Q4经营承压，23年扩张加速

金牌厨柜（603180.SH） Q4经营承压，23年扩张加速 公司发布2022年业绩快报：2022年实现营业收入35.52亿元（同比 +3.03%），归母净利润2.75亿元（同比-18.53%），扣非归母净利润2.04 亿元（同比-22.51%）；2022Q4实现营业收入10.64亿元（同比-13.41%），归母净利润1.11亿元（同比-38.4%），扣非归母净利润1.08亿元（同比 -31.8%）。Q4疫情影响下经营承压，利润表现较弱主要系费用率向上&折旧摊销增加。 零售衣柜及木门贡献增长，品类融合&渠道扩张加速。我们预计2022年厨柜/衣柜/木门零售增长分别约-15%/+15%/+45%。公司品类协同效应深化，打造高品质整家定制套餐，客单值提升；此外，公司开启一城多商、分商圈 招商，优化经销商管理、逐步建立清晰淘汰机制，同时依托平台办事处开拓分销渠道，加速渠道扩张，23年预计厨柜/衣柜各新增约200家门店。 证券研究报告|公司点评 2023年03月17日 买入（维持） 股票信息 行业家居用品 前次评级买入 3月17日收盘价(元)37.36 总市值(百万元)5,763.04 总股本(百万股)154.26 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)2.04 股价走势 大宗稳健增长，风险控制优异。公司代理运营，强化风险管理、加大央企国金牌厨柜沪深300 企等优质地产客户资源获取力度，加快在手订单转化，预计22年实现约10% 增长，目前在手订单较为充裕，23年竣工预期乐观下交付节奏有望提速。 盈利预测与投资评级：公司持续推进经营改革，渠道扩张加速，门店融合进展顺利，零售增长相较于一线龙头更有张力，同时实施成本领先战略，预计23年利润率好于22年。预计2023-24年利润分别为4.1、5.0亿元，对应 PE为14X、11X，维持“买入”评级。风险提示：地产超预期下滑。 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2022-032022-072022-112023-03 作者 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,640 3,448 3,552 4,575 5,453 增长率yoy（%） 24.2 30.6 3.0 28.8 19.2 归母净利润（百万元） 293 338 275 410 500 增长率yoy（%） 20.7 15.5 -18.6 49.1 22.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.90 2.19 1.78 2.66 3.24 净资产收益率（%） 15.9 13.8 10.8 14.6 15.8 P/E（倍） 19.7 17.1 20.9 14.1 11.5 P/B（倍） 3.2 2.4 2.3 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年3月17日收盘价 分析师姜春波 执业证书编号：S0680521070003邮箱：jiangchunbo@gszq.com 研究助理姜文镪 执业证书编号：S0680122040027邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《金牌厨柜（603180.SH）：大宗渠道高增、收入超预期，盈利略承压》2022-10-30 2、《金牌厨柜（603180.SH）：经营显韧性，成长性值得期待》2022-09-03 3、《金牌厨柜（603180.SH）：发行可转债建设西部基地，加强西部市场开拓》2022-06-09 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产1884 2476 2583 3141 3186 营业收入 2640 3448 3552 4575 5453 现金468 760 1058 1067 1347 营业成本 1776 2397 2491 3174 3778 应收票据及应收账款134 180 144 273 224 营业税金及附加 17 21 21 27 33 其他应收款16 24 17 36 27 营业费用 311 406 451 554 654 预付账款54 63 57 98 87 管理费用 135 160 178 220 256 存货299 471 330 690 524 研发费用 134 177 178 224 264 其他流动资产913 978 978 978 978 财务费用 -8 -5 -10 -15 -20 非流动资产1602 2040 2002 2320 2552 资产减值损失 -2 -1 -1 -2 -2 长期投资3 3 3 2 2 其他收益 39 47 40 41 42 固定资产865 1240 1238 1537 1771 公允价值变动收益 -2 9 2 3 3 无形资产125 127 134 141 142 投资净收益 23 18 18 18 19 其他非流动资产609 671 627 640 637 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计3486 4516 4585 5461 5738 营业利润 327 361 305 455 553 流动负债1589 2016 1977 2577 2492 营业外收入 5 9 5 5 6 短期借款133 333 333 333 333 营业外支出 1 2 1 1 2 应付票据及应付账款781 864 845 1332 1260 利润总额 331 368 309 459 558 其他流动负债676 819 798 911 900 所得税 39 33 35 51 60 非流动负债63 80 78 95 106 净利润 291 335 274 408 497 长期借款0 0 -2 15 26 少数股东损益 -1 -3 -1 -2 -3 其他非流动负债63 80 80 80 80 归属母公司净利润 293 338 275 410 500 负债合计1652 2096 2055 2672 2598 EBITDA 400 462 407 569 689 少数股东权益8 10 8 6 4 EPS（元） 1.90 2.19 1.78 2.66 3.24 股本103 154 154 154 154 资本公积829 1069 1069 1069 1069 主要财务比率 留存收益912 1157 1337 1603 1915 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益1826 2411 2522 2783 3136 成长能力 负债和股东权益3486 4516 4585 5461 5738 营业收入(%) 24.2 30.6 3.0 28.8 19.2 营业利润(%) 19.6 10.3 -15.4 48.9 21.6 归属于母公司净利润(%) 20.7 15.5 -18.6 49.1 22.0 获利能力毛利率(%) 32.7 30.5 29.9 30.6 30.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.1 9.8 7.7 9.0 9.2 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.9 13.8 10.8 14.6 15.8 经营活动现金流673 403 517 541 750 ROIC(%) 14.4 11.9 9.2 12.5 13.6 净利润291 335 274 408 497 偿债能力 折旧摊销75 97 105 122 147 资产负债率(%) 47.4 46.4 44.8 48.9 45.3 财务费用-8 -5 -10 -15 -20 净负债比率(%) -16.7 -15.1 -27.0 -24.1 -29.8 投资损失-23 -18 -18 -18 -19 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.2 1.3 营运资金变动291 -44 169 46 147 速动比率 1.0 1.0 1.1 0.9 1.0 其他经营现金流47 40 -2 -2 -3 营运能力 投资活动现金流-872 -477 -47 -420 -356 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.9 1.0 资本支出488 416 -38 318 232 应收账款周转率 23.2 22.0 22.0 22.0 22.0 长期投资-390 -66 0 0 0 应付账款周转率 2.6 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流-774 -127 -84 -101 -124 每股指标（元） 筹资活动现金流42 372 -173 -112 -113 每股收益(最新摊薄) 1.90 2.19 1.78 2.66 3.24 短期借款78 200 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.36 2.61 3.35 3.51 4.86 长期借款-323 0 -2 17 11 每股净资产(最新摊薄) 11.84 15.63 16.35 18.04 20.33 普通股增加36 51 0 0 0 估值比率 资本公积增加371 240 0 0 0 P/E 19.7 17.1 20.9 14.1 11.5 其他筹资现金流-121 -119 -171 -129 -124 P/B 3.2 2.4 2.3 2.1 1.8 现金净增加额-156 294 298 9 280 EV/EBITDA 11.4 9.6 10.2 7.3 5.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年3月17日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成