核心板块竞争优势持续增强，多元化布局打造业绩增长新引擎

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：7.54 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：张豪杰 执业证书编号：S0740520100002 Email：zhanghj@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 8675.03 流通股本(百万股) 7063.15 市价(元) 7.54 市值(百万元) 65409.74 流通市值(百万元) 53256.14 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 43,307 65,109 81,091 95,982 109,048 增长率yoy% 50.92% 50.34% 24.55% 18.36% 13.61% 净利润（百万元） 4,371 7,281 9,120 11,238 13,298 增长率yoy% 116.42% 66.55% 25.26% 23.22% 18.33% 每股收益（元） 0.56 0.92 1.05 1.30 1.53 每股现金流量 0.79 0.86 1.16 1.10 1.10 净资产收益率 10.81% 15.36% 16.71% 18.25% 19.22% P/E 13.58 8.22 7.17 5.82 4.92 PEG 0.12 0.12 0.28 0.25 0.27 P/B 1.53 1.28 1.21 1.08 0.96 备注：股价取自2021年8月30日 投资要点  事件：8月30日，公司发布2021年半年报。2021年上半年，公司实现营收424.5亿元，同比增长47.3%；实现归母净利润48.5亿元，同比增长20.7%；实现扣非后归母净利润45.4亿元，同比增长29.6%。  2021年上半年经营业绩保持稳健增长。 （1）2021年上半年，公司营收同比增长47.3%，归母净利润同比增长20.7%，扣非后归母净利润同比增长29.6%。上半年，工程机械行业稳健运行，公司主要产品销量继续快速增长，经营业绩保持稳健增长。第二季度，公司实现营收234.0亿元，同比增长18.4%，环比增长22.8%；实现归母净利润24.4亿元，同比降低18.6%，环比增长0.8%。第二季度，钢材等原材料价格大幅上涨，叠加5月份以来主要工程机械产品销量同比出现下滑，公司第二季度归母净利润有所下降。 （2）上半年，公司毛利率为25.0%，同比降低4.4个百分点；净利率为11.6%，同比降低2.5个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.9%/2.0% /4.7%/-0.02%，分别同比提升-1.8/-0.7/1.1/-0.2个百分点。受会计准则变化（运费等从销售费用移至营业成本）和上半年原材料价格大幅上涨等因素影响，公司上半年毛利率水平有所降低，但期间费用率不断优化，整体盈利能力仍然维持在较高水平。公司研发费用率持续提升，公司坚持高研发投入，技术产品全面升级，竞争优势逐步增强。 （3）上半年，公司应收账款周转天数为163.9天，同比降低4.6天；存货周转天数为88.6天，同比降低22.2天。上半年，公司经营活动现金净流量为41.3亿元，同比提升179.2%，经营活动现金净流量创历史同期最好水平。公司回款不断加快，经营效率持续提升，经营质量夯实稳健。  起重机械、混凝土机械核心板块竞争优势持续增强。 （1）工程起重机：上半年，公司起重机械（工程+建筑起重机）实现收入226.8亿元，同比增长47.8%。公司工程起重机械增长强劲，30吨及以上汽车起重机销量居行业第一，大吨位汽车起重机同比增长超过100%；履带起重机产销规模再创新高，国内市场份额位居行业第一。 （2）建筑起重机：上半年公司建筑起重机械销售再提速，发货总额在6月末突破百亿，销售规模持续稳居全球第一。湖南常德、华东江阴、陕西渭南、河北衡水智能制造基地全线投产，战略布局基地辐射全国，运输距离大幅缩短，客户响应速度明显提升。 （3）混凝土机械：上半年，公司混凝土机械实现收入114.7亿元，同比增长32.9%。公司混凝土机械市场地位保持“数一数二”，其中，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额位居行业前三。  新兴板块和海外市场成为公司业绩增长新引擎，上半年营收占比近20%。 （1）土方机械：上半年，公司土方机械销售突破20.0亿，同比增长75.7%；土方机械毛利率达18.2%，同比提升6.2个百分点。其中盈利水平较好的中大挖产品销量得到大幅增长，整体市场份额稳步提升，经营质量保持较好水平。 （2）高空作业平台：上半年，公司高空作业平台销售额达17.4亿元，同比增长398.0%。公司高空作业平台已实现产品型谱4-68米的全覆盖，作业高度行业最广。公司产品市场表现和客户口碑持续提升，国内市场份额稳居行业前三。高机海外销售已覆盖五大 核心板块竞争优势持续增强，多元化布局打造业绩增长新引擎 中联重科（000157） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2021年08月30日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 洲56个国家和地区，产品相继进入欧洲18国、美国、加拿大、澳大利亚等高端市场。 （3）农业机械：上半年，公司农业机械实现收入16.1亿元，同比增长52.4%；毛利率为13.0%，同比提升0.7个百分点。公司农业机械规模与盈利能力在上半年实现重大突破，AI智能农机市场化进程加速，小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持“数一数二”。 （4）干混砂浆：上半年，公司干混砂浆设备持续稳步增长，市场份额稳居国内市场第一梯队；干混砂浆新材料业务快速推进，已组建完整的技术团队，材料中试生产线已建成试产，26款新型建筑材料已进入中试及工程试用阶段。干混砂浆业务前景可期。 （5）海外市场：上半年，公司海外业务收入为27.7亿元，同比增长52.3%。公司深入推进“本地化”战略，海外市场取得突破性进展。超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场，欧洲工厂在意大利正式落成，塔机、汽车起重机、高空作业机械实现本地化生产与销售，助力欧洲市场的深入拓展。  维持“买入”评级。公司是我国工程机械龙头企业之一，上半年经营业绩保持稳健增长。我们要正视公司在2017年以来，股权结构、激励机制、产品布局、经营质量所取得的显著进步；看到行业竞争格局的演化带来的机会。但受原材料价格大幅上涨和下游需求有所减弱等因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为91.2、112.4、133.0亿元（前值分别为103.5、123.7、141.2亿元），对应PE分别为7.2、5.8、4.9倍。维持“买入”评级。  风险提示：基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、募投项目不及预期、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：中联重科盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金12,48316,65818,88520,575营业收入65,10981,09195,982109,048应收票据241324247373营业成本46,49358,86369,30578,266应收账款32,71534,04938,38443,283税金及附加424529626711预付账款8801,1141,3121,481销售费用4,0464,7035,5676,325存货14,65217,16418,86221,301管理费用1,9552,1892,4962,726合同资产0000研发费用3,3454,0554,7995,452其他流动资产20,27424,19227,84731,056财务费用181505442377流动资产合计81,24593,501105,537118,069信用减值损失-1,681-1,000-1,000-1,000其他长期投资13,01016,20419,17921,790资产减值损失-95-100-100-100长期股权投资3,3883,4793,5693,586公允价值变动收益66707070固定资产6,1096,7036,8416,570投资收益796800800800在建工程1,2331,6331,8331,833其他收益518500500500无形资产4,5554,5004,5294,619营业利润8,53710,71713,21815,661其他非流动资产6,7356,7386,7416,742营业外收入223220220220非流动资产合计35,03039,25742,69245,140营业外支出108110110110资产合计116,275132,758148,229163,209利润总额8,65210,82713,32815,771短期借款2,9582,9582,9582,958所得税1,2971,6241,9992,366应付票据18,92123,54527,72231,307净利润7,3559,20311,32913,405应付账款13,66317,07020,09822,697少数股东损益758391107预收款项0000归属母公司净利润7,2809,12011,23813,298合同负债2,7773,4594,0944,651NOPLAT7,5099,63311,70513,726其他应付款5,1205,1205,1205,120EPS（摊薄）0.921.051.301.53一年内到期的非流动负债270270270270其他流动负债3,2393,8094,4475,015主要财务比率流动负债合计46,94856,23164,70972,018会计年度20202021E2022E2023E长期借款2,9272,9272,9272,927成长能力应付债券13,41013,41013,41013,410营业收入增长率50.3%24.5%18.4%13.6%其他非流动负债5,1035,1035,1035,103EBIT增长率41.3%28.3%21.5%17.3%非流动负债合计21,44021,44021,44021,440归母公司净利润增长率66.6%25.3%23.2%18.3%负债合计68,38877,67186,14993,458获利能力归属母公司所有者权益46,74453,86060,76168,324毛利率28.6%27.4%27.8%28.2%少数股东权益1,1431,2271,3191,427净利率11.3%11.3%11.8%12.3%所有者权益合计47,88755,08762,08069,751ROE15.2%16.6%18.1%19.1%负债和股东权益116,275132,758148,229163,209ROIC15.7%18.6%20.9%22.4%偿债能力现金流量表资产负债率58.8%58.5%58.1%57.3%会计年度20202021E2022E2023E债务权益比51.5%44.8%39.7%35.4%经营活动现金流7,42210,0479,5829,530流动比率1.71.71.61.6现金收益8,36910,76712,88414,912速动比率1.41.41.31.3存货影响-2,881-2,512-1,698-2,439营运能力经营性