恩捷股份发布了2021年三季报，公司单平盈利稳定，业绩基本符合预期。公司2021年前三季度营收53.68亿元，同比增长107.97%；Q1-Q3归母净利润17.51亿元，同比增长172%，其中Q3收入19.75亿元，同比增长73%，环比增长1.2%，归母净利润7亿元，同比增长117.5%，环比增长13.3%。公司盈利能力方面，Q3毛利率为50.7%，环比增长4.29pct；归母净利率35.48%，环比增长3.79pct；扣非归母净利率32.76%，环比增长3.09pct，盈利水平环比提升。公司预计2021Q3归母净利润6.5-7亿元，位于业绩预告中值，符合市场预期。2021Q3公司隔膜出货环比增长15%左右，单平盈利维持，毛利率水平提升。我们预计公司2021Q3隔膜生产8.4亿平左右，环比增长25-30%，考虑到为Q4备货等需求，我们预计Q3隔膜实际确认收入接近8亿平，环比+15%左右，我们预计Q3隔膜单价环比下滑，主要系国内客户占比提升所致，对应隔膜单平归母净利0.84元/平左右（考虑少数股东权益，上海恩捷单平净利0.88元/平左右），环比持平，毛利率及净利率水平提升（Q2归母净利6.18亿元，收入实际确认7亿平左右，考虑传统业务盈利，对应单平归母净利0.84元左右），主要受益于在线涂覆产能落地及其余子公司东航光电、纽米科技逐步开始放量，公司盈利符合市场预期。我们预计Q3公司传统业务预计贡献3亿元+收入，净利润0.3亿元+，环比基本持平。2022年行业供给紧张，景气度进一步提升，公司产能扩张领先。公司锁定设备供应商日本制钢所产能，每年对应25-30条线产能扩张，叠加制钢所开始小规模扩产，公司产能扩张提速，扩张速度领先同行。20
