勤辰资产崔莹交流纪要20230222

【勤辰10问】 走进勤辰资产&基金经理崔莹 【风险提示】：本材料为非公开资料，仅供销售机构内部参考，不得直接提供给投资者，不得公开宣传、复制、引用、转载或以任何形式提供给第三方。本资料仅为管理人品牌、发展战略、管理团队和投资策略的介绍，不作为基金的宣传推介资料，不构成任何投资、法律或财务等方面的专业建议，不作为任何法律文件，不构成管理人对基金资产/投资者投资本金不受损失或取得最低收益的任何承诺或保证，基金信息均以基金合同、风险揭示书、代销机构提供的风险揭示书等法律文件为准。投资者参与投资前需仔细阅读并理解相关业务规则和法律文件，并根据自身风险承受能力谨慎选择。 相关内容仅代表受访者于受访当时的分析、推测与判断，今后可能发生改变。受访者所依据信息和资料来源于公开渠道，管理人不保证所包含的信息不会发生任何变更。管理人/受访者为阐述发展战略或投资理念而引用的任何实体、品牌、商品等不代表管理人的投资实例。 目录 公司篇2 Q1.勤辰资产是一家什么样的私募公司？2 Q2.勤辰资产的公司建制情况如何？3 Q3.勤辰资产投研体系及运转情况？3 Q4.勤辰通过什么举措提高公司团队的稳定性？6 Q5.勤辰资产如何做风险控制与管理？7 基金经理崔莹篇8 Q6.崔莹过往的投资经历是怎样的？市场认可度如何？8 Q7.1崔莹的投资理念是什么？9 Q7.2崔莹的基本面趋势投资如何捕捉收益？9 Q7.3崔莹的基本面趋势投资如何管理波动，控制回撤？10 Q8.崔莹借鉴的威廉欧奈尔体系是什么，基本面趋势投资的代表人物都有哪些？11 Q9.从公募到私募，崔莹在投资上会有哪些变与不变？13 Q10.崔莹过去的历史业绩如何，如何应对极端市场行情？13 公司篇 Q1.勤辰资产是一家什么样的私募公司？ 勤辰资产是一家新兴的私募证券基金管理人（P1073280），致力于汇聚中国新 一代顶级投资人，以长期价值投资为核心方法论，通过专注投资中国优质成长型企业， 为客户创造长期可持续的超额回报。 抓住时代的beta，创造年轻人的alpha，是勤辰人的初心。 所谓“时代的Beta”，一是中国经济结构转型产业升级的大浪潮中一批新的高质量公司在不断涌现，二是资管行业本身的历史机遇。我们自己做投资，研究比较了许多不同的行业，资管行业是鲜有的需求端渗透率还极低，行业天花板很高，竞争格局又远未确定的行业，这是属于我们这一代投资人的时代Beta。 所谓“年轻人的Alpha”，是在产业加速变迁的环境中做投资，一方面比拼的是基金经理快速的学习能力和认知的迭代速度，另一方面更需要整个投研团 队协同作战。勤辰汇聚的新一代优秀基金经理兼具规模红利和勤奋红利，兢兢以强，一同携手并进，分享属于“年轻人的Alpha”。 Q2.勤辰资产的公司建制情况如何？ 勤辰采用Two-Line架构进行专业分工。目前，勤辰下设投资研究部、交易部、合规风控部、资本市场部、综合运营部，公司建设上采用“Two-line”的架构，实行投研和非投研条线分工协作，各司其职，相互支持，这种模式让投研端能更加专注于投研，而不会因为管理或市场运营占用过多的时间，从而不断塑造投研的长期优势，形成护城河，打造作为一个资产管理公司的立身之本。 Q3.勤辰资产投研体系及运转情况？ •投资团队：基金经理背景互补，和而不同，打造投资“最强大脑” 目前平台上已经汇聚了5位明星基金经理，各位基金经理之间背景互补。从资产维度来看，涉及股票和债券；从行业来看，全行业覆盖，涉及高端制造、医药、消费、TMT等主流赛道和核心行业；从投资体系来看，每位基金经理均有各自独具特色的投研体系，可共生互补；从市场来看，国内市场与海外市场兼具。 •研究团队：高标准超前投入，国际比较与产业视角兼顾 人才密度高，超前投入。勤辰在招人环节投入了大量的精力以构建一支高质量的团队，目前已形成了“总量周期、高端制造、TMT、消费医药”四个大组的完整建制。