，同比+21.94%;22Q4公司实现营业收入12.01亿元，同比-11.11%；实现归母净利润2.45亿元，同比 +62.14%；实现扣非后归母净利润2.30亿元，同比+54.88%。23Q1公司实现营业收入8.72亿元，同比+35.51%，实现归母净利润-1076.39万元，去年同期亏损6101万元。 22年空气能、光伏业务进展顺利，Q1公司营收稳健增长。分产品来看，2022年公司太阳能热水器、空气能、净水机、光伏产品、厨电产 品、电热水器、壁挂炉产品营业收入分别同比-10.99/+13.30/-26.84/+1879.47/-15.03/-32.07/-33.88%，其中空气能和光伏产品占公司营业收入的比例分别同比+3.21、4.46pct。 空气能：22年公司空气能业务实现收入6.86亿元，销售量达到20.08万套，同比+89.66%，产品均价（板块营业收入/当年销售量）同比下降40.26%至3417.74元，产品均价的下降我们认为主要原因在于公司持续加大空气能研发投入，目前产品品类多样化，基本可以满足采暖、热水、烘干、泳池等需求。 光伏业务板块：2022年公司实现光伏收入1.82亿元，除了光伏屋顶EPC和分布式工商业光伏业务，公司在22年还注册设立了储能公司，并初步组建了储能业务经营团队。未来公司将逐步建立起涉及光热、光伏、储能、空气能等家庭用热用电全产品体系的产品供应能力，发挥过去积累的光热工程化运营优势，致力于成为清洁能源应用的一站式解决方案提供商。 23Q1公司实现营业收入8.72亿元，同比+35.51%，Q1公司营收实现高增长原因在于：1）去年3月停产导致的低基数；2）我们认为公司太阳能热水器、电热水器等产品具有安装属性，22年底受疫情影响所积压的部分需求或在23Q1得到释放。 23Q1加大费用管控力度，亏损同比缩窄。2022年公司实现毛利率29.88%，同比+0.37pct；23Q1公司实现毛利率27.87%，同比-0.87pct。分产品来看，22年太阳能热水器、空气能、净水机、光伏产品、厨电 产品、电热水器、壁挂炉毛利率分别同比-0.47/+3.32/+9.36/+7.59/-1.71/-4.84/-9.12pct。 从费用来看，2022年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比-12.51/+14.40/+9.62/-4376.67%，费用率分别同比-1.06/+1.15/+0.67/- 0.34pct，管理费用的明显增长主要系职工薪酬等管理费用增长所致，财务费用率的下降主要原因为美元汇率上升产生的汇兑收益。23Q1公司销售/管理/研发费用分别同比-1.07/-1.73/-1.85%，公司加大了费用管控力度。Q1公司实现归母净利润-1076万元，较22Q1亏损明显缩窄。 经营性现金流减亏显著，周转效率下滑。 1）2022年期末交易性金融资产合计5.09亿元，较期初+340.34%，主要系购买短期银行理财所致；23Q1期末公司交易性金融资产合计 16.94亿元，较期初-31.53%；22年期末应收票据及应收账款合计4.04亿元，较期初+32.07%，主要系报告期内工程业务应收账款增加所致；23Q1期末应收账款和票据合计3.23亿元，较期初-19.91%；22年期末公司合同负债共计5.45亿元，较期初+21.21%，23Q1期末合同负债共计5.05亿元，较期初-7.46%。 2）22年公司经营活动产生的现金流净额为8950.19万元，同比- 35.81%，主要原因为公司22年工程业务应收账款增加，23Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-5176万元，去年同期为-1.97亿元，现金流减亏显著。 3）2022年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比 +20.74/+9.40/+3.85天，公司周转效率明显下滑。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增。同时公司光伏EPC和储能业 务也有望为公司提供业务全新增长点。我们预计2023-2025年公司实现营业收入45.22/53.66/61.88亿元，同比+16.0/18.7/15.3%，实现归母净利润3.19/3.79/4.50亿元，同比+22.9/19.1/18.5%，对应PE13.97/11.73/9.90x。 