降本成效显现，量利齐升可期

日月股份(603218.SH) 降本成效显现，量利齐升可期 电力设备及新能源 2023年04月26日 推荐（维持） 股价：21.6元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.riyuehi.com 大股东/持股傅明康/25.28% 实际控制人傅明康 总股本(百万股)1,031 流通A股(百万股)968 总市值（亿元） 223 流通A股市值(亿元) 209 每股净资产(元) 9.43 资产负债率(%) 22.7 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年报，实现营业收入48.65亿元，同比增长3.25%，归母净利润3.44亿元，同比减少48.40%，扣非后净利润2.65亿元，同比减少52.87%，EPS0.33元，拟每10股派发现金红利2.00元(含税)。公司同时发布2023年 一季报，实现营收10.73亿元，同比增长9.32%，归母净利润1.31亿元，同比增长120.83%。 平安观点： 多重因素导致2022年业绩大幅下滑。首先，2022年受疫情等因素影响， 下游需求偏弱，2022年公司铸件类产品销量44.9万吨，同比仅增长1.1%，其他风电铸件企业的收入普遍同比下滑。其次，受下游压价和原材料价格上涨等因素影响，风电铸件行业的毛利率水平普遍明显下滑，公司推进降本技改措施但并未在2022年内完全体现成效，导致铸件业务毛利率同比下降7.63个百分点至12.69%；2022年公司海外业务收入6.36亿元，同比增长35.9%，海外业务综合毛利率23.04%，明显高于国内的11.12%，海外业务占比的提升对2022年整体盈利水平起到积极作用。第三，公司正在开展新的产能和业务拓展，前期投入推升了公司整体费用率，2022年公司销售、管理、研发合计的费用率8.5%，同比增加了1.4个百分点。展望2023年，下游风电和注塑机市场需求有望明显回暖，公司有望迎来量利齐升。 降本成效体现，2022Q4及2023Q1盈利水平明显修复。2022年四季度 和2023年一季度，公司的综合毛利率分别为18.11%、20.40%，环比提升6.24、2.29个百分点；一方面，2022年下半年以来原材料价格有所回落，另一方面，公司自2021年以来进行的降本成效开始明显体现，共同推动公司毛利率的回升。2022年公司具体的降本技改措施包括：推进熔炼方式的技术改造，减少高价格焦炭对成本的不利影响；在产品质量保证的前提下，采用熔化电炉替代冲天炉工程，针对技术安全边际高的工艺重新评估并降低冗余。后续相关的改造还将继续，推动公司成本端持续优化，另外精加工的产能占比有望提升，未来公司毛利率水平还具备提升空间。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,712 4,865 6,732 8,158 9,585 YOY(%) -7.8 3.2 38.4 21.2 17.5 净利润(百万元) 667 344 869 1,132 1,406 YOY(%) -31.9 -48.4 152.3 30.3 24.3 毛利率(%) 20.3 12.8 21.6 22.6 23.1 净利率(%) 14.2 7.1 12.9 13.9 14.7 ROE(%) 7.7 3.6 8.4 10.1 11.4 EPS(摊薄/元) 0.65 0.33 0.84 1.10 1.36 P/E(倍) 33.4 64.7 25.6 19.7 15.8 P/B(倍) 2.6 2.3 2.2 2.0 1.8 日月股份·公司年报点评 甘肃基地即将投产，产能规模较快扩张。截至2022年底，公司已具备年产48万吨铸造产能；甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”建设在2022年12月进入主要设备调试阶段，2023年1月进入试生产阶段，估计能够在2023年贡献一定的产量；公司新增规划的年产13.2万吨铸造产能项目已经开始动工建造；上述两个在建的铸造产能项目 完工后，公司将形成超过70万吨的铸造产能。精加工方面，截至2022年底产能规模22万吨，2020年非公开发行股票项目 “年产22万吨大型铸件精加工项目”于2022年7月进入大规模建设期，甘肃日月配套的10万吨精加工产能在2023年1月 进入试生产阶段，上述项目建设完成后公司将形成54万吨精加工产能。 投资建议。考虑行业竞争形势等因素，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为8.69（原值9.09）、11.32 （原值13.12）、14.06（新增）亿元，对应的动态PE25.6、19.7、15.8倍。风电行业前景广阔，公司风电铸件龙头地位稳固，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内外风电需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致毛利率水平不及预期。