Q1单平利润稳定，业绩符合市场预期

2022年归母净利7.2亿元，同比增长154%，基本符合市场预期。2022年公司营收28.8亿元，同比增长54.81%；归母净利润7.19亿元，同比增长154.25%；扣非净利润6.83亿元，同比增长130.46%；22年毛利率为45.57%，同比增加7.77pct；销售净利率为25.95%，同比增加10.63pct。 公司此前预告22年归母净利7.1-7.5亿元，业绩处于预告中值偏下，基本符合市场预期。 23Q1归母净利1.83亿元，同环比+9%/+39%，盈利能力同环比提升。 2023年Q1公司实现营收6.65亿元，同比增加0.04％，环比下降15.61%； 归母净利润1.83亿元，同比增长9.16%，环比增长39.22％，扣非归母净利润1.61亿元，同比增长2.02%，环比增长45.3%。盈利能力方面，23Q1毛利率为46.29%，同比增长1.87pct，环比下降0.75pct；归母净利率27.52%，同比增长2.3pct，环比增长10.84pct；23Q1扣非净利率24.17%，同比提升0.47pct，环比提升10.13pct。 22年隔膜出货17亿平，23年Q1出货我们预计同增27%，全年预计维持70%增长。22年公司隔膜出货17亿平，同增51%，对应均价1.9元/平（含税），较21年提升11%，湿法占比提升至60%左右。我们预计公司23Q1隔膜出货4.2亿平，同增27%，环降20%左右，对应单价1.8元/平（含税）左右，各产品销售价格较22Q4均有所下调；公司3月受行业去库影响出货环比下滑，4月起已经初步恢复，且公司具备一定成本优势。23年新增10亿平湿法+5亿平干法产能逐步释放，我们预计公司Q2起在大客户份额提升，全年维持30亿平出货目标，同增76%。 Q1单平盈利基本稳定、预计23年单平净利可维持0.4元/平左右。公司22年单平扣非净利润0.4元/平，其中22Q4若加回诉讼费及奖金影响，单平净利我们预计达0.45元/平左右。我们预计公司23Q1单平扣非净利润0.4元/平，基本维持稳定，主要系产能利用率下滑，但公司采取手段降本对冲产品降价影响。我们预计公司23年湿法涂覆比例进一步提升，且6.2米产线年中开始投产，综合考虑下，且产品降价影响，预计23全年单平盈利可维持0.35-0.4元/平左右。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利润至10.23/14.49/20.11亿元（原预期23-24年归母净利13.1/18.7亿元），同比增42%/42%/39%，对应PE为21x/15x/11x，考虑公司长期增长潜力高，给予23年30xPE，目标价24元，“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 2022年归母净利7.2亿元，同比增长154%，基本符合市场预期。2022年公司营收28.8亿元，同比增长54.81%；归母净利润7.19亿元，同比增长154.25%；扣非净利润6.83亿元，同比增长130.46%；22年毛利率为45.57%，同比增加7.77pct；销售净利率为25.95%，同比增加10.63pct。公司此前预告22年归母净利7.1-7.5亿元，业绩处于预告中值偏下，基本符合市场预期。 23Q1归母净利1.83亿元，同环比+9%/+39%，盈利能力同环比提升。2023年Q1公司实现营收6.65亿元，同比增加0.04％，环比下降15.61%；归母净利润1.83亿元，同比增长9.16%，环比增长39.22％，扣非归母净利润1.61亿元，同比增长2.02%，环比增长45.3%。盈利能力方面，23Q1毛利率为46.29%，同比增长1.87pct，环比下降0.75pct；归母净利率27.52%，同比增长2.3pct，环比增长10.84pct；23Q1扣非净利率24.17%，同比提升0.47pct，环比提升10.13pct。 图1：星源材质季度业绩情况 图2：公司季度盈利能力 22年隔膜出货17亿平，23年Q1出货我们预计同增27%，全年预计维持70%增长。22年公司隔膜出货17亿平，同增51%，对应均价1.9元/平（含税），较21年提升11%，湿法占比提升至60%左右。我们预计公司23Q1隔膜出货4.2亿平，同增27%，环降20%左右，对应单价1.8元/平（含税）左右，各产品销售价格较22Q4均有所下调； 公司3月受行业去库影响出货环比下滑，4月起已经初步恢复，且公司具备一定成本优势。随着2023年新增10亿平湿法+5亿平干法产能逐步释放，我们预计公司Q2起在大客户份额提升，全年维持30亿平出货目标，同增76%。 图3：公司分业务经营情况（亿元） 图4：公司产品单价及单平扣非净利润情况 图5：子公司经营情况 Q1单平盈利基本稳定、预计23年单平净利可维持0.4元/平左右。公司22年单平扣非净利润0.4元/平，其中22Q4若加回诉讼费及奖金影响，单平净利我们预计达0.45元/平左右。我们预计公司23Q1单平扣非净利润0.4元/平，基本维持稳定，主要系产能利用率下滑，但公司采取手段降本对冲产品降价影响。我们预计公司23年湿法涂覆比例进一步提升，且6.2米产线年中开始投产，综合考虑下，且产品降价影响，预计23全年单平盈利可维持0.35-0.4元/平左右。 公司2022年费用率大幅下降，23Q1费用率同比增长。2022年公司期间费用合计4.57亿元，同比增长18.5%，费用率为15.86%，同比下降4.86pct。2023Q1期间费用合计1.13亿元，同比增长21.19%，环比下降38.1%，期间费用率为16.96%，同比增2.96p Ct ，环比下降6.16pct；销售费用0.07亿元，销售费用率1.02%；管理费用0.48亿元，管理费用率7.26%；财务费用0.06亿元，财务费用率0.93%；研发费用0.52亿元，研发费用率7.75%。 图6：星源材质分季度费用情况 22年经营性现金流高增，23Q1经营性现金流同比下降。2022年公司存货为2.84亿元，较年初增长5.53%；应收账款12.72亿元，较年初增长43.54%。22年公司经营活动净现金流净额为12.93亿元，同比上升223.93%；投资活动净现金流出52.97亿元，同比上升277.1%；资本开支为23.48亿元，同比上升104.20%；账面现金为31.31亿元，较年初增长223.14%，短期借款7.87亿元，较年初下降43.65%。2023年Q1公司存货为3亿元，较年初增长5.86%；应收账款9.41亿元，较年初下降26.03%。23Q1公司经营活动净现金流净额为1.61亿元，同比下降43.6%；投资活动净现金流出7.82亿元，同比上升177.93%；资本开支为8.24亿元，同比上升160.59%；账面现金为30.93亿元，较年初下降1.19%，短期借款7.55亿元，较年初下降4.09%。 盈利预测和投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利润至10.23/14.49/20.11亿元（原预期23-24年归母净利13.1/18.7亿元），同比增42%/42%/39%，对应PE为21x/15x/11x，考虑公司长期增长潜力高，给予23年30xPE，目标价24元，“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期