AMB陶瓷衬底放量可期，静待消费电子带动主业复苏

公司点评|博敏电子 博敏电子（603936.SH）年报点评 2023年04月26日 核心结论 公司评级 增持 事件：2022年，公司实现营业收入29.12亿元，同比下滑17.28%，归母净利润0.79亿元，同比下滑67.51%，扣非归母净利润0.50亿元，同比下滑76.17%。 股票代码前次评级 603936.SH买入 评级变动 调低 AMB陶瓷衬底放量可期，静待消费电子带动主业复苏 证券研究报告 消费电子承压拖累主业，静待复苏来临。2022年，受全球经济状况影响，智能手机、笔记本电脑和电视等消费类电子产品的需求极为疲软，相关PCB需求下滑严重，公司过去PCB收入中，智能终端占据较高比重，尤其是江 当前价格12.08 近一年股价走势 博敏电子印制电路板 苏博敏的产品定位高端HDI，主要应用于消费电子，且下半年二期开始投入沪深300 112% 使用，订单的缺失导致产能稼动率不足，对新增产能的爬坡进度亦有拖累， 最终对公司整体的收入和业绩造成了较为严重的拖累。未来随着下游景气度的回升，公司主业有望展现出较佳的利润恢复弹性。 创新业务定位高端产品及国产替代，定增扩产强化自身竞争力。2022年公司聚焦创新业务的布局和强化，江苏博敏二期首条封装载板试产线投入运 95% 78% 61% 44% 27% 10% -7% 2022-042022-082022-122023-04 营，规划产能2万平米/月，与合肥经开区管委会签署《投资协议》，计划投 资50亿元建设陶瓷衬板及IC载板产业基地项目，2023年4月6日完成定增募资15亿元。新能源车的快速发展，为高压IGBT、SiC器件的渗透提供了契机，然而传统DBC工艺制备的陶瓷衬底无法满足性能需求，ABM陶瓷衬底则能有效解决传统陶瓷衬底的应用痛点，因此有望逐步成为中高端IGBT模块散热基板的主要选择，博敏凭借钎料的自主研制能力、烧结技术以及印制电路板的制造经验，产品在技术、性价比等方面已获得客户的认可在轨道交通、工业、车规等领域相继取得认证，未来有望成长为国内功率半导体衬板行业的细分龙头。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.62亿、2.14亿元和 2.78亿元，当前股价对应PE为47.7、35.9和27.7倍，由于消费电子对公司2023年业绩仍有负面影响，下调评级至增持。 风险提示：（1）江苏博敏产能稼动率成长不及预期；（2）国内汽车电子化率和车载PCB推进进度不及预期；（3）陶瓷衬底新客户拓展不及预期。。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,521 2,912 3,730 4,299 5,420 增长率 26.4% -17.3% 28.1% 15.3% 26.1% 归母净利润(百万元) 242 79 162 214 278 增长率 -2.0% -67.5% 105.6% 32.7% 29.5% 每股收益（EPS） 0.38 0.12 0.25 0.34 0.44 市盈率（P/E） 31.9 98.1 47.7 35.9 27.7 市净率（P/B） 1.7 1.7 1.9 1.8 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 王凌涛S0800522090004 wanglingtao@xbmail.com.cn 沈钱S0800522090003 shenqian@xbmail.com.cn 相关研究 博敏电子：战略布局车载电子，AMB陶瓷衬底勾勒第二成长曲线—博敏电子 （603936.SH）首次覆盖2022-11-03 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 597 484 501 1,034 1,690 营业收入 3,521 2,912 3,730 4,299 5,420 应收款项 1,391 1,280 1,187 1,759 1,768 营业成本 2,864 2,446 3,032 3,463 4,355 存货净额 532 489 552 635 797 营业税金及附加 11 18 15 28 22 其他流动资产 226 161 794 844 937 销售费用 62 57 93 107 140 流动资产合计 2,746 2,413 3,034 4,272 5,192 管理费用 236 231 286 323 406 固定资产及在建工程 2,023 2,878 3,027 3,229 3,436 财务费用 46 24 109 144 178 长期股权投资 107 14 14 14 14 其他费用/（-收入） 31 44 3 (22) (12) 无形资产 97 100 113 112 114 营业利润 270 93 192 256 332 其他非流动资产 1,578 1,514 1,638 1,688 1,327 营业外净收支 6 (0) 3 3 4 非流动资产合计 3,806 4,505 4,792 5,043 4,891 利润总额 276 92 195 259 336 资产总计 6,552 6,919 7,826 9,315 10,083 所得税费用 27 12 29 39 50 短期借款 660 769 1,115 1,550 1,873 净利润 249 81 166 220 286 应付款项 1,796 1,652 1,684 2,361 2,301 少数股东损益 7 2 4 6 8 其他流动负债 0 2 0 0 0 归属于母公司净利润 242 79 162 214 278 流动负债合计 2,456 2,424 2,799 3,911 4,175 长期借款及应付债券 246 592 737 877 1,086 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 218 220 234 255 270 盈利能力 长期负债合计 464 812 972 1,132 1,357 ROE 6.8% 2.2% 4.2% 5.2% 6.3% 负债合计 2,920 3,236 3,771 5,043 5,532 毛利率 18.7% 16.0% 18.7% 19.4% 19.6% 股本 511 511 638 638 638 营业利润率 7.7% 3.2% 5.2% 6.0% 6.1% 股东权益 3,632 3,682 4,056 4,272 4,552 销售净利率 7.1% 2.8% 4.5% 5.1% 5.3% 负债和股东权益总计 6,552 6,919 7,826 9,315 10,083 成长能力营业收入增长率 26.4% -17.3% 28.1% 15.3% 26.1% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -5.0% -65.7% 107.7% 33.4% 29.5% 净利润 249 81 166 220 286 归母净利润增长率 -2.0% -67.5% 105.6% 32.7% 29.5% 折旧摊销 181 165 157 187 209 偿债能力 利息费用 46 24 109 144 178 资产负债率 44.6% 46.8% 48.2% 54.1% 54.9% 其他 (203) (66) (86) (54) 120 流动比 1.12 1.08 1.08 1.09 1.24 经营活动现金流 273 203 346 498 792 速动比 0.90 0.79 0.89 0.93 1.05 资本支出 (639) (792) (321) (388) (428) 其他 373 13 (480) (19) (66) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (267) (779) (801) (407) (493) 每股指标 债务融资 228 550 265 447 363 EPS 0.38 0.12 0.25 0.34 0.44 权益融资 (92) 0 207 (4) (6) BVPS 5.67 5.77 6.35 6.68 7.11 其它 (69) (77) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 67 473 472 442 357 P/E 31.9 98.1 47.7 35.9 27.7 汇率变动 P/B 1.7 1.7 1.9 1.8 1.7 现金净增加额 74 (103) 17 534 656 P/S 2.2 2.6 2.1 1.8 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