2022年中报点评：高镍出货量增长，海外客户占比提升

当升科技（300073）2022年中报点评 / 高镍出货量增长，海外客户占比提升 挖掘价值投资成长 2022年08月31日 / 【投资要点】 公司发布2022年中报，上半年实现营业收入91.13亿元，同比增长204.92%；实现归属于母公司所有者的净利润9.12亿元，同比增长104.06%；2022Q1/2022Q2分别实现营业收入38.42/52.71亿元，同比增长204.00%/205.57%，实现归属于母公司所有者的净利润3.87/5.25亿元，同比增长159.38%/76.17%。 量利齐升，业绩大幅增长。我们预计，公司2022H1出货量超3万吨，对应单吨盈利超3万元/吨，同比大幅增长，整体上，实现量利齐升。公司高镍产品出货量大幅增长，占比不断提升，公司高压实、长寿命NCMA高镍产品已持续向国际高端客户供货；Ni90产品已成功向海外电池厂商、车企出货；Ni93产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端汽车供应链并实现批量供货。同时，公司顺利开发出超高镍无钴材料，成功解决超高镍正极材料在容量、倍率、循环、安全等方面的问题。 国际客户占比已超70%，加快推进产能建设，满足全球客户需求。公司与SKon、AESC、LG新能源、Murata等全球一线品牌的动力电池企业建立了牢固的合作关系，并实现产品的大批量出货，国际客户销售占比已超过70%。公司常州当升二期工程具备5万吨三元材料产能，已完成部分设备安装及产线调试等工作，下半年开始投入使用。江苏当升四期工程目前正开展基础施工，完工后具备2万吨小型锂电正极材料的产能。 重磅发布6款战略新产品，再拓产品边界。公司发布超高镍无钴材料、新型富锂锰基、磷酸锰铁锂、钠离子正极、双相复合固态锂电正极、固态电解质等多款正极材料，进一步巩固公司的正极龙头地位，并打开磷酸锰铁锂、钠离子电池等领域的成长空间。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 43.57% 29.80% 16.03% 2.26% -11.51% -25.29% 8/3010/3012/302/284/306/30 当升科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 41360.85 流通市值（百万元) 39702.21 52周最高/最低（元） 117.43/56.88 52周最高/最低（PE） 63.93/24.82 52周最高/最低（PB） 14.22/3.17 52周涨幅（%） 3.76 52周换手率（%） 571.94 相关研究 《三季度量利齐升，加速扩产助力增长》 2021.11.09 《增长超预期，扩产加速助力业绩腾飞》 2021.08.31 《激励计划落地，助力公司业绩增长》 发布增持计划，坚定发展信心。公司拟向董事、高管及核心骨干共计400人实施股权增持计划，拟认购资金总额不超过8000万元。本次股权增持计划参与人数与认购资金额度均创历史新高，有效激发了公司全体员工的工作热情和创造潜力，为公司持续健康发展注入了强大的动力。 2021.07.08 《国际客户持续放量，公司迎来高速增长》 2021.03.25 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 公司以技术为核心，深耕正极材料领域，产品覆盖广，高镍产品出货量持续提升，前瞻性布局磷酸锰铁锂、超高镍、钠离子电池、固态材料等领域。基于以上判断，我们上调了公司的营业收入，预计2022-2024年实现营业收入210.68/271.22/325.96亿元。公司高镍产品占比提升，且向海外头部客户出货量提升，因此我们上调2022-2024年归母净利润至24.33/30.58/34.03亿元，对应EPS分别为4.80/6.04/6.72元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8257.87 21067.50 27121.50 32596.00 增长率(%) 159.41% 155.12% 28.74% 20.19% EBITDA（百万元） 1196.89 2927.33 3684.87 4111.53 归属母公司净利润（百万元） 1090.98 2433.03 3058.36 3403.38 增长率(%) 183.45% 123.01% 25.70% 11.28% EPS(元/股) 2.38 4.80 6.04 6.72 市盈率（P/E） 36.47 17.00 13.52 12.15 市净率（P/B） 4.66 3.52 2.79 2.27 EV/EBITDA 33.16 12.28 9.20 7.71 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源汽车销量不及预期； 产能扩张不及预期； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4318.055469.857521.649718.40 存货 1439.463290.333855.044853.46 流动资产应收及预付 非流动资产 2120.052750.233196.583867.91 固定资产 1452.501974.352340.922743.22 无形资产 161.49182.59204.49224.79 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 14486.6320314.8424387.0929479.97 短期借款 0.00 35.69 35.94 35.94 其他长期资产流动负债 其他流动负债 397.08818.781042.931261.63 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 289.46289.51289.56289.61 实收资本 506.50516.50516.50516.50 留存收益 