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业绩符合预期,洞藏势能向上

2022-10-28朱会振西南证券有***
业绩符合预期,洞藏势能向上

投资要点 事件:公司2022年前三季度实现收入38.9亿元,同比+21.4%,归母净利润12亿元,同比+24.9%,扣非净利润11.7亿元,同比+28.6%;其中单Q3收入13.6亿元,同比+23.4%,归母净利润4.2亿元,同比+13.3%,扣非净利润4.2亿元,同比+20.4%;单Q3业绩符合市场预期。 洞藏势能延续,动销改善明显。1、三季度华东地区需求稳步复苏,疫情管控较好的背景下,公司把握双节旺季机遇,强化消费氛围培育,积极发力宴席市场,洞藏系列在省内延续强势增长,省外市场动销较Q2环比明显改善,公司在去年Q3高基数下实现高质量增长,增长韧性超市场预期。2、分产品,单Q3中高档白酒实现收入9.3亿元,同比+26.7%,主要得益于洞藏系列高速放量,其中洞9增速最快,在宴席市场表现亮眼;普通白酒实现收入3.5亿元,同比+19.6%; 3、分区域,单Q3省内、省外分别实现收入8.1、4.8亿元,同比+31.4%、+14.5%,洞藏系列省内势能强劲,皖北、皖南等新兴市场渗透率快速提升,省内市场占比提升至62.8%。此外,公司积极推进招商布局和市场开拓,前三季度省外、省外分别净增经销商12家、70家,省外市场开拓显著提速。 盈利能力保持稳定,现金流表现优异。单Q3公司毛利率同比下降4.3个百分点至69.1%,预计主要系公司加大市场培育,货折等促销有所提升。单Q3整体费用率下降3.1个百分点至12.9%,主要受益于规模效应,其中销售费用率同比下降2个百分点至8.7%,管理费用率下降0.8个百分点至3.3%。单Q3营业外支出较去年同期大幅提高2551万元至2580万元。综合作用下,单Q3净利率同比下降2.6个百分点至31.3%,盈利能力整体稳定。与此同时,单Q3销售收现15.6亿元,同比+29.6%,三季度末合同负债4.2亿元,同比+8.3%,环比+10.8%,现金流保持稳中向好趋势。 全年目标完成无虞,高基数后弹性可期。1、前三季度任务目标完成度高,主销的洞6/9势能强劲,叠加双节后洞藏库存良性,Q4稳健增长余力充足,全年目标完成无虞。2、公司着眼于长远布局,双节期间导入数字化扫码体系,通过扫码返利+盒盖兑奖,提高核心终端利润;并加大消费者培育力度,通过扫码返红包措施,加大洞16/20培育力度,彰显发力次高端价位的坚定决心。3、洞藏势能强劲,洞9快速放量成为核心增长极,重点培育的洞16/20有望接棒发力,Q3高基数后压力释放充分,未来业绩弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.17元、2.78元、3.47元,对应PE分别为23倍、18倍、15倍。洞藏系列势能加速释放,产品结构升级持续,业绩爆发力十足,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不及预期。 指标/年度