2019年业绩快报点评：竞争优势持续增强，收入及盈利能力稳步增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 北方华创（002371）2019年业绩快报点评 推荐（维持） 竞争优势持续增强，收入及盈利能力稳步增长 目标价：173.45元 当前价：136.99元 事项：  公司发布2019年业绩快报，报告期内实现营业收入40.58亿元，同比增长22.10%，实现归母净利润3.09亿元，同比增长32.34%。 评论：  集成电路工艺装备及电子元器件业务实现良好发展，收入及盈利能力稳步增长。公司高端集成电路工艺设备研发取得突破性进展，多款新产品相继推向市场，持续获得行业大客户采购订单；精密电子元器件新产品竞争发力，市场占有率稳步提升。公司持续进行技术及产品创新，积极开拓市场，成效显著，竞争优势进一步增强，叠加国内晶圆、存储厂密集扩产，公司全年业务发展良好。报告期内，公司实现营业收入40.58亿元，同比增长22.10%，实现归母净利润3.09亿元，同比增长32.34%，19Q4实现营业收入13.21亿元，同比/环比分别增长8.07%和22.09%，营收逐季提升，19Q4实现归母净利润0.90亿元，同比提升37.78%，环比略有下滑。公司成本费用得到有效控制，全年净利率同比上提0.59pct至7.62%。  战略项目前瞻性布局，股权激励彰显信心，公司发展动力十足。年内公司通过非公开发行融资20亿元，启动高端集成电路装备研发及产业化项目和高精密电子元器件产业化基地扩产项目，计划在28nm设备基础上进一步实现14nm设备的产业化，投入刻蚀机、PVD、ALD、退火设备、立式炉及清洗机的产业化验证，并针对刻蚀机、PVD、立式炉、清洗机进行关键技术研发投入，开展5/7nm设备的关键技术研发。此外，今年初，公司股权激励正式落地，核心员工利益与公司利益深度绑定，业绩考核目标明确，彰显对未来经营的强大信心，公司发展潜力有望进一步释放。  产业周期叠加竞争力持续增强，市占率有望进一步提升。2019下半年以来，国内晶圆及存储厂投产进度明显加快，长鑫存储、武汉新芯二期、粤芯半导体、燕东微电子、华虹无锡、时代芯存等一批产线正式投产，意味着本土厂商技术成熟度及量产稳定性逐步提升，有望进一步拉动设备国产化进程。公司刻蚀机、PVD、退火、氧化炉等半导体工艺设备陆续批量进入国内8寸和12寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线，部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装线。去年11月，ICRD采用公司NMC612D电感耦合等离子体（ICP）刻蚀机等国产设备完成了14nmFinFETSADP相关工艺的自主开发，各项工艺指标均达到量产要求。公司产品竞争力持续增强，有望受益半导体设备国产替代进程市占率稳步提升。  盈利预测、估值及投资评级：根据公司业绩快报披露数据，我们调整2019年盈利预测，预计2019-2021年公司实现归母净利润3.09、4.61和7.26亿元（2019年原预测值3.19亿元），对应EPS 0.63、0.94和1.48元（2019年原预测值0.65元），对应PE 218、146和93倍。我国半导体设备行业尚处于成长期，考虑采用PS法估值，参照海外成熟公司成长期估值以及国内半导体设备公司可比估值，给予2020年15倍PS，12个月内目标市值 851亿元，上调目标价至173.45元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情等因素影响下游扩产进度，设备国产化进度不及预期，设备产业化进度不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,324 4,058 5,673 7,502 同比增速(%) 49.5% 22.1% 39.8% 32.2% 归母净利润(百万) 234 309 461 726 同比增速(%) 86.0% 32.2% 49.5% 57.3% 每股盈利(元) 0.48 0.63 0.94 1.48 市盈率(倍) 268 218 146 93 市净率(倍) 18 12 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年3月5日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 49,065 已上市流通股(万股) 45,790 总市值(亿元) 672.14 流通市值(亿元) 627.27 资产负债率(%) 63.8 每股净资产(元) 7.6 12个月内最高/最低价 180.15/54.47 《北方华创（002371）2019年半年报点评：业绩稳步增长，加大研发投入，核心竞争力有望进一步加强》 2019-08-16 《北方华创（002371）2019年三季报点评：营收快速增长，研发力度加大，高端装备布局有望进一步完善》 2019-10-31 《北方华创（002371）重大事项点评：股权激励彰显经营信心，公司发展动力十足》 2020-02-24 -16%46%107%168%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-06～2020-03-05沪深300北方华创相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 半导体材料 2020年03月06日 北方华创（002371）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,038 5,215 5,610 6,807 营业收入 3,324 