一季度业绩韧性十足，优创项目接力成长

扬农化工（600486） 公司研究/公司点评 一季度业绩韧性十足，优创项目接力成长 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-26 收盘价（元） 94.06 近12个月最高/最低（元） 46.84/91.66 总股本（百万股） 310 流通股本（百万股） 310 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 291 流通市值（亿元） 291 主要观点： 事件描述 4月24日晚，公司发布2023年一季度报告。公司2023年Q1实现营业收入45亿元，同比下降14.57%，环比增长66.14%；实现归母净利润7.54亿元，同比下降16.59%，环比增长383.88%。 公司价格与沪深300走势比较 4/227/2210/221/23 32% 15% -1% -17% 公司制剂产品量价环比大增，23年Q1业绩环比增长383.88% 公司2023年Q1实现营业收入45亿元，同比下降14.57%，环比增长66.14%；实现归母净利润7.54亿元，同比下降16.59%，环比增长383.88%。从销售端来看，2023年Q1公司原药产品销量为27958吨，同比小幅下降1.71%，环比大幅增长70.73%；2023年Q1公司制剂（不折百）销量为19030吨，同比增长12.52%，环比大幅增长495.41%。从价格端来看，2023年Q1公司原药平均售价10.27万元 /吨，同比下降8.39%，环比下降12.75%；2023年Q1公司制剂（不折百）平均售价5.22万元/吨，同比下降5.95%，环比增长7.41%。 -34% 扬农化工沪深300 2022Q1 2022Q4 2023Q1 同比 （%） 环比 （%） 原药 28446 16376 27958 -1.71% 70.73% 制剂（不折百） 16912 3196 19030 12.52% 495.41% 图表1：公司2023年Q1主营产品销量（吨）及同比环比 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.全年业绩续创新高，葫芦岛项目开启成长2023-03-20 2.全年业绩大幅增长，优创项目引领成长2023-01-29 3.股权激励彰显龙头信心，优创项目打开成长空间2023-01-04 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表2：公司2023年Q1主营产品价格（万元/吨）及同比环比 2022Q1 2022Q4 2023Q1 同比 （%） 环比 （%） 原药 11.21 11.77 10.27 -8.39% -12.75% 制剂（不折百） 5.55 4.86 5.22 -5.95% 7.41% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 优嘉、优创项目有序推进，综合性农药龙头蓄势待发 目前优嘉四期二阶段项目已经完成设备安装，具备试生产条件，新增 7310吨拟除虫菊酯产能，并逐步为公司贡献业绩增量。同时公司优创 项目有序推进，2023年4月，公司公告投资优创项目，计划投资年 产15,650吨农药原药、7,000吨农药中间体及66,133吨副产品项目， 项目总投资423,781万元，项目建设期2.5年。项目建成投产后，预 计年均营业收入为40.83亿元。优创项目产品涉及功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、啶菌噁唑等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达最具市场潜力的SDHI类杀菌剂，啶菌噁唑是沈阳化工研究院与科迪华共同开发的一 种新型异噁唑烷类杀菌剂。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。此外，优士青山技改等多个项目同步在按计划推进。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.01、20.20、22.66亿元（原预测值为19.68、22.08、25.03亿元），同比增速为-10.8%、26.1%、12.2%。对应PE分别为18.20、14.43、12.86倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15811 15772 17553 19806 收入同比（%） 33.5% -0.2% 11.3% 12.8% 归属母公司净利润 1794 1601 2020 2266 净利润同比（%） 46.8% -10.8% 26.1% 12.2% 毛利率（%） 25.7% 22.3% 23.6% 23.2% ROE（%） 21.0% 15.6% 16.3% 15.3% 每股收益（元） 5.79 5.17 6.52 7.31 P/E 17.94 18.20 14.43 12.86 P/B 3.77 2.84 2.35 1.97 EV/EBITDA 10.28 10.73 8.45 6.35 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9302 12075 14288 18704 营业收入 15811 15772 17553 19806 现金 3358 6299 7596 11543 营业成本 11750 12262 13414 15220 应收账款 2665 1930 3239 2562 营业税金及附加 44 41 47 52 其他应收款 70 49 84 66 销售费用 346 352 388 440 预付账款 357 541 499 619 管理费用 841 810 917 1026 存货 2084 2331 2339 3051 财务费用 -246 -93 -219 -276 其他流动资产 768 925 530 864 资产减值损失 -168 0 0 0 非流动资产 5491 5121 4762 4397 公允价值变动收益 -81 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -106 -27 -74 -58 固定资产 4073 3724 3376 3028 营业利润 2147 1904 2408 2695 无形资产 613 613 613 613 营业外收入 6 6 6 6 其他非流动资产 806 784 773 756 营业外支出 18 13 15 14 资产总计 14793 17196 19049 23101 利润总额 2135 1896 2398 2687 流动负债 5761 6590 6388 8170 所得税 340 294 377 419 短期借款 300 225 199 149 净利润 1796 1602 2021 2268 应付账款 1573 2077 1683 2716 少数股东损益 1 1 2 2 其他流动负债 3888 4288 4506 5306 归属母公司净利润 1794 1601 2020 2266 非流动负债 493 346 267 154 EBITDA 2885 2185 2609 2824 长期借款 253 103 28 -85 EPS（元） 5.79 5.17 6.52 7.31 其他非流动负债 240 243 239 239 负债合计 6254 6936 6656 8325 主要财务比率 少数股东权益 4 6 7 9 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 310 310 310 310 成长能力 资本公积 592 592 592 592 营业收入 33.5% -0.2% 11.3% 12.8% 留存收益 7634 9353 11485 13866 营业利润 48.7% -11.3% 26.5% 12.0% 归属母公司股东权益 8535 10254 12386 14767 归属于母公司净利润 46.8% -10.8% 26.1% 12.2% 负债和股东权益 14793 17196 19049 23101 获利能力毛利率（%） 25.7% 22.3% 23.6% 23.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.3% 10.2% 11.5% 11.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 21.0% 15.6% 16.3% 15.3% 经营活动现金流 2124 3046 1352 4025 ROIC（%） 20.2% 14.3% 14.8% 13.8% 净利润 1796 1602 2021 2268 偿债能力 折旧摊销 642 348 348 348 资产负债率（%） 42.3% 40.3% 34.9% 36.0% 财务费用 -41 41 33 27 净负债比率（%） 73.2% 67.6% 53.7% 56.3% 投资损失 106 27 74 58 流动比率 1.61 1.83 2.24 2.29 营运资金变动 -479 1021 -1133 1316 速动比率 1.17 1.40 1.82 1.87 其他经营现金流 2376 588 3162 958 营运能力 投资活动现金流 -1469 40 -32 -4 总资产周转率 1.13 0.99 0.97 0.94 资本支出 -1167 -6 -8 -7 应收账款周转率 6.72 6.87 6.79 6.83 长期投资 -145 71 48 60 应付账款周转率 7.60 6.72 7.13 6.92 其他投资现金流 -158 -26 -73 -57 每股指标（元） 筹资活动现金流 -507 -262 -135 -188 每股收益 5.79 5.17 6.52 7.31 短期借款 24 -75 -26 -50 每股经营现金流薄） 6.85 9.83 4.36 12.99 长期借款 0 -150 -75 -113 每股净资产 27.54 33.09 39.97 47.65 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 17.94 18.20 14.43 12.86 其他筹资现金流 -531 -36 -35 -25 P/B 3.77 2.84 2.35 1.97 现金净增加额 256 2941 1297 3947 EV/EBITDA 10.28 10.73 8.45 6.35 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。