Q1出货量喜人，海外客户占比有望提升

容百科技（688005） 公司研究/公司点评 Q1出货量喜人，海外客户占比有望提升 报告日期：2023-04-26 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）64.71 近12个月最高/最低（元）81.81/53.40 总股本（百万股） 451 流通股本（百万股） 280 流通股比例（%） 62.19% 总市值（亿元） 292 流通市值（亿元） 182 公司价格与沪深300走势比较 % % 22/0422/0722/1023/01 % 100% 50 0 -50 容百科技沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 相关报告 1.容百科技：专注高镍的正极材料龙头2023-01-09 主要观点： 事件：公司于2023年4月21日发布2023年第一季度业绩预告。 2023年Q1公司实现营收83.68亿元，同比增加61.91％，环比下降 22.83%；归母净利润3.11亿元，同比增长6.29%，环比下降28.54％，扣非归母净利润2.97亿元，同比增长0.32%，环比下降26.72%。 正极板块：出货量基本符合预期，单吨利润暂时承压 2023年Q1，公司正极材料销量2.61万吨，同比增长50%，保持高增速， 市场占有率进一步提升。公司Ni90、NCA及超高镍系列产品累计出货超千吨。根据公司财务数据推算，23Q1单吨净利润为1.19万元/吨，相较于2022年Q4的1.4万元/吨有一定下降，但是如果考虑到公司23Q1计提的资产减值损失为9500万元左右，以及-5900万元左右的投资净收益，公司实际经营单吨利润保持了稳健。在回补资产减值的情况下，公司单吨净利润有望超过1.5万元/吨，相较于2022年Q4略有提升。23年Q1碳酸锂价格的大幅波动使得公司计提了部分存货跌价准备，从而影响了单吨净利，但回补之后减值后的单吨净利保持了稳定，也体现出公司在产业链中较强的议价能力。展望2023年全年，预计23Q2开始碳酸锂价格趋于稳定，公司单吨净利润有望回稳，同时公司前驱体自供率逐步提升的情况下，我们预计公司全年单吨净利润有望保持在1.3万元/吨以上。 产能情况：韩国工厂即将投产，海外客户占比提升 公司韩国忠州工厂预计于Q2全部达产，全年出货有望达到千吨级。国内产线建设加速，23年H2有效产能有望达到25万吨。对于公司全年出货节奏的判断：23Q1出货2.61万吨，产能利用率60-70%，23年Q2随着市场需求回暖，出货量稳定提升。乐观预计全年出货量达到16万吨，同时随着海外客户占比提升，公司客户结构有望得到一定程度优化。 锰铁锂材料开发进度加快，有望成为新增长点 公司锰铁锂材料开发进度加快，发力重点在于高温储备以及循环。磷酸锰铁锂材料已经得到国内外多家主流客户的认证，并率先在全球范围内首家实现千吨级量产出货。同时，新一代高锰铁比产品及锰铁锂与三元掺混产品均取得技术突破，实现小规模量产，部分客户进入批稳测试阶段。锰铁锂材料未来有望成为新的盈利增长点。 投资建议 公司正极材料产能增速依然可观，2023年Q1市场占有率进一步提升，海外工厂顺利通过认证，海外客户占比有望进一步提升。与宁德时代深度绑定，产能扩产有丰厚订单支撑，成长确定性强，我们预计2023全 年公司正极材料出货量有望达到16万吨；2023年3月以来，新能源汽 车市场边际好转，据乘联会数据显示，3月新能源乘用车厂商批发销量约61.7万辆，同比+35.2%，环比增长24.5%。同时目前电池厂库存持续 去化接近尾声，未来的补库存阶段有望推动公司正极材料销量继续增长。我们预计公司2023-2025年分别实现净利润20.60/27.12/32.88亿元，净利润同比分别增52%/32%/21%，对应PE分别为14X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示 产能爬坡不及预期，新能源下游景气不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30123 33265 37050 43754 收入同比（%） 193.6% 10.4% 11.4% 18.1% 归属母公司净利润 1353 2060 2712 3288 净利润同比（%） 48.5% 52.2% 31.6% 21.3% 毛利率（%） 9.3% 11.0% 11.8% 11.7% ROE（%） 19.4% 22.8% 23.1% 21.9% 每股收益（元） 3.00 4.57 6.01 7.29 P/E 22.92 14.17 10.76 8.87 P/B 4.45 3.23 2.49 1.94 EV/EBITDA 14.72 8.88 7.10 6.31 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17117 18962 22771 27012 营业收入 30123 33265 37050 43754 现金 5001 3520 7342 6908 营业成本 27332 29601 32692 38615 应收账款 3793 4201 4000 5969 营业税金及附加 58 63 67 74 