业绩继续磨底，盈利弹性可期

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，22年实现营业收入133.1亿元，同减9.4%；归母净利润13.2亿元，同减69.0%；扣非归母净利润11.9亿元，同减71.3%。22Q4，公司营收34.7亿元，同减10.3%；归母净利润0.7亿元，同减87.9%；扣非归母净利润0.5亿元，同减91.9%。23Q1，公司实现营收31.3亿元，同增2.2%；实现归母净利润1.1亿元，同减78.4%；扣非归母净利润0.6亿元，同减86.6%。2022年，计提资产减值0.6亿元，扣除所得税影响后，减少归母净利润0.5亿元。 需求下滑、成本高位，盈利暂时承压：2022年以来，受制于竣工推进缓慢，玻璃下游需求持续疲软，玻璃价格持续承压。2022年，全国玻璃均价为1843元/吨，同降27%；23Q1，玻璃均价为1670元/吨，同降23%。主要原材料重质纯碱，其22年/23Q1均价分别为2629、2818元/吨，同比+15.4%/12.9%。公司22年毛利率为21.2%，同降29.0pct；23Q1毛利率为13.4%，同降21.0pct。 浮法玻璃—没有一个春天不会到来：玻璃是与地产竣工深度绑定的品种，随着地产政策转暖，“保交付”持续推进，我们判断2023年竣工环节有较大弹性，进而有望释放玻璃积压的需求。根据隆众资讯数据，随着近期连续去库，截至2023.4.20，浮法玻璃厂家库存为5031万重箱，已较上年同期减少26.5%。库存是需求最直接的反映，我们认为对于下游需求其实可以乐观一些。 旗滨集团发力新兴玻璃产业，成长节奏持续加快：光伏玻璃：公司目前在产三条（浮法+压延），且在建、筹建多条产线，预计23年底将形成产能9400t/d。 电子玻璃：目前2条产线运营，且计划在浙江绍兴和四川泸州新建4条产线，后续拟分拆上市，强化成长潜力。药用玻璃：湖南药玻一期项目自商业化运营以后，中硼硅拉管技术持续突破，二期项目预计2023年6月投入商业运营，并规划在浙江绍兴和四川泸州继续投建4条中性硼硅药用玻璃素管产线。 盈利预测与估值评级：对于公司，我们中短期看好玻璃价格弹性带来投资机会，长期看好其在光伏、节能、电子、药玻等成长性赛道中实现持续价值增长。玻璃市场疲弱，短期内业绩承压，我们维持23-24年EPS预测为0.98/1.51元，新增25年EPS预测为1.98元,看好其成长性，维持“买入”评级。 风险提示：浮法玻璃价格回升不及预期，原燃材料成本压力提升，新建项目推进不及预期，新业务拓展不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表