电池行业深度报告：动力电池Q2盈利拐点，动力+储能双驱动，成长空间大

原材料价格明显松动，金属价格联动顺利涨价，动力电池Q2盈利拐点明确，未来盈利修复弹性大。成本端，高点基本已过，碳酸锂价格回落至45万元/吨，钴、镍小幅回落，六氟及电解液价格由高点回落超30%（20万元+），对应电池成本较高点下降0.03-0.05元/wh，后续随着中游材料产能释放，成本有望逐步下降。价格端，龙头厂商涨价陆续落地，Q2开始与金属价格联动定价，涨幅可达15-30%，二线电池厂Q1已调价10-20%，Q2预计将继续调涨10-30%，可覆盖绝大部分年初以来成本上涨。因此，我们认为Q1为电池盈利低点，Q2盈利将明显修复，由于涨价执行滞后性，预计Q3均价进一步提升，叠加规模效应，2H22-2023年盈利水平将逐季恢复。 5月产销逐步恢复，全年仍为电动化大年，叠加储能爆发，电池需求旺盛。4月受疫情影响，电动车产销触底，5月车企已明显复工复产，且需求开始修复，我们预计6-7月行业将恢复至正常水平。Q2销量虽受影响，但下半年新车型密集上市增长提速，且车价上涨幅度基本可控，预计需求端依然较强劲，全年国内销量小幅下修后仍可达580-600万辆，同增65%，全球销量可达950-1000万辆，实现50%+高增长，对应电池需求700GWh+（动力+储能），同比增60%+。电池排产方面，龙头4月受主流车企停产影响，排产下滑，但5月中旬已恢复满产，环比提升20%，2H加速，全年预计产销仍可翻番以上增长。二线电池Q2未受疫情，排产逐月提升，且前期定点车型放量，叠加储能市场拓展，21Q4至今规模迅速扩张，2022年出货量预计1-2倍增长。 国内电池企业全球份额崛起，龙一海外份额进一步提升，二线电池开始放量弹性大。宁德时代海外份额进一步提升，22Q1全球市占率提升2pct至35%，其中海外市场市占率提升至10%+。宁德相较海外电池厂成本及供应链优势明显，且铁锂/高镍、CTP等技术遥遥领先，未来有望突破美国市场，海外市占率将进一步提升，看25年全球预计仍能维持35%市占率。国内优质二线电池厂厚积薄发，随着在国内主流车企、海外车企的供应链突破，22年进入订单收获期，亿纬、欣旺达、中航、蜂巢等二线电池厂经过几年的积淀，出货量成倍快速增长，且随着规模效应摊薄成本，盈利弹性明显。此外派能、鹏辉（海外家储需求爆发），蔚蓝锂芯（电动工具国产替代）下游需求旺盛，且价格传导顺利，盈利水平较好。 投资建议：全面看多电动车板块，估值低位、预期低位，而基本面非常强劲，全面看好电池、中游材料和上游资源，特别提示电池盈利拐点和未来量利双升的趋势，前期因为Q1利润低于预期调整幅度大，高位下跌40-60%，而Q2盈利拐点明确，后续盈利将持续恢复，首推龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，同时关注欣旺达、派能科技、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、珠海冠宇、国轩高科等。 风险提示：原材料涨价超预期，电动车销量不及预期，投产进度不及预期 1.电池成本压力高点已过，Q2价格顺利传导，盈利拐点将至 1.1.成本端：22Q1-Q2为高点，原材料降价+供应链管控，成本压力边际改善 原材料成本大幅上涨，带动电池成本上涨0.2-0.4元/wh，Q1-Q2达到高点。21Q1以来，中游材料由于供给紧，价格相继调整；上游资源碳酸锂、镍、钴等价格自21Q4以来暴涨，碳酸锂由10万元/吨以内涨至高点50万元/吨，钴由30万元/吨左右涨至55万元/吨，镍、六氟等价格均快速上涨，按照单wh碳酸锂用量测算，铁锂用量550吨/GWh，三元523用量710吨/GWh，三元811用量600吨/GWh（能量密度提升，正极用量减少），锂从10万元/吨涨至50万元/吨对应电芯成本上涨0.2-0.3/wh；镍价12万元/吨上涨至20万元/吨，对应811三元电池成本上涨0.05元/wh，523成本上涨0.04元/wh左右；钴价从21年30万元/吨上涨至55万元/吨，对应811三元电池成本上涨0.02分/wh，523成本上涨0.05元/wh。