业绩加速，国产替代和高端化持续兑现

事件概述： 4月25日，普源精电发布2023年一季度报告。公司2023Q1实现营业收入1.57亿元，同比增长34.17%；实现归母净利润2314.67万元，较去年同期增加1886.76万元，剔除股份支付后，归母净利润为2912.60万元，同比增长69.11%。 国产替代加速和高端化持续兑现，业绩加速释放 公司2023Q1单季度收入增长34.2%，增速高于预告中值水平，较去年同期营收增速提升7.89pcts，延续了年报中体现出的国产替代加速（公司Q1国内销售收入实现53.32%的增长,同比提升15.88pcts）与公司自身产品高端化（公司Q1高端和高分辨率示波器占整体数字示波器比例达41.94%，同比增长14.76pcts）带来的供需共振。此外，公司净利润增长较大，除了股权支付大幅下降带来的费用率显著改善外，产品结构高端化带来的利润水平提升也是公司盈利能力优化的重要原因，公司2023Q1毛利率为54.23%，同比提升0.36pct，环比提升1.17pct，同期数字示波器毛利率为56.73%，同比提升6.92pcts。 展望全年，我们预计国产替代加速和高端化仍将是公司的核心驱动力，有望保障公司在未来较长的一段时间内维持中高速发展。 股权激励草案发布，彰显长期发展信心 2023年2月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向核心技术人员、核心业务人员及董事会认为需要激励的其他人员授予限制性股票65万股，约占总股本的0.54%。从激励对象来看，本次股权激励涵盖了公司核心技术人员、核心业务人员等合计35名对象，占公司总人数的8.75%，对稳定核心员工有积极作用，有利于公司长期发展。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2023/2024/2025年分三阶段解除限售，参考目标值，解除限售条件为收入分别不低于8.32/10.82/14.06亿元，按公司2022年6.31亿收入计算，则公司2023-2025年收入复合增速目标超过30%。本次股权激励是公司上市后首份股权激励计划，我们认为其在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年保持高速发展的信心。 13G示波器发布在即，高端化进程再加速 根据公司此前在投资者互动平台上的信息，2023年，公司还将发布“仙女座”芯片组，其将实现高带宽、高采样率和高分辨率的综合提升，从而支撑13G示波器在2023年推出。根据公司公告，13GHz示波器可以广泛应用于高速接口测试，如USB、PCIExpress、HDMI、MIPI、Ethernet、DisplayPort、Thunderbolt等一致性分析，也会包含DDR、SATA、SFP+等物理层测试。得益于应用领域全面扩展，13GHz示波器全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们认为，国内电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，若13GHz示波器如期发布，有望为公司后续增长注入新动能；另一方面，测量仪器技术和产品壁垒高，公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势，有望继续提升公司品牌影响力，从而促进公司其他产品的销售，产生品牌溢价并带来利润水平的增长。 投资建议： 公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。我们预计公司2023-2025年的收入分别为8.45/11.35/14.83亿元，考虑到公司2023年股权激励计划带来的新增费用，我们预计归母净利润分别为1.85/2.55/3.55亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为139.33元，相当于2023年20倍的动态市销率。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）