勤辰-崔莹路演纪要

主讲人：我们知道其实崔莹总的整个行业应该来讲还是有个很大的特点，还是比较的分散，基本上十几个大的行业都有布局，同时第二个方面其实大家看到，虽然这里面机械设备大概占到了28%左右。但是机械设备的布局本质上它是有不同的驱动逻辑去拆解的，只不过说在申万一级行业归因当中，把这些可能没有本质联系的一些行业都统计得归纳为到了机械设备当中，所以显得相对来说会略多一些，这里面其实包括像是自主可控当中的这些仪器仪表通用自动化，当然也包括一些半导体的设备，这些可能都被纳入到机械设备当中，所以这个是相关的一个具体情况。那么当然我们讲完了过去这段时间的整个崔莹总在组合当中的一些表现，当然我们把目光放得更长久一些，其实崔莹总并不是只有在勤辰的整个运作期间，其实在过往这么多年，他在公募当中其实也是经历了整个牛熊的切换，大家也会发现其实在过往公募期间，崔莹总在各个产品当中的运作当中也是取得了非常不错的成绩，所以我们也是希望能够崔莹总在有一定的时间维度的情况下，能够继续的发挥它的整个策略的优势，从而捕捉到市场上的一些法的收益，所以这个是崔莹总整个投资相关的运作方面的内容。当然第三个部分我们仍然还是给大家来去拎一拎崔莹总整个投资策略当中的一些特点，那么也看看在未来的这段时间，崔莹总的投资策略到底是否具有适配性，同时也 解答一下大家在前面看到的运作回顾当中崔莹总的一些操作，他的知其然也要知其所以然的这么一个核心的投资的方法论的本质。 崔莹总认为私募的这门生意其实能够存在的基础，本质上就是希望他能够力争在扣除掉一定费用之后，把他的收益水平能够在公募基金的平均水平之上，所以这个就要求私募基金管理人他是要能够具备相对比较稳定的超额收益的一个获取能力，那么也就是说他是需要能够持续的去相对稳定得跑赢市场。那么在这过程当中，其实在崔莹总看来，这种超额收益获取的能力基于几个方面的一个努力，第一个就是一定要有超越市场的认知和研究的深度，那么在勤辰实际上我们十几二十名的投研人员，确实也是打造了一个共建共享的平台，那么能够充分的去发挥我们研究的一个能力。第二个方面就是要足够的勤奋，通过密集的跟踪上市公司和一些产业专家的具体的信息，经常跟同行的交流，不断的优化自己的信息优势。当然第三个其实在崔莹总看来，整个体系的投资是非常重要的，那么对于研究员而言，这个体系无外乎就是要覆盖行业的理解，那么比如说它的周期交易逻辑，包括市场情绪是怎么演绎的，这是研究员的这么一个研究的体系。而对于投资经理而言，这个体系实际上就是要去管理组合的这么一个能力，那么所以在这个过程当中，崔莹总也是认为自己是一个相 对比较成体系的、并且纪律性的这么一个投资经理。当然我刚前面提到了，崔莹总认为整个投资的目标一定是要去能够持续的稳定的战胜市场，那么尤其是在中国现在经济仍然保持中速增长，中国的股票市场具有贝塔效应的情况之下，能够持续的稳定战胜市场，那么相对来说从拉长时间维度来看，对于绝对收益的贡献一定也是非常具有帮助的。当然如何持续稳定得战胜市场，从表观上来看分为两个维度，第一个是时间，第二个是空间的维度，时间的维度实际上在崔莹总看来，以季度为单位，尽可能的在季度为单位能够去战胜市场，那么我们也是抓了一个数据，看到其实连续过往在大家看到从18年的四季度到21年的三季度，这个应该算是我们目前看到的距离我们最近的这么一个大的牛市。那么在这连续的12个季度当中，大家会发现其实每个季度都超过沪深300的基金，全市场大概就只有10支，当然比较有幸的是我们勤辰的2名投资经理，一共有3只产品，其实都是在这10支当中的，其中一支是华安逆向策略，另外一支是华安沪港深外延也是崔总的，剩下一支就是我们林森总的易方达瑞程，所以希望以季度的维度去长期持续的稳定战胜市场。当然从空间的维度上，其实在崔莹总看来需要长周期的投资业绩，它是由相对较多的这种创造正收益的个股而组成的，不是通过少量的一两 个标的的爆发所带来的，所以从空间的角度也是希望能够相对分散的去战胜这样的一个市场。 