点评报告：动力储能双驱动，Q1有效去库存

动力储能双驱动，Q1有效去库存 证券研究报告|电力设备 买入(维持) ——宁德时代（300750）点评报告 2023年04月26日 报告关键要素: 宁德时代发布2023年一季报，第一季度实现营业收入890.38亿元，同 比增长82.91%；归属于上市公司净利润98.22亿元，同比增长557.97%；基本每股收益4.03元，同比增加526.37%。 投资要点: 动力储能双驱动，一季度有效去库存：根据GGII数据显示，2023Q1中 国动力电池市场出货量为128GWh，环比下降12.3%,2023Q1储能锂电池出货量约42GWh，同比增长28%。在消费淡季，宁德时代执行了去库存的策略，蒋理确认公司一季度存在销量大于产量的情况。根据财报显示，截至2022年末/2023年一季度末，公司存货金额为766.69亿元/640.38亿元，一季度去库存规模超126亿元。GGII预计锂电池二季度上旬仍以清理库存为主，二季度下旬后排产逐步恢复。 受上游碳酸锂价格下降，公司盈利能力增长：2023年一季度，电池级 碳酸锂价格出现下跌趋势，跌穿了2022年的全年平均价格约47万元/ 吨。三月末青海碳酸锂价格来到21.3万元/吨，单季度平均下降幅度达62.03%，4月中旬则进一步跌破20万元/吨大关。上游原材料的下降有利于缓解宁德时代的成本压力。2023年一季度，宁德时代的归母净利润高达98.2亿元，同比增长557.97%，毛利率和净利率水平分别达到21.27%和11.32%，其中净利率同比增长7.26个百分点，而2022年同期的利润、毛利率和净利率却均处于同比下滑的困境中。 重视研发创新，保持市场竞争力：公司第一季度研发费用46.52亿元， 同比增加81.16%。依靠在资金、人力等方面的持续投入，宁德时代的技术护城河得以不断夯实。奇瑞汽车于4月17日宣布，宁德时代的钠离子电池将首发落地奇瑞相关车型；4月18日，搭载宁德时代麒麟电池的极氪009车型在上海车展正式交付，成为麒麟电池的全球量产首 发车型；搭载麒麟电池的极氪001也将于4月底开启交付，续航里程可 达1032公里。理想汽车也在同一天宣布，该公司的第一款纯电动汽车将成为全球首款搭载4C麒麟电池的量产车型。公司将坚持创新，以产品在技术上领先同侪、实现卓越制造和精益管理的核心理念应对市场竞争。 2022A2023E2024E2025E 盈利预测与投资建议：预计公司23-25年实现营业收入分别为 营业收入(百万元)328593.99466499.87587334.82750356.25 基础数据 总股本（百万股）4,396.29 流通A股（百万股）3,882.94 收盘价（元）385.90 总市值（亿元）16,965.29 流通A股市值（亿元）14,984.28 个股相对沪深300指数表现 宁德时代沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 动力储能高速增长,锂电龙头地位稳固产能持续扩张，锂电龙头业绩超预期Q1成本端承压，未来盈利有望修复 分析师:黄星 执业证书编号：S0270522070002 电话：13929126885 增长比率(%)152422628 邮箱：huangxing@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)93413733 净利润(百万元)30729.1643268.8259436.2679208.74 市盈率(倍)55.2139.2128.5421.42 每股收益(元)6.999.8413.5218.02 市净率（倍）10.318.176.354.90 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|电力设备 4665.00/5873.35/7503.56亿元，归母净利润分别为 432.69/594.36/792.09亿元，EPS分别为9.84/13.52/18.02元每股。 基于公司在全球动力电池领域的龙头地位，我们维持买入评级。 风险因素：全球新能源车销量不及预期;市场竞争加剧；原料价格上涨。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 328594 466500 587335 750356 货币资金191043 309137 439769 574830 %同比增速 152% 42% 26% 28% 交易性金融资产1981 2581 657 1257 营业成本 262050 366049 458689 583407 应收票据及应收账款61493 75952 103338 130137 毛利 66544 100451 128646 166950 存货76669 138597 163551 206091 ％营业收入 20% 22% 22% 22% 预付款项15843 20950 27514 34506 税金及附加 907 1681 1964 2501 合同资产175 333 372 482 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产40530 49468 60076 73615 销售费用 11099 16514 20289 26039 流动资产合计387735 597018 795278 1020918 ％营业收入 3% 4% 3% 3% 长期股权投资17595 15280 17360 18737 管理费用 6979 11704 14056 17910 固定资产89071 124593 146752 157475 ％营业收入 2% 3% 2% 2% 在建工程35398 43798 36898 30760 研发费用 15510 25700 31196 39610 无形资产9540 12760 16384 20112 ％营业收入 5% 6% 5% 5% 商誉704 704 704 704 财务费用 -2800 872 -145 -1386 递延所得税资产9484 9484 9484 9484 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 其他非流动资产51426 51563 51692 51785 资产减值损失 -2827 -96 -108 -126 资产总计600952 855200 1074553 1309973 信用减值损失 -1146 0 0 0 短期借款14415 20203 25991 20493 其他收益 3037 5907 6785 8658 应付票据及应付账款220764 342781 428850 536750 投资收益 2515 3074 4359 5389 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债22445 67060 83527 97074 公允价值变动收益 400 0 0 0 应付职工薪酬9476 17584 20621 25972 资产处置收益 -5 -47 -50 -59 应交税费4792 8311 9892 12599 营业利润 36822 52817 72273 96138 其他流动负债38284 54784 64638 67532 ％营业收入 11% 11% 12% 13% 流动负债合计295761 490519 607529 739927 营业外收支 -149 0 0 0 长期借款59099 70989 107969 124020 利润总额 36673 52817 72273 96138 应付债券19178 19178 19178 19178 ％营业收入 11% 11% 12% 13% 递延所得税负债1808 1808 1808 1808 所得税费用 3216 5217 6909 9166 其他非流动负债48197 48197 48197 48197 净利润 33457 47600 65363 86972 负债合计424043 630691 784680 933129 ％营业收入 10% 10% 11% 12% 归属于母公司的所有者权益164481 207750 267186 346395 归属于母公司的净利润 30729 43269 59436 79209 少数股东权益12428 16759 22686 30449 %同比增速 93% 41% 37% 33% 股东权益176909 224509 289872 376844 少数股东损益 2728 4331 5927 7763 负债及股东权益600952 855200 1074553 1309973 EPS（元/股） 6.99 9.84 13.52 18.02 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 61209 175542 148300 187683 投资 -11457 1315 -489 -2376 基本指标 资本性支出 -48215 -74409 -57690 -58239 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 -4469 3074 4359 5389 EPS 6.99 9.84 13.52 18.02 投资活动现金流净额 -64140 -70020 -53820 -55226 BVPS 37.41 47.26 60.78 78.79 债权融资 0 0 0 0 PE 55.21 39.21 28.54 21.42 股权融资 47455 0 0 0 PEG 0.59 0.96 0.76 0.64 银行贷款增加（减少） 50958 17677 42768 10552 PB 10.31 8.17 6.35 4.90 筹资成本 -3551 -5105 -6616 -7949 EV/EBITDA 19.49 10.46 6.66 4.13 其他 -12595 0 0 0 ROE 19% 21% 22% 23% 筹资活动现金流净额 82266 12572 36152 2603 ROIC 10% 12% 12% 13% 现金净流量 82124 118094 130632 135060 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司