考虑电池原材料价格传导滞后1-2月，22Q2电池成本达到高点，我们测算铁锂成本0.8元/wh，较低点上涨0.2元+/wh；三元523pack成本1.1元/wh，较低点上涨0.4元/wh。 图1：分季度资源价格均价（万元/吨） 图2：碳酸锂涨价对成本影响（元/wh） 图3：金属镍涨价对成本影响（元/wh） 图4：金属钴涨价对成本影响（元/wh） 图5：六氟及电解液价格对成本影响（元/wh） 上游金属价格明显松动，电池原材料价格高点已过。碳酸锂供给刚性，全年有效供给预计17-20万吨，对应300GWh左右电池供应增量，全年供需紧平衡，2022年Q1由于国内盐湖减产、海外矿石海运延期，以及国内正极厂、电池厂备货需求，导致碳酸锂价格上涨超预期，价格突破50万元/吨，3月起国内盐湖产能陆续恢复，锂云母新增产能陆续释放，叠加中游备货需求减弱，碳酸锂价格明显松动，目前回落至45万元/吨，我们预计2H22随需求恢复，反弹幅度可控，全年看在40-50万元/吨区间内震荡， 2H2 3有望开始逐步回落至合理水平。金属镍3月起价格大幅上涨至21万/吨+，近期略有回落，我们预计随着年中印尼镍冶炼产能大规模释放，镍价后续有望逐步回落至15-16万/吨。综合来看，我们预计上游金属材料价格高点已过，电池盈利压力减弱。 图6：原材料价格走势（万元/吨） 图7：近期国内碳酸锂新增产能（万吨） 电解液价格率先回落，部分中游材料相继进入下行周期，电池成本压力进一步减弱。 六氟此前受益于供需格局反转，行业供不应求六氟价格一路上行至50万元/吨以上，带动电解液价格上涨至12万元/吨以上，22年天赐、多氟多等新增产能规划庞大，分季度来看，Q1天赐1万吨、多氟多1.5万吨新增产能爬坡，六氟供需结构反转，3月起六氟进入下行周期，目前报价35万元/吨以内，高点回调30%+，我们预计六氟价格仍有下行空间。同时，此前铁锂正极、铜箔等均因为行业供不应求，加工费在2021年上调，其中铜箔22Q2起需求偏弱，加工费下调5%左右，对应电池成本下行0.01元/wh左右； 磷酸铁锂定价为磷酸铁及碳酸锂成本加成模式，其中磷酸铁随着新增产能释放，以及上游原材料磷酸一铵价格下行，叠加2H22及23年供需格局扭转，铁锂正极加工费承压，未来价格预计回归至正常水平。隔膜、负极石墨化供给紧缺，预计2022年价格基本维持稳定，结构件目前处于铝价上行周期中，且格局稳定，预计价格可维持，导电剂环节与nmp价格联动，加工费维持稳定，未来nmp价格下行仍有一定成本下降空间。 图8：磷酸铁价格（元/吨） 图9：铁锂正极价格（万元/吨） 图10：铜箔加工费开始下行 图11：六氟价格进入下行周期 图12：锂电中游环节盈利趋势 图13：六氟季度产能释放节奏（吨） 图14：分季度磷酸铁锂产能预测（万吨） 原材料价格下行，电池成本压力已开始边际改善，2H22将持续缓解。钴、镍等金属上游原材料价格企稳，碳酸锂价格回落至45万元/吨，钴、镍小幅回落，对应电池成本下降0.03元/wh左右，六氟及电解液价格由高点回落超20万元，对应电池成本下降0.03-0.05元/wh，电池成本边际改善明显。如果按市场价计算，我们预计三元523Q2电芯成本0.94元/wh，环比下滑0.06元/wh，铁锂电芯成本0.76元/wh，环比下滑0.04元/wh，电池厂成本压力边际明显改善。 图15：动力电池电芯成本趋势测算（按市场价测算） 电池企业深化上游资源布局，2H22产能陆续投产，可降低成本。21年起电池厂加大上游原材料布局，其中宁德、比亚迪、国轩、亿纬均以参股、合资等形式布局上游锂矿资源，下半年起新增产能陆续释放，一体化布局初显成效，预计将有效降低原材料成本，其中宁德江西锁定414矿，预计今年2万吨产能满产满销，参股天宜锂业，今年预计出货4-5万吨碳酸锂，参股志存锂业，全年预计出货6万吨，宁德时代今年权益产能预计达3-4万吨（包含414矿），占总需求的15-20%，亿纬控股金海锂业预计年底形成1万吨产能，参股兴华锂业今年出货预计达3000吨左右，国轩布局宜春锂云母矿，国轩科丰今年出货预计达8000吨，今年年底形成2万吨产能，此外控股宜丰国轩规划5万吨产能预计23年陆续落地。