公司事件点评报告：季度收入增长恢复，大股东增资凸显平台价值

证 券 研2023年04月26日 究 报季度收入增长恢复，大股东增资凸显平台价值 告—国药现代（600420.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 基本数据2023-04-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 13.68 160 1172 1027 8.28-14.3 119.08 市场表现 (%)国药现代沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 国药现代发布公告：公司发布2023年1季度报告，实现营业 收入34.17亿元，同比增长5.33%；归母净利润1.79亿元，同比增长130.87%；扣非归母净利润1.71亿元，同比增长157.99%。 投资要点 ▌1季度收入转正，经营效率持续优化 1季度营业收入同比增长5.33%，相对于2022年，增速转正，部分重点原料药和制剂品种均有正贡献，其中原料药子公司复工对盈利影响较大。去年因6-APA停工，开工率降低，收入下降叠加成本上市，2022年上半年威奇达亏损1.48亿元，目前6-APA及下游已恢复，而且6-APA价格仍保持稳定，预计上半年威奇达将继续扭亏。提质增效方面，1季度三项费用率同比下降5.45个百分点，带动盈利快速增长。 ▌集采影响逐步偏向积极，打通一体化产业链 2022年公司共有8个品种参与并中选第7批国家药品集中带量采购，其中包括核心品种硝苯地平控释片，降幅约85%，至此公司核心大单品已基本完成集采。在3月底结束的第8 批集采中，公司也有2个品种中标，其中注射用头孢噻肟钠中标价格和与原地方性平均中标价格相比基本持平，正式执行后销量增长将带来盈利增量。未来集采品种增加，公司可能将转向增量，2022年公司实施新产品开发项目共计134个品规，15个品规递交上市申请。仿制药新品种研发，公司还同步原料药开发，实现从原料药到制剂的一体化，奠定长期竞争基础。 ▌大股东定增支持，强化化学制药平台 公司隶属于国内最大的“中央企业医药健康产业平台”国药集团，定位为国药集团旗下统一的化学药工业平台，具有产业平台优势。根据中国医药健康信息平台——米内网发起主办的“中国医药工业百强系列榜单”，公司位列“2021年度中国化药TOP100排行榜”第12位。为支持公司发展，持续提升公司的产业地位，国药集团通过定增，为公司提供了 11.87亿元资金支持，目前募集资金已经到位。 ▌盈利预测 我们预测公司2023E-2025E年收入分别为136.92、 143.21、151.65亿元，归母净利润分别为7.21、8.05、8.87亿元，EPS分别为0.62、0.69、0.76元，当前股价对应PE分别为22.2、19.9、18.1倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 集采的不确定性，原料药价格波动，资产整合不及预期等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 12,959 13,692 14,321 15,165 增长率（%） -7.1% 5.7% 4.6% 5.9% 归母净利润（百万元） 628 721 805 887 增长率（%） 10.5% 14.9% 11.6% 10.2% 摊薄每股收益（元） 0.54 0.62 0.69 0.76 ROE（%） 5.2% 5.6% 5.9% 6.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 12,959 13,692 14,321 15,165 现金及现金等价物 6,148 6,765 7,740 8,724 营业成本 8,025 8,342 8,691 9,062 应收款 2,269 2,397 2,507 2,655 营业税金及附加 114 137 143 152 存货 2,440 2,578 2,686 2,801 销售费用 2,746 2,875 2,936 3,185 其他流动资产 827 874 914 968 管理费用 684 712 730 758 流动资产合计 11,684 12,614 13,848 15,149 财务费用 -46 -52 -41 -21 非流动资产: 研发费用 521 548 587 622 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 3,905 4,082 4,212 4,543 固定资产 5,512 5,529 5,314 5,022 资产减值损失 18 -5 -10 -10 在建工程 641 257 103 41 公允价值变动 0 1 1 1 无形资产 517 491 465 441 投资收益 2 1 1 1 长期股权投资 150 150 150 150 营业利润 966 1,167 1,305 1,441 其他非流动资产 1,126 1,126 1,126 1,126 加:营业外收入 44 46 46 46 非流动资产合计 7,946 7,553 7,158 6,779 减:营业外支出 26 25 25 25 资产总计 19,630 20,167 21,006 21,928 利润总额 984 1,188 1,326 1,462 流动负债: 所得税费用 117 143 159 175 短期借款 321 333 345 357 净利润 867 1,046 1,167 1,286 应付账款、票据 1,422 1,502 1,565 1,632 少数股东损益 240 324 362 399 其他流动负债 2,122 2,122 2,122 2,122 归母净利润 628 721 805 887 流动负债合计 4,196 3,957 4,032 4,111 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -7.1% 5.7% 4.6% 5.9% 归母净利润增长率 10.5% 14.9% 11.6% 10.2% 盈利能力毛利率 38.1% 39.1% 39.3% 40.2% 四项费用/营收 30.1% 29.8% 29.4% 30.0% 净利率 6.7% 7.6% 8.2% 8.5% ROE 5.2% 5.6% 5.9% 6.1% 偿债能力资产负债率 38.1% 36.3% 35.2% 34.1% 净利润 867 1046 1167 1286 营运能力 少数股东权益 240 324 362 399 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 830 393 393 378 应收账款周转率 5.7 5.7 5.7 5.7 公允价值变动 0 1 1 1 存货周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 营运资金变动 918 -564 -195 -250 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2856 1200 1727 1814 EPS 0.54 0.62 0.69 0.76 投资活动现金净流量 -302 367 369 354 P/E 25.5 22.2 19.9 18.1 筹资活动现金净流量 -1937 -259 -391 -432 P/S 1.2 1.2 1.1 1.1 现金流量净额 617 1,309 1,705 1,736 P/B 1.6 1.5 1.4 1.4 非流动负债:长期借款 2,955 3,045 3,045 3,045 其他非流动负债 327 327 327 327 非流动负债合计 3,282 3,372 3,372 3,372 负债合计 7,478 7,329 7,404 7,483 所有者权益股本 1,172 1,172 1,172 1,172 股东权益 12,153 12,838 13,602 14,445 负债和所有者权益 19,630 20,167 21,006 21,928 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。