盈利能力小幅改善，看好公司增长动能及变革前景

公司发布23年一季报，23q1公司收入100.1亿，yoy+0.6%，归母净利6.2亿，yoy+5.5%，扣非归母净利5.8亿，yoy+26.8%。收入同比小幅增长。 23q1收入小幅增长，看好增长动能，盈利能力持续向上 23q1公司新签合同额226亿元，同比高增103%，其中境内、境外新签分别133、94亿，分别yoy+130%、73%，海内外同步高增，海外新签占比41%。 在手订单充足（23q1未完合同额602亿，yoy+8%，为22fy收入的1.6倍），看好公司收入强劲增长动能。23q1公司毛利率16.9%，yoy+0.1pct，平稳小幅改善，我们推测为业务结构持续优化。期间费用率小幅提升，23q1公司期间费用率9.4%，yoy+0.6pct， 研发/管理/销售费用率分别yoy+0.1/+0.3/0.3pct至3.2%/4.1%/1.4%。减值损失影响减小（23q1减值损失占收入比例yoy-0.6pct至0.1%），23q1归母净利率6.2%，yoy+0.3pct。 资产负债表继续夯实，现金流小幅改善 23q1末公司资产负债率62.1%，yoy-4.1pct， 有息负债比率14.2%，yoy+1.9pct。两金（存货+应收账款）周转放缓，23q1两金周转天数165天，同比增加20天。23q1经营活动现金流同比少流出1.9亿至净流出19.9亿。 转型运维服务商，整合装备资产打造装备统一平台，商业模式持续优化 21年公司整合中材矿山，加快运维服务商转型，国内矿山运维与国外水泥运维并驾齐驱。22年运维收入yoy+15%，水泥、矿山运维分别yoy+187%、34%。运维服务收入占比23%，毛利占比32%。运维商业模式有盈利能力强、现金流稳定持续、弱周期、轻资产运营、客户粘性强等特点，或改善整体经营质量。22年公司收购合肥院100%、博宇机电51%股权，拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务。后续公司将打造统一装备平台，装备业务成长空间打开。22年装备收入占比12%，毛利占比17%。 毛利率角度，22年运维、装备、工程毛利率分别为22.6%、23.5%、12.4%，运维、装备盈利能力较大幅度优于工程业务。运维、装备业务高成长背景下，我们看好公司商业模式持续优化以及利润率边际改善趋势。 受益带路景气向上，数字化智能化持续强化竞争优势及增长动能 国际市场新建水泥产线增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家，22年公司新签以上地区合同额占境外新签70%，23年或充分受益“一带一路”景气向上。数字化智能化持续推进引领水泥产业变革，公司水泥产业综合服务商竞争力有望持续深化，近期接入百度“文心一言”增强水泥行业智能交互解决方案。股权激励激发增长动能，继续看好公司成长性。维持前期盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利分别为29、33、38亿元，yoy分别+31%、14%、15%，给予23年目标PE 18x，目标价19.72元，继续维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及增速 图2：公司近年归母净利及增速 图3：可比公司估值情况