事件 :公司发布2023年一季报 ,23Q1公司营收总收入6.13亿元(yoy+7.15%),归母净利润0.73亿元(yoy-5.66%),扣非归母净利润0.71亿元(yoy+0.73%)。 Q1营收稳健增长,华南、华北市场加速拓展。23Q1公司营业总收入6.13亿元(yoy+7.15%),增速较稳健。分产品看,23Q1公司(1)醋系列产品营收3.83亿元(yoy+8.04%),增速较快主要系公司醋品类产品矩阵不断丰富,以及公司在夯实华东优势区域基础上,积极布局华东以外市场。(2)酒系列产品营收1.11亿元(yoy+4.35%),增速稳健。(3)酱系列产品营收0.65亿元(yoy-2.43%),增速承压,我们预计随公司零添加酱油供应链逐步优化,以及复调方面,公司研发上新轻火锅系列、小龙虾系列、冷泡汁等产品等,推动复调业务加速放量,我们预计未来几个季度酱系列有望快速修复。分销售模式看,23Q1公司经销模式收入5.71亿元(yoy+7.02%),直销模式收入0.22亿元(yoy+26.58%),外贸模式收入0.08亿元(yoy+2.22%)。分区域看,23Q1公司华东/华南/华中/西部/华北营收分别为3.00/1.05/1.01/0.53/0.42亿元,分别同比+6.71%/+14.87%/+4.19%/+2.43%/+12.13%,华南、华北地区营收增速较快。经销商方面,截至23Q1末,公司经销商数量合计1958家,23Q1期间净增44家,其中华南/华北分别净增14/19家,华南、华北经销商数量增长较快。 产品结构调整毛利率承压,期间费用率下降。23Q1公司实现毛利率35.08%(yoy-2.82pcts),主要系公司产品结构持续调整,预计随零添加系列产品放量,公司毛利率有望企稳回升。期间费用率20.33%(yoy-1.13pcts),其中销售费用率12.41%(yoy+0.34pcts),主要系公司营销力度增强;管理费用率4.46%(yoy-0.87pcts),主要系公司经营管理效率提升,公司已在全国设立2个大区&10个战区,精细化管理颗粒度,提升人员管理效率。财务费用率-0.04%(yoy-0.26pcts)。归母净利率11.89%(yoy-1.61pcts),盈利承压。 投资建议:产品方面,23年公司将继续贯彻与执行“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品战略,朝“0零加、便捷化、年轻化”方向打造核心大单品。渠道方面,公司加速非主力区布局,经销商量质同步提升,渠道拓展成效逐步显现。我们预计公司2023-2025年营收分别为24.61/27.91/31.19亿元,同比增长15.0%/13.4%/11.8%,归母净利润分别为1.73/2.16/2.63亿元,同比增长25.1%/24.9%/22.0%,当前股价(4日27收盘价)对应PE分别为66/53/43X。 看好公司多品类打开成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响需求、食品安全事故、原材料价格波动 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)