Q4经营承压，产品、渠道扩张稳健

公司发布2022年业绩快报：2022年公司实现收入78.39亿元（同比+0.86%），归母净利润为2.38亿元（同比-57.5%），扣非归母净利润为2.04亿元（同比-58.8%）；其中单Q4收入20.98万元（同比-23.1%），归母净利润-1.51亿元，扣非归母净利润-1.61亿元。Q4经营环境恶化且发货受阻影响收入表现，费用投放前置且规模效应未显、同时计提信用减值及产生投资损失等，盈利短期承压。我们预计2023Q1表现有望略超预期，此外经销商增持启动、且股权激励有望新一轮调整，短期波动不改长期成长。 产品、渠道扩张红利，自主品牌零售有望高增。2022Q1-3公司自主品牌零售收入38.51亿元（同比+18%），Q4经营环境恶化拖累收入表现，其中线上表现较为靓丽。我们预计公司通过稳卖场、强覆盖、加速下沉等措施加强渠道拓展，通过开拓商超、家电、家装等新渠道抢占前置流量，有望延续扩张趋势。产品方面，公司积极拓宽品牌矩阵，预计营销费用持续投放且侧重于社区及线上渠道、强化流量转换；此外，线上渠道预计进一步拓宽价格带、加强床+沙发品类套系化销售。2023年经营经营环境好转，我们预计公司自主品牌零售业务延续较快增长态势。 工程结构优化、代工合作深化。工程业务方面，2022Q1-3收入2.56亿元（同比-20%），2022年部分客户减值影响利润。伴随公司继续优化客户结构、合作高质量五星级酒店客户，预计2023年酒店寝具业务预计实现较快增长。代工业务方面，2022Q1-3实现收入16.34亿元（同比+13%），Q4经营端显现较强韧性、国际客户表现靓丽，公司深化与宜家、尚品等核心客户合作，2022年11月与欧派达成战略合作，预计2023年贡献较大增量。 盈利预测与投资评级：公司床垫赛道掘金，产品、渠道稳步扩张，预计伴随费用投放规模效应显现，盈利稳步向上。我们预计2022-2024年归母净利润分别2.4亿元/6.9亿元/8.6亿元，对应2023-2024年PE分别为15X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道扩张不及预期、地产复苏不及预期、线下消费恢复不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）