风险因素：热泵出口不及预期、疫情影响生产交付、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,206 2022A3,897 2023E4,522 2024E5,366 2025E6,188 增长率YoY% 18.7% -7.3% 16.0% 18.7% 15.3% 归属母公司净利润(百万元) 213 259 319 379 450 增长率YoY% 24.9% 21.9% 22.9% 19.1% 18.5% 毛利率% 29.5% 29.9% 28.3% 28.1% 28.1% 净资产收益率ROE% 5.9% 6.9% 7.8% 8.5% 9.1% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.32 0.39 0.46 0.55 市盈率P/E(倍) 19.09 18.67 13.97 11.73 9.90 市净率P/B(倍) 1.16 1.32 1.08 0.99 0.90 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产2,0942,4783,0053,9674,969营业总收入4,2063,8974,5225,3666,188 应收票据 29 3 3 4 5 营业税金及附 加 32 32 34 42 48 销售费用 800 700 814 966 1,114 管理费用 206 235 203 225 263 货币资金6814151,0251,7182,450营业成本2,9652,7333,2403,8604,451 应收账款277401309367423 预付账款 64 56 65 79 91 其他 318 875 805 822 874 财务费用 0 -13 -4 -13 -23 非流动资产 减值损失合计 4,182 4,014 3,986 3,925 3,864 -25 -42 -45 -40 -30 长期股权投资 1,217 1,434 1,435 1,485 1,535 投资净收益 173 247 249 268 309 存货7257287999761,126研发费用155170136161186 计） 1,034 1,057 1,049 1,030 990 30 38 41 53 55 无形资产 482 432 401 366 330 营业利润 225 284 343 406 484 其他 1,449 1,091 1,101 1,044 1,008 营业外收支 -11 0 0 0 0 固定资产（合其他 资产总计6,2766,4926,9917,8928,833 短期借款 31 43 43 48 50 净利润215 258 320 380 450 流动负债2,4212,5142,6703,1913,682 利润总额215284343406484 所得税026232634 应付账款 652 610 577 687 793 少数股东损益2 -1 1 1 1 归属母公司净利润213 259 319 379 450 应付票据259254309360418 非流动负债 172 145 145 145 145 EPS(当年)(元) 0.27 0.32 0.39 0.46 0.55 其他1,4781,6081,7412,0962,421EBITDA235239252241256 长期借款00000 其他172 145 145 145 145 现金流量表 单位:百万元 负债合计2,593 2,660 2,815 3,336 3,827 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 86 71 73 73 74 经营活动现金流 139 90 342 532 520 归属母公司股 净利润 3,597 3,761 4,103 4,483 4,932 215 258 320 380 450 财务费用8 -8 2 2 2 投资损失 -173 -247 -249 -268 -309 营运资金变动-109 -168 77 257 225 东权益 负债和股东权益6,276 6,492 6,991 7,892 8,833 折旧摊销 180 201 158 129 129 重要财务指标 单位:百万元 营业总收入4,206 3,897 4,522 5,366 6,188 其它 18 55 34 32 22 投资活动现金 同比（%）18.7% -7.3% 16.0% 18.7% 15.3% 流 38 -351 246 159 213 归属母公司净 213 259 319 379 450 资本支出 -130 -122 -12 -1 8 长期投资 同比（%） 24.9% 21.9% 22.9% 19.1% 18.5% 39 -205 9 -109 -104 毛利率（%） 29.5% 29.9% 28.3% 28.1% 28.1% 其他 130 -24 249 268 309 筹资活动现金 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 利润 ROE%5.9%6.9%7.8%8.5%9.1% 流-313-622230 EPS(摊 薄)(元) 0.27 0.32 0.39 0.46 0.55 吸收投资 77 14 24 0 0 P/B 1.16 1.32 1.08 0.99 0.90 P/E19.0918.6713.9711.739.90借款7650052 EV/EBITDA14.9919.2013.7411.548.00 支付利息或股 息 -102 -66 -2 -2 -2 现金流净增加 额-138-315610694732 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得2015、2017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板