此外，电池与中游材料厂商成立合资公司也将陆续投产，例如亿纬与德方合资10万吨铁锂正极产能5月已投产，也将降低部分采购成本。 图16：主流电池公司2022年碳酸锂权益产能测算 图17：主流电池公司上游产能布局 图18：主流电池公司中游合资产能布局 1.2.价格端：Q2开始施行金属联动定价，预计整体涨幅10-30% 宁德时代Q1价格基本维持稳定，Q2起定价大多施行与金属价格联动，二线电池厂21Q4已率先调价，22Q2预计逐步切换为金属联动方式。宁德时代Q1电池价格基本维持稳定，Q2起对车企涨价陆续落地，且定价改为金属价格联动机制。我们预计Q2三元电池价格涨幅30-40%，铁锂涨幅10-20%，考虑涨价实际执行的滞后性，我们预计Q2宁德时代平均价格涨幅有望达到20%左右。同时，Q3涨价弹性将充分体现，预计H2 盈利将进一步改善。二线电池厂由于盈利抗压能力较弱，21Q2-Q4盈利水平已经明显下滑，21Q4-Q1已陆续调价10-20%左右。我们测算，派能单wh售价上涨7-8%，欣旺达Q1动力价格也同步上调。 图19：各电池厂商涨价策略 按照金属价格联动方式测算，预计整体电池涨幅30%+，可覆盖原材料成本上涨。 考虑电池成本与镍、钴、锂金属价格做联动，并给予0.4元/wh左右的固定加工费（正极除金属成本外0.03元/wh，负极成本0.04元/wh，电解液成本0.07元/wh，隔膜0.01元/wh，其他材料0.15元/wh，加工费0.1元/wh），且假设今年全年碳酸锂价格维持45万元/吨，钴价维持55万元/吨，镍价逐步回落至15万元/吨，分别按照m-1，m-2，m-3的定价方式测算，对于一线电池厂商而言，22Q1价格基本维持不变，预计Q2金属联动下三元涨幅在30-40%，铁锂涨幅在20-30%，考虑一定的价格调涨落地时间，以及部分车企仍采取定价方式计价，我们预计涨价20%左右，Q3涨价弹性将充分体现，预计整体涨幅30%+；对于二线电池厂而言，Q1电池已调涨5-10%，Q2部分客户转换为金属联动方式计价，预计价格仍能再调涨10-20%，整体涨幅预计0.2-0.3元/wh，可覆盖原材料成本上涨。 图20：金属联动方式下电芯涨幅幅度测算（元/wh，不含税） 1.3.盈利端：Q1为电池盈利低点，Q2起价格、成本拐点明确，毛利率将有明显恢复 宁德时代： Q1原材料成本快速上涨，而价格基本维持稳定，Q1盈利触底。宁德时代价格基本维持稳定，而原材料成本上涨在Q1充分体现，我们测算，2022Q1平均Q1电池成本0.72元/wh，环比增加0.1元/wh。而2022Q1公司与车企处于谈价中，仅部分车企价格有所上涨，我们预计Q1电池均价涨幅2-3%（不足0.03元/wh），难以覆盖成本上涨，因此我们预计Q1宁德动力毛利率环比下滑10pct至近12%，储能毛利率预计下滑8pct至近14%。 图21：主流电池厂盈利拆分 图22：宁德时代与海外上市电池企业营业利润率对比 根据拟合公式计算，预计成本上涨10-15%，Q2开始金属联动定价，价格预计上涨20-25%，盈利能力环比恢复。根据M-2的原材料成本定价方式，由于金属价格2022Q1大涨，更多影响2022Q2实际电池成本，我们测算Q2公司实际的碳酸锂、金属钴、金属镍单吨成本为45.6/49.5/19.4万元，环比上涨20/8/5.5万元，对应综合电池成本0.83元/wh，环比增加0.12元/wh。公司已于3月底公司对车企提价，定价模式基本调整为与原材料联动方式，我们预计价格上涨幅度30%-35%，考虑确认问题预计Q2均价上涨20%-25%，价格平均上涨近0.2元/wh，可覆盖年初绝大部分年初以来成本上涨，我们预计Q2公司毛利率有望恢复至15%左右。 图2