那么如何能够实现这样的一个投资目标，在崔莹总看来，实际上是分为几个步骤，第一个步骤就是在选股方面一定要看重3分选股跟7分追踪的结合。那么在崔莹总看来，其实值选股只是做投资的一个前提，找到基本面成长性比较强，同时企业的增速企业的增长质量比较不错的一些标的，这只是一个前提条件。那么在这过程当中还需要不断的去追踪这个公司的股价，那么在它这个股价有这种持续性趋势向上的机会过程当中来进行布局，那么获得收益学校是更能够显示崔莹总在对于股票追踪的这一方面的能力。那么当然我们来看具体什么是3分选股，什么是7分追踪。 那么在选股的领域，其实崔莹总致力于去不断的寻找一些底层逻辑，能够支持未来5~10年利润有5~10倍增长的这些标的，我们知道其实一家公司的市值它是等于估值乘以净利润，那么估值可能会受到很多情绪的影响，会有涨涨跌跌，我们不太能够去可控，但是在净利润的维度，我们是可以通过整个行业，包括公司，包括报表能够去发现的，那么净利润实际上是等于市场规模乘以市场占有率再乘以净利率。我们看到其实市场规模乘以市场占有率，实际上就是公司整个市场的一个保有量，那么在通过它的一 个净利率，就能够真正得到它的这么一个净利润，也就是说跟这三个维度都相关的部分，都会成为崔莹总去选择股票很重要的一些维度。比如说它的市场规模是不是持续在扩大，那么它的市场占有率是不是逐步在提升，那么它的公司的竞争效力如何？第三个本身公司它去获取现金流以及获取利润的经营能力怎么样？它跟竞争对手有没有明显的差异化的优势，这些都是我们去判断一家公司到底是不是一个好的标的的标准。第二个这家公司除了它本身是要具有这样的一个盈利能力以外，它所处的行业在崔莹总看来，也希望是一个能够保持未来2~3年高速增长的一个行业。我们知道其实这张图可能是这几年大家非常流行 的DCF贴现模型，其实大家看到一个企业的价值，实际上虽然这中间的公式很多，但最后实际上就归纳为三个变量，第一个就是当前的现金流，第二个就是折现率，说白了就是现在整个利率水平，第三个方面就是企业自由现金流的增长率，其实也就是这家公司的这么一个盈利的增长增速和能力。那么大家看到其实首先第一个，当前现金流完全可以通过这个财报去发现。那么第二个就是在现在整个贴现率，国家利率相对来说在下行的过程当中，这一部分基本上也是一个整体的利好条件，所以真正影响到公司企业的价值的变量其实就是企业的增速，所以这是为什么我们看到我们在崔莹总挑选标的的时候，希望标的本身所 处的行业是一个空间够大，同时这么一个高速增长的行业。那么当然，在有了三分选股之后，还有一个很重要的也是崔莹总认为极其影响到他整个投资当中的一个指标，实际上就是对于标地的一个追踪，那么怎么去追踪标的？在崔莹总看来分为两块指标内容，第一个叫做基本面的指标，第二个叫做趋势面的指标，基本面的指标说白了就是这家公司的收入包括利润，包括成本竞争力等等这种财报上能够看到的一些基本面的关键性的变化。那么比如说以季度为单位去跟踪这家公司的基本面指标，因为其实对于一个公司而言，季报是一个最小的这么单位，所以在这个公司它的季报在还没出来，我们预计下个季度业绩在加速的过程当中，可能崔莹总就会左侧的去买入标的，适当的去埋伏。 而如果当这个公司的季报出来之后，看到了整个业绩有非常明显的一个提升，那么在这过程当中崔莹总可能就会右侧来进行买入，所以他会以季度为单位去跟踪基本面的指标，而当然会以周度为单位去跟踪趋势面的指标。什么叫趋势面的指标？说白了其实就是股票的强度，也就是说这家公司它在全市场4000多支股票当中，它的涨幅在过去一段时间是不是处在全市场前10%或20%的分位上面，那么这样子的话就能判断它本身股票的强度高不高。那么通过过去一段时间，比如说周度或者半月度的这么一个股价持 续的这么一个强度，作为我们去加仓跟减仓的依据。也就是说如果当这个公司它满足基本面，同时它的股价又有比较持续性的一个上涨的时候，那么股票强度很强的时候，可能崔莹总就会逐步的去加仓。 