一季报业绩超预期，战略转型迎来发展新阶段

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研报总结

公司概况与财务表现

• 2022年业绩：公司实现了1404.24亿元的营业收入，同比增长14.72%；归母净利润为20.85亿元，同比下降14.84%；扣非归母净利润为17.34亿元，同比增长23.56%。
• 2023年一季度业绩：一季度实现营业收入420.93亿元，同比增长19.75%；归母净利润5.61亿元，同比增长24.06%；扣非归母净利润5.73亿元，同比增长20.10%。

经营业绩分析

• 稳健增长：2022年，公司通过多元化业务布局，尤其是总代品牌推广、医药工业自产及OEM、医药新零售与万店加盟、三方物流等新兴业务的快速增长，支撑了其营收和扣非归母净利润的稳健增长。
• 盈利能力改善：2022年，尽管归母净利润有所下滑，但扣非归母净利润的增长表明公司核心业务盈利能力增强，主要得益于非经常性损益的调整。

新兴业务亮点

• 2023年一季度，医药分销业务保持稳健增长，新兴业务表现尤为亮眼。总代品牌推广业务收入同比增长33.99%，毛利额同比增长92.78%；医药零售业务收入同比增长62.24%，毛利额同比增长68.33%；三方物流业务收入同比增长36.99%，毛利额同比增长55.75%。

投资逻辑更新

• REITs战略落地：随着公司REITs战略的逐步实施，预计将减轻对固定资产的投资压力，促进公司价值重估。
• 业务转型：公司从传统的低毛利配送业务向高毛利业务转型，2022年毛利率从2011年的6.05%提升至7.80%，显示了业务结构优化的成效。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别达到29.72亿元、35.72亿元、42.90亿元，年复合增长率约为20%左右。
• 估值：对应2023-2025年的市盈率分别为10X、9X、7X，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能进一步加剧，影响公司市场份额和盈利能力。
• 药品质量风险：药品质量问题可能影响公司运营和声誉。
• 应收账款风险：较高的应收账款可能增加财务风险，特别是若发生坏账。