Q4营收短期承压，盈利企稳回升

事件：22年公司实现营业收入22.8亿元，同比-1.8%；归母净利润3.1亿元，同比-16.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比-21.6%。22Q4公司实现营业收入6.4亿元，同比-11.9%；归母净利润1.0亿元，同比-6.5%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-20.9%。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利6元（含税），合计派发现金股利2.45亿元（含税），占22年归母净利润比例78%。 收入短期承压，电商逆势增长。22年房地产市场面临严峻考验，拖累后周期厨电行业持续走弱，据奥维云网推总数据，22年厨大电市场全渠道零售额1586亿元，同比-9.6%；集成灶、洗碗机品类零售额仍逆势实现增长，22年全渠道零售额分别同比+1%/+3%。公司层面，火星人22年收入-1.8%，我们认为集成灶高度依赖新房竣工，是其在地产下行周期内收入受损的主要原因。1）产品端：公司22年集成灶创收20.2亿元，同比-1.05%。2）渠道端：公司22年线上/线下渠道收入分别为11.1/11.7亿元，分别同比+14.2%/-13.3%，公司较早介入电商渠道并形成领先地位，22年在线下消费场景客流承压情况下线上渠道仍实现坚韧增长。我们认为，伴随地产边际回暖，公司凭借持续扩张的渠道策略和线上线下双轮驱动的战略，有望带动23年产品需求修复。 毛利迎来上升通道，研发蓄力多品类发展。22Q4公司毛利率为45.1%，同比+2.2pct，我们预计主要受益于大宗价格走低以及集成灶产品结构优化 。 费用端 ，22Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21%/4%/4%/-1%，同比-0.3/+0.9/+1.3/-0.5pct，公司持续加大技术研发力度，22年产品新上市、性能升级共计100+款。此外，公司22Q4计提信用减值损失1824万元，获得政府补助1912万元（非经，预计部分为嵌入式软件产品退税），综合作用下公司22Q4归母净利率同比+1pct至15%。 投资建议：地产数据失速、消费能力减弱等外部压力下，Q4集成灶赛道增速短期承压，但我们认为其产品力构建的渗透逻辑长期成立。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并打造集成洗碗机第二增长曲线，有望在中长期保持稳健增长。预计公司23-25年归母净利润4.5/5.5/6.8亿元（23-24年前值4.5/5.7亿元），对应PE23.7x/19.4x/15.7x，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品销售不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值 事件 22年公司实现营业收入22.8亿元，同比-1.8%；归母净利润3.1亿元，同比-16.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比-21.6%。22Q4公司实现营业收入6.4亿元，同比-11.9%；归母净利润1.0亿元，同比-6.5%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-20.9%。 公司拟向全体股东按每10股派发现金红利6元（含税），合计派发现金股利2.45亿元（含税），占22年归母净利润比例78%。 图1：2018-2022年公司营业收入情况（亿元） 图2：2018-2022年公司归母净利润、扣非归母净利润情况（亿元） 点评 收入短期承压，电商逆势增长。22年房地产市场面临严峻考验，拖累后周期厨电行业持续走弱，据奥维云网推总数据，22年厨大电市场全渠道零售额1586亿元，同比-9.6%；集成灶、洗碗机品类零售额仍逆势实现增长，22年全渠道零售额分别同比+1%/+3%。公司层面，火星人22年收入-1.8%，我们认为集成灶高度依赖新房竣工，是其在地产下行周期内收入受损的主要原因。1）产品端：公司22年集成灶创收20.2亿元，同比-1.05%。2）渠道端：公司22年线上/线下渠道收入分别为11.1/11.7亿元，分别同比+14.2%/-13.3%，公司较早介入电商渠道并形成领先地位，22年在线下消费场景客流承压情况下线上渠道仍实现坚韧增长。我们认为，伴随地产边际回暖，公司凭借持续扩张的渠道策略和线上线下双轮驱动的战略，有望带动23年产品需求修复。 图3：2017-2022年公司分产品营业收入情况（亿元） 图4：2017-2022年公司分渠道收入情况（亿元） 毛利迎来上升通道，研发蓄力多品类发展。22Q4公司毛利率为45.1%，同比+2.2pct，我们预计主要受益于大宗价格走低以及集成灶产品结构优化。费用端，22Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21%/4%/4%/-1%，同比-0.3/+0.9/+1.3/-0.5pct，公司持续加大技术研发力度，22年产品新上市、性能升级共计100+款。此外，公司22Q4计提信用减值损失1824万元，获得政府补助1912万元（非经，预计部分为嵌入式软件产品退税），综合作用下公司22Q4归母净利率同比+1pct至15%。 图5：2018-2022年公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率 图6：2018-2022年公司销售、管理、研发、财务费用率 从资产负债表看，公司2022年末货币资金+交易性金融资产为18亿元，同比+48%；存货为3亿元，同比+14%；应收票据和账款合计为2亿元，同比+148%；应付票据和账款合计为4亿元，同比-8%。公司2022年全年存货/应收账款/应付账款周转天数分别为74/18/89天，同比+9/+8/+4天。 图7：2018-2022年公司货币资金、存货、应收情况（亿元） 图8：2018-2022年公司周转情况（天） 从现金流看，公司2022年全年经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元，同比-57%，主要系销售回款减少、经营性费用增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-8.3亿元，同比-107%，主要为购买银行及机构理财、银行定存且部分尚未到期所致；筹资活动产生的现金流量净额为5.2亿元，同比+257%，大幅增长主要因发行债券及银行借款增加。 图9：2018-2022年公司经营/投资/筹资活动现金流情况（亿元） 投资建议 地产数据失速、消费能力减弱等外部压力下，Q4集成灶赛道增速短期承压，但我们认为其产品力构建的渗透逻辑长期成立。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并打造集成洗碗机第二增长曲线，有望在中长期保持稳健增长。预计公司23-25年归母净利润4.5/5.5/6.8亿元（23-24年前值4.5/5.7亿元），对应PE 23.7x/19.4x/15.7x，维持“买入”评级。 风险提示 公司产品销售不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。