2022年一季报：Q1单平盈利大幅提升，业绩符合市场预期

2022年Q1公司实现归母净利1.68亿元，同环比大增171%/137％，业绩预告中值偏上，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收6.64亿元，同比增加57.39％，环比增长21.68%；归母净利润1.68亿元，同比增长171.03%，环比增长137.42％，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长177.83%，环比增长60.47%。盈利能力方面，Q4毛利率为44.42%，同比增长10.37pct，环比增长2.28pct；归母净利率25.22%，同比增长10.57pct，环比增长12.29pct；Q1扣非净利率23.7%，同比提升10.27pct，环比提升5.73pct。公司此前预告2022年Q1归母净利润1.62-1.72亿元，业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。 2022年Q1出货3.3亿平，单平净利同环比大幅提升。公司2022年Q1预计出货3.3亿平左右，环比微增，隔膜下游需求旺盛，公司Q2排产未受疫情影响，环比预计进一步提升，随着新增产能释放，预计2022全年出货17亿平+，同增40%+。盈利层面来看，我们测算公司2022Q1单平扣非净利0.47元/平左右，环比提升50%+，量利齐升超市场预期，主要由于2022年Q1公司受益于LG需求拉动，海外客户占比提升，产品结构持续改善，涂覆膜占比进一步提升至50%+。 公司加大扩产力度，2022年Q3产能再上新台阶。2021年公司产能15亿平满产满销，后续还将于常州、瑞典进一步扩产干法、湿法产能。公司国内规划8亿平产能，Q3起新增干法及湿法产能放量，我们预计2022年全年隔膜出货17亿平以上，同比+40%；2023年产能释放，增长提速，我们预计2023年出货25亿平以上，同比+47%以上。盈利层面，由于隔膜2022-2023年供给持续偏紧，且公司海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，盈利水平有望继续维持高位。 盈利预测与投资评级：考虑公司产销两旺，盈利能力进一步改善，我们维持公司2022-2024年归母净利7.0/10.9/15.3亿元的预期 ， 同增149%/55%/41%，对应PE 35/23/16X，给予22年48xPE，目标价29元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期 2022年Q1公司实现归母净利1.68亿元，同环比大增171%/137％，业绩预告中值偏上，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收6.64亿元，同比增加57.39％，环比增长21.68%；归母净利润1.68亿元，同比增长171.03%，环比增长137.42％，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长177.83%，环比增长60.47%。盈利能力方面，Q4毛利率为44.42%，同比增长10.37pct，环比增长2.28pct；归母净利率25.22%，同比增长10.57pct，环比增长12.29pct；Q1扣非净利率23.7%，同比提升10.27pct，环比提升5.73pct。公司此前预告2022年Q1归母净利润1.62-1.72亿元，业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。 图1：星源材质分季度业绩情况（百万元） 图2：星源材质分季度毛利率和销售净利率 2022年Q1出货3.3亿平，单平净利同环比大幅提升。公司2022年Q1预计出货3.3亿平左右，环比微增，隔膜下游需求旺盛，公司Q2排产未受疫情影响，环比预计进一步提升，随着新增产能释放，预计2022全年出货17亿平+，同增40%+。盈利层面来看，我们测算公司2022Q1单平扣非净利0.47元/平左右，环比提升50%+，量利齐升超市场预期，主要由于2022年Q1公司受益于LG需求拉动，海外客户占比提升，产品结构持续改善，涂覆膜占比进一步提升至50%+。 公司加大扩产力度，2022年Q3产能再上新台阶。2021年公司产能15亿平满产满销，后续还将于常州、瑞典进一步扩产干法、湿法产能。公司国内规划8亿平产能，Q3起新增干法及湿法产能放量，我们预计2022年全年隔膜出货17亿平以上，同比+40%； 2023年产能释放，增长提速，我们预计2023年出货25亿平以上，同比+47%以上。盈利层面，由于隔膜2022-2023年供给持续偏紧，且公司海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，盈利水平有望继续维持高位。 公司费用管控良好，费用率下滑明显。2022Q1期间费用合计0.93亿元，同环比46.65%/-36.09%，期间费用率为14%，同环比-1.03/-12.66pct；销售费用0.08亿元，销售费用率1.26%，同环比0.14/-1.88pct；管理费用0.41亿元，管理费用率6.13%，同环比-0.33/-5.55pct；财务费用0.12亿元，财务费用率1.88%，同环比-2.7/-0.39pct；研发费用0.31亿元，研发费用率4.74%，同环比1.88/-4.84pct。公司2022Q1计提信用减值损失0.04亿元。 图3：公司分季度费用情况 隔膜产品供不应求，经营性活动现金流大幅上升，资本开支同比高增。2022年Q1公司存货为2.69亿元，较年初增长0.24%；应收账款8.88亿元，较年初增长0.26%；期末公司合同负债0.06亿元，较年初下降7.93%。2021年Q1公司经营活动净现金流净额为2.86亿元，同比上升734%；投资活动净现金流净流出2.81亿元，同比上升94.2%； 资本开支为3.16亿元，同比上升77.86%；账面现金为11.07亿元，较年初增长14.23%，短期借款11.92亿元，较年初下降14.71%。 盈利预测及投资评级：考虑公司产销两旺，盈利能力进一步改善，我们维持公司2022-2024年归母净利7.0/10.9/15.3亿元的预期，同增149%/55%/41%，对应PE 35/23/16X，给予22年48xPE，目标价29元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期