1779.063997.337055.6910459.07 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 12366.58 2832.03 3777.04 0.00 152.02 354.03 4749.11 4352.03 289.46 0.00 5038.57 7162.58 9448.06 17564.61 4951.79 3852.64 0.00 237.62 355.66 8275.10 7420.63 289.51 0.00 8564.61 7232.58 11746.33 21190.51 5240.27 4573.56 0.00 293.82 357.34 9284.35 8205.48 289.56 0.00 9573.90 7232.58 14804.69 25612.05 6513.65 4526.53 0.00 539.42 360.48 10969.71 9672.14 289.61 0.00 11259.31 7232.58 18208.07 少数股东权益 0.00 3.90 8.49 12.58 负债和股东权益14486.63 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 20314.84 24387.09 29479.97 营业成本 6751.9416948.0021899.0026652.00 销售费用 44.90117.98135.61156.46 研发费用 335.71870.091117.411346.21 资产减值损失 0.69 12.57 15.55 16.14 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 84.81109.55143.74169.50 其他收益 29.29 52.67 67.80 81.49 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 8.50 0.50 0.50 3.22 利润总额 1248.892808.493547.143937.45 净利润 1090.982436.933062.953407.47 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1090.982433.033058.363403.38 少数股东损益 EBITDA 8257.87 21.29 170.03 1.80 91.80 0.00 1240.58 0.19 157.91 0.00 1196.89 21067.50 44.24 452.95 1.02 0.00 0.21 2808.22 0.23 371.56 3.90 2927.33 27121.50 56.96 591.25 1.81 0.00 0.27 3546.85 0.21 484.18 4.59 3684.87 32596.00 68.45 704.07 1.82 0.00 0.33 3934.44 0.21 529.98 4.09 4111.53 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 761.39 1492.13 2963.37 2733.03 净利润 1090.98 2436.93 3062.95 3407.47 折旧摊销 131.12 240.42 295.79 361.24 营运资金变动 -214.18 -1063.64 -237.31 -848.52 其它 -246.53 -121.58 -158.05 -187.16 投资活动现金流 -2708.97 -240.30 -910.07 -534.50 资本支出 -618.15 -869.82 -740.04 -1027.26 投资变动 92.94 520.22 -313.43 323.78 其他 -2183.76 109.30 143.39 168.98 筹资活动现金流 4536.70 -100.04 -1.51 -1.77 银行借款 0.00 35.69 0.25 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4624.40 80.00 0.00 0.00 其他 -87.71 -215.73 -1.76 -1.77 现金净增加额 2567.95 1151.79 2051.79 2196.76 期初现金余额 1721.43 4289.38 5441.18 7492.97 期末现金余额主要财务比率 4289.38 5441.18 7492.97 9689.73 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 159.41% 155.12% 28.74% 20.19% 营业利润增长 174.70% 126.36% 26.30% 10.93% 归属母公司净利润增长 183.45% 123.01% 25.70% 11.28% 获利能力（%）毛利率 18.24% 19.55% 19.26% 18.24% 净利率 13.21% 11.57% 11.29% 10.45% ROE 11.55% 20.71% 20.66% 18.69% ROIC 9.84% 19.76% 19.69% 17.77% 偿债能力资产负债率（%） 34.78% 42.16% 39.26% 38.19% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.60 2.12 2.28 2.33 速动比率 2.17 1.60 1.72 1.75 营运能力总资产周转率 0.57 1.04 1.11 1.11 应收账款周转率 3.50 5.10 6.48 6.12 存货周转率 5.74 6.40 7.04 6.72 每股指标（元）每股收益 2.38 4.80 6.04 6.72 每股经营现金流 1.50 2.95 5.85 5.40 每股净资产 18.65 23.19 29.23 35.95 估值