其他应收款 58 198 20 246 销售费用 42 50 56 66 预付账款 772 888 917 1109 管理费用 442 482 537 634 存货 3297 3678 3566 4914 财务费用 17 -21 42 -52 其他流动资产 4196 6478 6927 7865 资产减值损失 -58 -15 -16 -17 非流动资产 8544 10663 12875 14872 公允价值变动收益 -18 0 0 0 长期投资 139 193 256 324 投资净收益 -98 0 0 0 固定资产 4579 5591 6598 7436 营业利润 1618 2423 3190 3869 无形资产 573 697 831 970 营业外收入 7 0 0 0 其他非流动资产 3253 4182 5189 6142 营业外支出 43 0 0 0 资产总计 25660 29625 35646 41883 利润总额 1583 2423 3190 3869 流动负债 14176 16081 19391 22339 所得税 208 363 479 580 短期借款 1963 2859 3876 4927 净利润 1374 2060 2712 3288 应付账款 3610 5142 4113 6598 少数股东损益 21 0 0 0 其他流动负债 8602 8080 11401 10814 归属母公司净利润 1353 2060 2712 3288 非流动负债 2932 2932 2932 2932 EBITDA 2110 3559 4057 4802 长期借款 2678 2678 2678 2678 EPS（元） 3.00 4.57 6.01 7.29 其他非流动负债 254 254 254 254 负债合计 17108 19013 22322 25271 主要财务比率 少数股东权益 1588 1588 1588 1588 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 451 451 451 451 成长能力 资本公积 3917 3917 3917 3917 营业收入 193.6% 10.4% 11.4% 18.1% 留存收益 2596 4656 7368 10656 营业利润 59.3% 49.7% 31.6% 21.3% 归属母公司股东权 6965 9024 11736 15024 归属于母公司净利 48.5% 52.2% 31.6% 21.3% 负债和股东权益 25660 29625 35646 41883 获利能力毛利率（%） 9.3% 11.0% 11.8% 11.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.5% 6.2% 7.3% 7.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.4% 22.8% 23.1% 21.9% 经营活动现金流 -241 528 5989 1666 ROIC（%） 11.3% 15.0% 13.6% 13.2% 净利润 1374 2060 2712 3288 偿债能力 折旧摊销 336 643 807 967 资产负债率（%） 66.7% 64.2% 62.6% 60.3% 财务费用 68 129 148 169 净负债比率（%） 200.0% 179.2% 167.5% 152.1% 投资损失 -13 0 0 0 流动比率 1.21 1.18 1.17 1.21 营运资金变动 -2111 -2568 2305 -2776 速动比率 0.90 0.88 0.93 0.93 其他经营现金流 3590 4892 424 6083 营运能力 投资活动现金流 -3062 -2776 -3036 -2982 总资产周转率 1.49 1.20 1.14 1.13 资本支出 -3088 -2722 -2973 -2915 应收账款周转率 10.69 8.07 8.77 8.78 长期投资 -140 -54 -63 -67 应付账款周转率 8.95 6.76 7.06 7.21 其他投资现金流 165 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 4477 767 869 882 每股收益 3.00 4.57 6.01 7.29 短期借款 1462 896 1017 1051 每股经营现金流薄） -0.53 1.17 13.28 3.69 长期借款 2035 0 0 0 每股净资产 15.45 20.01 26.03 33.32 普通股增加 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 172 0 0 0 P/E 22.92 14.17 10.76 8.87 其他筹资现金流 805 -129 -148 -169 P/B 4.45 3.23 2.49 1.94 现金净增加额 1191 -1482 3822 -434 EV/EBITDA 14.72 8.88 7.10 6.31 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何