如果股票持续在下跌，持续在负反馈的时候，可能崔莹总对这个标的就会持续的去减仓直至了结，所以这是为什么大家看到崔莹总相对来说是一个偏右侧一点的趋势交易的这么一个选手。当然所以大家可以看得出来，整体上崔莹总他是希望能够找到一个好的公司，满足基本面指标向上的公司，同时它又处在一个股价向上增长的这么一个好的阶段，那么在这个过程当中去持有它，才是获得超额收益的这么一个关键。所以大家可以看得出来，崔莹总往往不是在一个股票相对确定性比较低，只涨了一倍的时候去布局，那么当然它也不是在这种非常右侧，可能已经涨了9倍10倍的时候布局，它往往是更多是在涨了2倍到5倍这中间过程当中，那么一方面基本面持续在提升，另一方面它的股价又出现了一个比较明显的趋势性上涨的过程当中来进行布局，所以就是看到崔莹总获得超额收益的一个关 键，那么这是崔莹总在实现投资目标当中的第一个部分。第二个部分，我们要持续的战胜这个市场，本质上就是要去尊重市场，那么勤辰一个纪律性的投资体系来应对市场的变化。那么大家看到其实崔莹总相对来说是一个比较灵 活的投资经理，他并不是说我要通过比如说满仓或者怎么样去硬扛市场，那么坚信自己的标的会穿越牛熊，本质上崔殷总是一个相对顺应市场的弱者思维，体现在他的整个投资上面，形成了一套非常纪律性的投资系统。比如说在买入卖出标准方面，举个例子，比如说在卖出方面，比如说一家公司它的核心因素如果发生负向变化的时候，至少需要减仓这个公司的1/2。如果一个公司核心因素是什么意思？说白了比如这家公司的管理层发生变化了，股东发生变化了，或者说它所处的行业遭受了政策的一次性冲击，这都属于核心因素的负向变化，那么就需要去及时的减仓。第二个，如果这家公司它的基本面一个季度不符合预期，那么也需要去减仓1/3。第三个，如果当这家公司的基本面符合预期，但是市场反馈不太好的时候，也需要减仓1/3，所以正是通过这种非常纪律性的这样的一个投资体系，让崔莹总在投资过程当中能够在市场反馈不太好的时候及时止损，那么在市场表现比较好的时候，或者这些板块有趋势性向上的时候，能够获得更多收益的一个很重要的原因。 第三个方面，如何去比较稳定持续的战胜市场，那么跟我们的组合管理也是高度相关的，那么我们如果说只投资某一个标的或一两个标的过于集中的话，那么你就会发现可能时而我会表现比市场好很多，但时而可能我会会比市场 弱很多，不确定性非常高。所以在崔莹总看来，他的整个组合管理有一个很重要的特点就是分散，那么不管是在行业还是在个股方面，那么在行业这个维度大家看到，其实如果单一的一个行业，在初始买入的时候，按照成本计价，最多不会超过整个组合净资产的20%，但如果当这个行业板块涨上去之后，基本上最多也不会超过30%，所以行业的分散是能够避免在这种市场极端下跌的时候，它不会因为过度集中在某一两个板块所带来的比较极端的回撤，那么所以这是第一个特点。第二个就是个股方面，崔 莹总现在平均的持仓大概有60只到70只左右，那么每一个股基本上很少有这种超过5%以上的这么一个大的权重股，那么也就使得不会因为某一个标的的重仓带来整个组合的一个快速的下跌。当然在崔莹总看来，其实每一个单笔投资不管有多努力得去研究、去探索，都有可能投资失败。在这过程当中，如果我们能够找到这种基本面向上趋势面向上的这样的一个符合标准的一篮子组合的话，那么这一篮子的标的实际上它的确定性相比于我只去投一个标的或者某一两个标的，它的可预测性相对来说就要大大增强很多，所以这是为什么其实为了要实现相比于市场有比较持续稳定的超额收益，分散也是很重要的一个特点。最后我们来看看崔莹总的整个组合管理当中的仓位，刚刚我前面也提到了，崔莹总整体上的仓位，并不是说我就是要保持 高仓位或者满仓去对抗市场，它更多时候是以一个相对灵活的仓位来去应对市场。当然，这里面大家知道，其实崔莹总的整个仓位，他并不是说这种自上而下地通过对于市场的判断来去做的这么一个决定，大家知道并不是说我判断未来的资本市场好，我的仓位就高，判断未来资本市场差，我的仓位