4,058 5,673 7,502 应收票据 490 599 837 1,107 营业成本 2,048 2,394 3,309 4,364 应收账款 843 934 1,305 1,726 税金及附加 20 25 35 46 预付账款 91 167 264 392 销售费用 169 226 288 381 存货 3,015 3,113 3,970 4,801 管理费用 503 571 912 1,041 其他流动资产 127 154 217 285 财务费用 48 92 113 115 流动资产合计 5,604 10,182 12,203 15,118 资产减值损失 24 35 35 35 其他长期投资 65 65 65 65 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 1,883 1,829 2,043 2,409 其他收益 172 216 248 273 在建工程 49 198 329 29 营业利润 334 421 632 1,000 无形资产 1,356 1,221 1,099 989 营业外收入 13 13 13 13 其他非流动资产 1,044 106 105 102 营业外支出 2 2 2 2 非流动资产合计 4,397 3,419 3,641 3,594 利润总额 345 432 643 1,011 资产合计 10,001 13,601 15,844 18,712 所得税 62 69 101 158 短期借款 552 452 452 452 净利润 283 363 542 853 应付票据 71 125 173 228 少数股东损益 49 54 81 127 应付账款 1,497 1,750 2,418 3,189 归属母公司净利润 234 309 461 726 预收款项 1,565 1,661 2,553 3,751 NOPLAT 322 440 638 950 其他应付款 56 56 56 56 EPS(摊薄)（元） 0.48 0.63 0.94 1.48 一年内到期的非流动负债 414 294 294 294 其他流动负债 270 297 434 485 主要财务比率 流动负债合计 4,425 4,635 6,380 8,455 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 328.00 1,145.00 1,145.00 1,145.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 49.5% 22.1% 39.8% 32.2% 其他非流动负债 1,497 1,769 1,769 1,769 EBIT增长率 68.9% 33.3% 44.3% 49.0% 非流动负债合计 1,825 2,914 2,914 2,914 归母净利润增长率 86.0% 32.2% 49.5% 57.3% 负债合计 6,250 7,549 9,294 11,369 获利能力 归属母公司所有者权益 3,548 5,813 6,249 6,933 毛利率 38.4% 41.0% 41.7% 41.8% 少数股东权益 204 239 301 410 净利率 8.5% 8.9% 9.6% 11.4% 所有者权益合计 3,751 6,052 6,550 7,343 ROE 6.2% 5.1% 7.0% 9.9% 负债和股东权益 10,001 13,601 15,844 18,712 ROIC 6.7% 5.2% 7.1% 9.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.5% 55.5% 58.7% 60.8% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 74.4% 60.5% 55.9% 49.8% 经营活动现金流 11 772 928 1,577 流动比率 126.6% 219.7% 191.3% 178.8% 现金收益 596 750 931 1,250 速动比率 58.5% 152.5% 129.0% 122.0% 存货影响 -983 -97 -858 -831 营运能力 经营性应收影响 -191 -310 -742 -853 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 936 403 1,608 2,025 应收账款周转天数 85 79 71 73 其他影响 -347 26 -12 -13 应付账款周转天数 215 244 227 231 投资活动现金流 -244 -735 -1,153 -411 存货周转天数 444 461 385 362 资本支出 -757 -254 -500 -237 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.48 0.63 0.94 1.48 其他长期资产变化 513 -481 -653 -174 每股经营现金流 0.02 1.57 1.89 3.21 融资活动现金流 250 4,140 620 31 每股净资产 7.23 11.85 12.74 14.13 借款增加 338 597 0 0 估值比率 财务费用 -83 -117 -50 -79 P/E 268 218 146 93 股东融资 0 1,981 0 0 P/B 18 12 11 10 其他长期负债变化 -5 1,679 670 110 EV/EBITDA 81 65 51 38 资料来源：公司公告，华创证券预测 北方华创（002371）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：