锂价下跌、销量减少，Q1业绩承压

事件 公司4月25日发布2023年第一季度报告，Q1实现营收 24.91亿元，同降2.02%；实现归母净利润4.02亿元，同降55.35%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同降54.98%；实现EPS为0.21元。 评论 Q1锂价下滑、销量减少导致业绩承压。受新能源车下游需求 增速放缓、产业链去库影响，Q1碳酸锂均价40.56万元/吨，环减27%，同减4%。同时受春节产线检修及环境因素影响，Q1公司参股的蓝科锂业实现碳酸锂产量0.63万吨，销量仅0.14万吨， 期末库存约0.91万吨，实现净利润1.68亿元。机械主业订单有序排产，22年公司在非洲的建筑陶瓷产量超1.23亿m2；锂电材料业务整体营收同增达180%，福建子公司石墨化产能持续释放。 新能源材料平台初具规模。1）上游锂盐业务：蓝科锂业目 人民币(元)成交金额(百万元) 前碳酸锂产能3万吨/年，产能利用率120%-130%，仍有1万吨的 扩产空间，后续锂盐价格有望企稳回升，公司盈利有望修复。2）中游负极材料业务：一体化产业链布局，23年加速放量。公 司福建基地一期的1万吨/年人造石墨生产线已于23Q1投产，公司同步重点推进福建基地二期5万吨负极材料一体化项目和重庆 三期5万吨负极材料项目建设，有望年内实现投产。3）中游建材机械业务：国内房地产市场影响导致该业务整体业绩下滑;Q1 公司在原有土耳其子公司基础上升级基地建设，并探讨海外新增基地的筹划布局，公司“科达、力泰、Welko”品牌亦积极完善产品线，全球化布局有望进一步提速。 海外业务稳健增长。海外建材业务产销平衡，营收及利润均 实现超30%增长，盈利能力维持较好水平。公司塞内加尔二期建筑陶瓷项目于23年3月正式投产，加纳洁具项目于23年4月投产，同时公司亦启动了坦桑尼亚玻璃项目的建设，切入建筑玻璃品类市场，逐步完善非洲“大建材”的战略布局。 盈利预测&投资建议 根据Q1业绩与目前锂价走势，分别下调公司23-24年归母 净利润49%、46%，预计公司23-25年归母净利润分别为29.12亿 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 公司基本情况（人民币） 220426 成交金额科达制造沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,797 11,157 12,600 14,133 15,710 营业收入增长率 32.57% 13.89% 12.94% 12.17% 11.16% 归母净利润(百万元) 1,006 4,251 2,912 3,078 3,034 归母净利润增长率 253.53% 322.66% -31.49% 5.69% -1.43% 摊薄每股收益(元) 0.533 2.182 1.495 1.580 1.557 每股经营性现金流净额 0.68 0.51 1.03 1.45 1.58 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.68% 37.33% 21.36% 19.88% 17.53% P/E 46.60 6.51 9.51 8.99 9.13 P/B 6.84 2.43 2.03 1.79 1.60 元、30.78亿元、30.34亿元，对应EPS分别为1.50元、1.58元、1.56元，对应PE分别为9.5倍、9.0倍、9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 7,390 9,797 11,157 12,600 14,133 15,710 货币资金 1,447 1,961 4,797 6,418 9,049 11,470 增长率 32.6% 13.9% 12.9% 12.2% 11.2% 应收款项 1,535 1,798 2,046 2,424 2,680 2,936 主营业务成本 -5,683 -7,252 -7,872 -8,852 -9,852 -10,852 存货 2,463 3,262 3,242 3,327 3,439 3,788 %销售收入 76.9% 74.0% 70.6% 70.2% 69.7% 69.1% 其他流动资产 1,644 1,488 1,821 1,893 1,979 2,066 毛利 1,707 2,544 3,286 3,749 4,281 4,858 流动资产 7,089 8,508 11,906 14,063 17,147 20,260 %销售收入 23.1% 26.0% 29.4% 29.8% 30.3% 30.9% %总资产 53.0% 52.8% 56.3% 59.5% 63.6% 66.9% 营业税金及附加 -47 -47 -58 -63 -71 -79 长期投资 1,780 2,299 3,389 3,389 3,389 3,389 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,924 3,239 3,807 4,108 4,360 4,564 销售费用 -436 -507 -552 -617 -678 -723 %总资产 21.8% 20.1% 18.0% 17.4% 16.2% 15.1% %销售收入 5.9% 5.2% 5.0% 4.9% 4.8% 4.6% 无形资产 1,414 1,853 1,796 1,809 1,821 1,833 管理费用 -501 -647 -797 -882 -947 -1,005 非流动资产 6,295 7,615 9,246 9,559 9,823 10,039 %销售收入 6.8% 6.6% 7.1% 7.0% 6.7% 6.4% %总资产 47.0% 47.2% 43.7% 40.5% 36.4% 33.1% 研发费用 -316 -302 -326 -340 -367 -393 资产总计 13,384 16,123 21,152 23,622 26,970 30,299 %销售收入 4.