勤辰坚持兵马未动，粮草先行，超前的投入是希望本着对投资者负责的态度，在研究端储备好充足的弹药，提前完成投研练兵。 团队高度国际化。勤辰投研团队有接近40%的人具有海外经历，并且有曾就职于海外顶级投资机构的海外研究总监加持。“中美之间啤酒行业的商业模式到底有何区别”，“美国08年金融危机之后消费行业的复苏经历了几个阶段”，“巴菲特过去50年的投资都告诉了我们什么”，在勤辰日常的投研讨论与分享中，类似的话题屡见不鲜。 产业背景加持。此外，值得一提的是我们团队有一半的人具备产业经验，包括互联网大厂前高级专家、上市公司董秘、顶级大三甲医院医生等，他们为研究提供了更多维度的视角， 在把握产业变迁上具备锐度与深度。 •投研体系运转情况：高强度高效磨合与运转 投资经理下沉一线。投资经理深度参与研究工作，负责带领行业大组，下沉至研究第一线，基金经理既是彼此的研究员，也是不同研究小组的带教研究员。投研交流就不是一个单向汇报而是一个随时进行的多向动态过程，充分保证投研有效交互。 研究动作标准化，区分事实与观点，降低个体依赖。勤辰针对性地做了很多机制创新和激励上的设计。首先是把研究的基础工作不断标准化、模块化，以实事求是为准绳，比如勤辰的重点个股覆盖有标准化的模板和三件套要求（One-page、深度报告和财务模型）。其次，研究员的主要工作是研究偏中长期的“好行业、好公司、好结果”等事实性因素，进一步的再去寻找行业里能不断发展壮大的公司，在此过程中研究员可以忽略短期股价波动。而“好价格、好时机”更多的交由基金经理负责。两者交集的假设预测、主观判断部分则需要投资经理和研究员之间不断探讨辩论以不断逼近现实。 高强度投研练兵。3月中旬之后上海封控居家办公期间恰逢财报季，投研团队通过每天3-4小时的线上会议累计完成了超过400家公司的高强度点评、覆盖和讨论，规范研究动 作，打磨研究体系。5月之后又开始第二轮针对重点公司财务模型的“答辩”，细致的讨论模型的假设和预测。兵马未动，粮草先行，一切高强度的投研练兵都是为了基金经理开始投资运作之时，能有充足的子弹上战场。 Q4.勤辰通过什么举措提高公司团队的稳定性？ 股权激励：通过核心PM持股、全员持股保证团队人才的稳定性。 跟投机制：公司建立了基金经理跟投机制。基金成立初期，要求该基金的投资经理进行一定金额的初始跟投；基金运作过程中，要求该基金的投资经理将管理人发放的奖金中50%以上的金额跟投到自身所管理的基金中，进行长期利益绑定。 递延机制：公司建立了对私募基金管理业务的主要业务人员及相关管理团队的激励奖金的递延发放机制，具体而言，对于管理人的主要投资经理，其奖金的递延周期 为3年，递延支付的比例为40%。 竞业协议：公司与核心基金经理均签署了较长时间的竞业协议。 Q5.勤辰资产如何做风险控制与管理？ 去中心化管理。合规风控绝对独立，对于投资经理一视同仁，制定统一风控标准，无差别执行。避免中心化/金字塔式下，可能出现的投资端对于风控端的干扰、主导及控制。 对标公募高标准严要求。勤辰的合规风控总监及副总监均来自于国内大型公募基金，在制度建设、系统打造上对标公募，打造了全流程的事前事中及事后的完善风控体系。 基金经理崔莹篇 Q6.崔莹过往的投资经历是怎样的？市场认可度如何？ 理工科+金融复合背景尖子生。崔莹是南京大学计算机学士、金融工程硕士。 特许金融分析师CFA，中国注册会计师非执业会员。理工科出身的背景使其在TMT、电子等领域打下了坚实的研究基础，同时，作为金融行业含金量最高的两项证书-CFA和CPA的持证人，崔莹有着扎实的金融分析与财务基础。 从业经验丰富，业绩优异。崔莹有13年证券从业经验，6.5年公募基金投资管理经验，在华安基金管理有限公司任职期间，其代表产品华安逆向策略混合型证券投资基 金，华安沪港深外延增长灵活配置混合型证券投资基金，华安幸福生活混合型证券投资基金在管理期间全部排名同类前2%（排名分类为wind二级基金分类）。 