（3）风电铸件行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 日月股份·公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产7,6028,2309,48711,009 现金1,2681,0171,5132,392 应收票据及应收账款2,9393,6894,2024,595 其他应收款3192327 预付账款34435261 存货8599371,0381,172 其他流动资产2,5002,5262,6582,762 非流动资产5,0655,3545,5855,774 长期投资0000 固定资产2,7482,9623,1983,378 无形资产505498510520 其他非流动资产1,8121,8941,8771,876 资产总计12,66713,58415,07216,783 流动负债2,9403,1213,7354,360 短期借款217000 应付票据及应付账款2,5422,8133,3653,929 其他流动负债180309370431 非流动负债139138138137 长期借款2221 其他非流动负债136136136136 负债合计3,0783,2603,8734,497 少数股东权益3320 股本1,0261,0311,0311,031 资本公积5,2005,2595,2595,259 留存收益3,3604,0324,9085,996 归属母公司股东权益9,58510,32211,19812,286 负债和股东权益12,66713,58415,07216,783 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1816351,2781,688 净利润3448681,1311,405 折旧摊销252351409451 财务费用-111-52-63-98 投资损失-62-62-62-62 营运资金变动-378-480-147-19 其他经营现金流137111111 投资活动现金流-527-589-589-589 资本支出1,154640640640 长期投资606000 其他投资现金流-2,287-1,229-1,229-1,229 筹资活动现金流760-297-193-221 短期借款-173-21700 长期借款1-0-0-0 其他筹资现金流932-80-193-221 现金净增加额428-251496879 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,865 6,732 8,158 9,585 营业成本 4,240 5,279 6,317 7,374 税金及附加 26 35 42 49 营业费用 37 47 55 65 管理费用 156 188 204 240 研发费用 222 269 318 345 财务费用 -111 -52 -63 -98 资产减值损失 -22 -20 -30 -32 信用减值损失 -24 -33 -41 -48 其他收益 34 34 34 34 公允价值变动收益 5 0 0 0 投资净收益 62 62 62 62 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 351 1,009 1,311 1,626 营业外收入 3 5 5 5 营业外支出 16 17 17 17 利润总额 337 997 1,299 1,615 所得税 -7 130 169 210 净利润 344 868 1,131 1,405 少数股东损益 -0 -1 -1 -1 归属母公司净利润 344 869 1,132 1,406 EBITDA 478 1,296 1,646 1,968 EPS（元） 0.33 0.84 1.10 1.36 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 3.2 38.4 21.2 17.5 营业利润(%) -54.6 187.8 29.9 24.0 归属于母公司净利润(%) -48.4 152.3 30.3 24.3 获利能力毛利率(%) 12.8 21.6 22.6 23.1 净利率(%) 7.1 12.9 13.9 14.7 ROE(%) 3.6 8.4 10.1 11.4 ROIC(%) 3.8 11.1 12.8 14.8 偿债能力资产负债率(%) 24.3 24.0 25.7 26.8 净负债比率(%) -10.9 -9.8 -13.5 -19.5 流动比率 2.6 2.6 2.5 2.5 速动比率 1.9 2.0 1.9 2.0 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 2.2 2.4 2.6 2.8 应付账款周转率 3.4 3.9 3.9 3.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.33 0.84 1.10 1.36 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.62 1.24 1.64 每股净资产(最新摊薄) 9.30 10.01 10.86 11.92 估值比率P/E 64.7 25.6 19.7 15.8 P/B 2.3 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 39.2 15.7 12.2 9.8 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安