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.6% 2.5% 短期借款 1,320 1,422 1,576 570 570 570 息税前利润（EBIT） 406 1,041 1,552 1,846 2,218 2,659 应付款项 2,545 2,792 2,395 2,687 2,989 3,291 %销售收入 5.5% 10.6% 13.9% 14.7% 15.7% 16.9% 其他流动负债 1,739 2,175 2,059 2,047 2,273 2,506 财务费用 -189 -97 -52 -51 -44 -41 流动负债 5,604 6,389 6,030 5,303 5,832 6,367 %销售收入 2.6% 1.0% 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 长期贷款 799 1,535 1,490 1,490 1,490 1,490 资产减值损失 -59 -37 -55 -68 -2 -7 其他长期负债 214 204 301 299 320 342 公允价值变动收益 -3 2 9 0 0 0 负债 6,617 8,128 7,821 7,092 7,642 8,199 投资收益 307 462 3,865 2,155 1,882 1,398 普通股股东权益 5,937 6,852 11,388 13,636 15,483 17,303 %税前利润 65.3% 31.0% 72.8% 54.1% 45.3% 34.0% 其中：股本 1,888 1,888 1,948 1,948 1,948 1,948 营业利润 583 1,484 5,405 3,983 4,154 4,108 未分配利润 2,069 2,814 6,684 8,432 10,279 12,099 营业利润率 7.9% 15.2% 48.4% 31.6% 29.4% 26.2% 少数股东权益 830 1,144 1,943 2,894 3,845 4,796 营业外收支 -113 8 -93 0 0 0 负债股东权益合计 13,384 16,123 21,152 23,622 26,970 30,299 税前利润利润率 470 6.4% 1,49215.2% 5,31347.6% 3,98331.6% 4,15429.4% 4,10826.2% 比率分析 所得税 -41 -29 -111 -119 -125 -123 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 8.7% 2.0% 2.1% 3.0% 3.0% 3.0% 每股指标 净利润 429 1,463 5,202 3,863 4,029 3,985 每股收益 0.151 0.533 2.182 1.495 1.580 1.557 少数股东损益 145 457 951 951 951 951 每股净资产 3.144 3.628 5.845 6.998 7.946 8.881 归属于母公司的净利润 284 1,006 4,251 2,912 3,078 3,034 每股经营现金净流 0.627 0.682 0.512 1.032 1.446 1.578 净利率 3.8% 10.3% 38.1% 23.1% 21.8% 19.3% 每股股利 0.100 0.180 0.680 0.598 0.632 0.623 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.79% 14.68% 37.33% 21.36% 19.88% 17.53% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.13% 6.24% 20.10% 12.33% 11.41% 10.01% 净利润 429 1,463 5,202 3,863 4,029 3,985 投入资本收益率 4.17% 9.30% 9.26% 9.63% 10.05% 10.67% 少数股东损益 145 457 951 951 951 951 增长率 非现金支出 362 378 542 488 471 524 主营业务收入增长率 15.06% 32.57% 13.89% 12.94% 12.17% 11.16% 非经营收益 -123 -358 -3,763 -2,018 -1,778 -1,294 EBIT增长率 0.55% 156.20% 49.10% 18.96% 20.14% 19.89% 营运资金变动 516 -195 -984 -323 96 -140 净利润增长率 138.39% 253.53% 322.66% -31.49% 5.69% -1.43% 经营活动现金净流 1,184 1,288 997 2,010 2,818 3,075 总资产增长率 3.90% 20.47% 31.19% 11.67% 14.17% 12.34% 资本开支 -302 -522 -912 -733 -733 -733 资产管理能力 投资 212 -610 -105 0 0 0 应收账款周转天数 69.0 48.3 49.6 50.0 49.0 48.0 其他 30 -51 1,803 2,155 1,882 1,398 存货周转天数 155.9 144.1 150.8 140.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -60 -1,183 786 1,422 1,149 665 应付账款周转天数 117.5 96.9 79.8 70.0 70.0 70.0 股权募资 1,252 160 1,319 500 0 0 固定