五年五获金牛，深受市场认可。崔莹在管理华安逆向策略期间获得三年期（两次） /五年期/七年期（两次）金牛奖；多次荣获金基金奖、明星基金奖、五年期最佳基金经理。 Q7.1崔莹的投资理念是什么？ 投资本质上是概率游戏，核心不是对错，而是正确的时候仓位有多重，错误的时候仓位有多轻。投资结果主要取决于正确率（选股成功率）、所有盈利投资的平均收益率和所有亏 损投资的平均亏损率这三个指标，正确率并非越高越好，因为失败的投资可以通过完善的投资体系将亏损限制在可控范围内，而错失十倍股这样重大投资机会的风险却无法控制。因此在投资上不单纯追求最高的正确率，而通过适度提高换手率在上述这三个指标之间进行平衡，以获得更高的复合收益率。 具体来讲，就是三分选股、七分追踪并且尊重市场反馈。Q7.2崔莹的基本面趋势投资如何捕捉收益？ 在企业高速成长阶段重仓持有才是超额收益的关键。 三分选股，七分追踪：选出十倍甚至于几十倍的优秀企业只是起点，如何能够在这些高速成长阶段获取最大收益才是关键。成长股的最大交易风险，不是短期暴涨后的大幅调整， 而是短期暴涨后的过早离场。因此需要仓位足够重，持有时间足够长。牛股都是跟踪出来的。重要的不是买在什么位置，而是你买入的仓位。买在过早阶段，有时候也不一定拿得住。相 反，买在比较好的位置，确定性高，能够重仓，才对组合有比较大的意义。 组合构建的核心是在低确定性高赔率的股票确定性逐步提高的过程中，加大仓位。任何一个趋势进入加速期后都会面临拐点，所以大多数行业和公司从长期看都是个周期，只是周期有长短之分。投资的核心是找到周期的位置，在高速成长期重仓持有获得最大收益。以阶段性10倍股为例，在涨幅0-100%阶段可能竞争格局商业模式不清晰；但是从股价涨幅实现2倍-3倍的点位开始买入，仍然有望获得3-5倍收益率，且该阶段模式和格局更加清晰， 更有可能重仓。所以一个公司最后成为一个10倍股并不是一定要买的最早，而是你能不能 在它比较确定的时候，弹性都比较高的时候，拿到足够多的仓位，拿的时间足够长。Q7.3崔莹的基本面趋势投资如何管理波动，控制回撤？ 构建纪律性投资体系，以“弱者思维”尊重市场反馈。 •从平台角度，多基金经理平台能有效赋能 一个人的个人天赋、努力程度和市场机遇决定基金经理的上限，而所在平台决定其下限。考察一个资管公司的能力与潜力，核心是看有多少基金经理在中位数水平之上。 勤辰平台上的基金经理在资产类别、行业板块和投资方法上整体而言是和而不同的，能够进行有效地共生互补，也使得公司在不同的市场环境下，有更强的适应能力，在充分的讨论中提高整个平台的认知水平和基础回报率。从另一个维度看，从相对收益向绝对收益的转变，需要在投资体系中给予回撤控制更大的权重。平台型私募能够有效赋能基金经理，在行业配置上更加均衡，帮助其最大限度地控制好投资组合的下限，从而有更高的概率为投资者带来更好的持有体验。 •从个人角度，建立一套纪律性的投资体系，严格买入卖出标准，降低情绪对于投资的影响。 低相关性行业均衡配置。相比于之前主要由权重股组成的高波动A股市场而言，当下医药、消费、新能源和TMT四大赛道的盈利相关性相对较低，给与投资者很好进行分散配 置的机会。 个股层面，重仓的股票会对产品净值造成比较大的回撤，如果一个股票重仓比例为5%，那么回撤20%，对于产品净值影响就是1%。我们要逆向思考，在什么样的情况下，才可以把一个公司买到5%以上。 配置具有板块效应的个股。比如历史上的白酒、光伏、电动车等板块，意味着可以在竞争对手之间互相验证，或产业链各个环节之间去互相验证，所以无论是买入还是持有都可以 更好地去跟踪和验证。 小仓位跟踪，动态调整。如果没有板块效应的情况下，会先以小仓位进行跟踪，经过几个季度跟踪以后，对公司有更深的认识，包括公司在逆境下的应对能力也会有更多的理解，也能做出确定性更高的判断。 控制回撤的核心在于尊重市场反馈。首先，不要在浮亏的头寸上面越加