新股研究：三大增长引擎驱动收入增长，竞争优势持续增强

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 新股研究 珍酒李渡(6979.HK ) 2023年04月26日 所属行业：必需性消费/食物饮品 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 珍酒李渡（6979.HK）新股研究：三大增长引擎驱动收入增长，竞争优势持续增强 投资要点  三大增长引擎驱动收入增长，酒品类型覆盖广泛。公司实控人吴向东于2003年至2009年先后收购湘窖及开口笑、江西李渡和贵州珍酒，至2022年，珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营收38.2/8.9/7.1/3.4亿元，尽管22年酱酒有所降温，但公司依然实现了双位数增长，近三年营收复合增速达到56%。盈利能力方面较稳定，毛利率水平稳中有增，22年公司毛利率达到55%，由于公司仍处于扩张期，前期费用投入较多，叠加疫情影响，净利率略有承压，近三年小幅下降，从20年的21.7%下降至22年的17.6%。  珍酒：酱香传奇华丽转身，持续打造现象级产品。酱酒行业增长潜力仍足，2022年销售收入突破2000亿元，未来或仍将保持较高增速增长。疫情后，珍酒开始以消费培育为核心推动营销转型，开展品鉴会、回厂游、名酒进名企等消费培育活动，并充分利用媒体提高品牌知名度，渠道方面不断完善经销网络建设，截至2022年底，公司品牌及营销人员为4060名，在营销方面的投入仍维持在较高水平，未来随着收入规模的扩大毛利率和费用率仍有优化空间，前期品牌方面的投入也将更好助力珍酒未来成长。  李渡：小而美酒企，沉浸式体验引领者。李渡历史悠久，汤向阳接任后以产品创新推动复兴。19年推出的李渡高粱1308积极参与高端市场竞争，推出后第一年收入就破2亿元。李渡收入主要来源于次高端及以上产品，22年次高端及以上产品占比达76.7%。作为区域性酒企，李渡通过三级体验完善沉浸式体验，增强消费者品牌认同感，差异化塑造品牌，22年营收达8.9亿元，较20年增长147%。  湘窖：扎根湖南本土市场，销售势头良好。湖南省白酒市场规模约280亿元，中低档白酒仍有较大市场需求，开口笑和邵阳品牌在省内群众基础好，开口笑品牌疫情后收入规模仍不断增长，22年收入达3.4亿元，较20年翻倍。湘窖品牌22年营收7.1亿元，产品定位较高，高端酱酒龍匠推出后发展良好，总销售额达到了7亿元，高价位产品带动毛利率提升，盈利能力较强。  风险提示：疫情反复风险，新品推广不及预期风险，竞争加剧风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,329.86 流通港股(百万股)： - 52周内股价区间(港元)： - 总市值(百万港元)： 总资产(百万港元)： 12,380.23 每股净资产(港元)： - 资料来源：公司公告 新股研究 珍酒李渡（6979.HK） 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 三大增长引擎驱动收入增长，酒品类型覆盖广泛 ......................................................... 4 1.1. 三大增长引擎驱动收入增长，酒品类型覆盖广泛 ............................................... 4 1.2. 股权结构集中稳定，公司高管经验丰富 ............................................................. 7 2. 珍酒：酱香传奇华丽转身，持续打造现象级产品 ....................................................... 10 2.1. 酱酒行业潜力仍足，未来5年仍将保持较高增速 ............................................. 10 2.2. 发展复盘：“易地茅台”重整旗鼓，改制扩产成长迅速 ....................................... 12 2.3. 产品定位清晰，技改项目将有效缓解产能瓶颈 ................................................ 13 2.4. 推动品牌营销转型，完善经销网络建设，积极迎合产业变化趋势 ................... 15 2.5. 依托“黑金”布局高端，创新渠道模式优化产业价值链 ....................................... 16 3. 李渡：小而美酒企，沉浸式体验引领者 ...................................................................... 18 3.1. 发展复盘：元代酒窖强化历史底蕴，沉浸式体验激发品牌潜力 ....................... 18 3.2. 以高档光瓶形象差异化塑造产品，次高端及以上产品占比高 ........................... 19 3.3. 沉浸式体验提高美誉度——区域小而美酒企的制胜之道 .................................. 20 4. 湘窖：扎根湖南本土市场，销售势头良好 .................................................................. 23 4.1. 发展复盘：湖湘名酒改制迎合市场，扩张整合迎发展...................................... 23 4.2. 聚焦湖南，产品布局较完善 ............................................................................. 24 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 26 图表目录 图1：公司发展里程碑事件 .............................................................................................. 4 图2：珍酒李渡营收情况 .................................................................................................. 5 图3：珍酒李渡毛利率和净利率情况 ................................................................................ 5 图4：珍酒李渡分价格带营收规模（亿元） ..................................................................... 5 图5： 22年珍酒李渡分价格带营收占比 .......................................................................... 5 图6：分品牌营收情况（亿元） ....................................................................................... 6 图7：2022年分品牌营收占比情况 .................................................................................. 6 图8：分品牌吨价情况（万元/吨） .................................................................................. 6 图9：分品牌毛利率情况 .................................................................................................. 6 图10：珍酒李渡渠道销售结构 ......................................................................................... 7 图11：珍酒李渡分渠道收入情况（亿元） ....................................................................... 7 图12：22年珍酒李渡分渠道营收占比 ............................................................................ 7 图13：珍酒李渡分渠道毛利率 ......................................................................................... 7 图14：实际控制人吴向东先生持股约81.3% .................................................................. 8 图15：2019-2022年酱香型白酒销售收入与同比增速 .................................................. 10 图16：2021酱香型白酒销售收入占比 .......................................................................... 10 新股研究 珍酒李渡（6979.HK） 3 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图17：2019-2022年酱香型白酒利润与同比增速 ......................................................... 10 图18：2021年酱香型白酒利润占比 .............................................................................. 10 图19：2019-2022年酱香型白酒产能 ............................................................................ 10 图20：2021年酱香型白酒产量占比 ...................................