全年业绩符合预期，高端化与国产替代加速业绩释放

普源精电（688337） 计算机/公司点评 全年业绩符合预期，高端化与国产替代加速业绩释放 2023-03-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）93.44 近12个月最高/最低（元）120.88/35.38 总股本（百万股）121.31 流通股本（百万股）26.67 流通股比例（%）21.98 总市值（亿元）113.4 流通市值（亿元）24.92 公司价格与沪深300走势比较 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 沪深300普源精电-U 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangf@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com相关报告 1.《华安证券_计算机行业_公司深度_普源精电_国产科学仪器龙头，自研芯片扩大发展优势》2022-07-26 2.《华安证券_计算机行业_公司点评_普源精电_全年业绩符合预期，高端系列增长迅速》2023-01-29 3月28日普源精电发布2022年年度报告。2022年全年公司实现营业收 入6.31亿元，同比增长30.30%。实现归母净利润0.92亿元，同比扭亏， 增长0.96亿元，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比扭亏，增长0.69 亿元。 全年业绩符合预期，归母净利略超预期 营收端，2022年公司实现营业收入6.31亿元，同比增长30.30%。2022 年Q4营业收入2.16亿元，同比增长39.79%。主要系：1）公司高端数字示波器收入同比增长98.14%；2）受益于国产替代，国内市场快速增长，销售收入同比增长45.86%；3）直销模式销售收入快速增长，同比增长35.69%，2022年公司直销占比达29%，同比提升1.1pct。 利润端，公司实现归母净利润0.92亿元，同比扭亏，增长0.96亿元， 2022年Q4归母净利润0.42亿元，同比扭亏。剔除股份支付后，2022年全年公司归母净利润为1.45亿元，同比增长84.15%。主要系：1）成本端控制良好，股份支付减少0.30亿元，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别下降3.09%、2.07%和1.40%；2）高端产品拉动，公司高端数字示波器销售增长带来主机均价同比增长24.40%，其中搭载自研芯片的产品占比提升至70.39%，成本优势凸显；3）研发费用投入占比为19.92%，保持科技创新稳健投入。 毛利率端，2022年全年公司毛利率达52.39%，同比增长1.81pct，扣除股份支付公司毛利率为53.15%，主要受益于公司产品结构稳定、高端产品占比持续上升以及数字示波器产品结构优化，伴随着高端示波器的推出，2022Q4公司数字示波器毛利率到达58%。 持续发布新品，多产品线迈向高端化 2022年6月，公司发布DSG5000系列微波信号发生器；2022年7月，公司召开夏季新品发布会，发布了“半人马座”芯片组、12bit高分辨率示波器DHO1000（200MHz）和4000（800MHz）系列、电源及微波信号发生器等新产品。一方面利用自研芯片的优势做到了与国际厂商相比同级别参数产品价格仅1/3；另一方面覆盖了低带宽、高分辨率的细分领域，9月底已经开始面向全球发货。同时，公司2023年也将推出更高带宽、高采样率和高分辨率的“仙女座”芯片组与13GHz带宽的 数字示波器。我们认为，公司5GHz示波器已经在国内取得了高端领域的优势，依托于“半人马座”芯片组，公司再200-800MHz带宽范围也建立了性能及价格优势，后续公司有望持续基于“半人马座”、“凤凰座”、“仙女座”等自研芯片推出更高参数的自研产品，稳固自身的领先优势。 国产替代提速，坚持自研+直销渠道公司国内增速迅猛 根据Frost&Sullivan数据，2022年中国电子测量仪器行业市场规模约361 亿元，其中国产企业渗透率不足10%，国产替代迫在眉睫。公司作为国内唯一全产业链自研的电子测量仪器厂商，一方面公司坚持大力投入研发，2022年公司在高带宽高采样率信号处理技术、高精度信号处理技 术、多通道相位校准及同步技术取得突破，同时积极布局模块化仪器及平台化软件技术、薄膜工艺技术、微波射频技术，形成多头并进的研发局面；另一方面持续布局直销模式，为客户提供更优质的服务，在国内市场取得了明显的优势，2022年全年公司直销模式销售收入同比增长 35.69%，占比达到73%。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收8.7/12.0/16.2亿元，同比增长 38%/38%/35%；实现归母净利润1.87/2.60/3.58亿元，同比增长 102%/39%/38%，维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 631 872 1,202 1,618 收入同比(%) 30.3% 38.2% 37.8% 34.7% 归属母公司净利润 92 187 260 358 净利润同比(%) —— 102.2% 38.7% 38.1% 毛利率(%) 52.4% 57.7% 58.5% 59.3% ROE(%) 5.6% 7.1% 9.3% 12.1% 每股收益(元) 0.76 1.54 2.14 2.95 P/E 128.13 60.60 43.68 31.64 P/B 4.62 4.20 3.97 3.69 EV/EBITDA 99.29 47.09 33.47 24.33 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,183 2,128 2,357 2,470 营业收入 631 872 1,202 1,618 现金 302 262 300 356 营业成本 300 369 499 659 应收账款 96 75 127 145 营业税金及附加 5 9 12 16 其他应收款 2 3 5 6 销售费用 105 119 164 221 预付账款 9 12 17 22 管理费用 190 228 308 399 存货 169 165 288 310 财务费用 -13 -2 2 11 其他流动资产 1,606 1,777 1,908 1,940 资产减值损失 4 4 7 8 非流动资产 606 953 1,060 1,637 公允价值变动收益 11 0 0 0 长期投资 10 10 10 10 投资净收益 29 44 57 68 固定资产 415 619 958 1,480 营业利润 94 208 288 398 无形资产 26 31 38 45 营业外收入 7 0 0 0 其他非流动资产 154 292 54 101 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2,789 3,081 3,417 4,107 利润总额 99 208 288 398 流动负债 202 357 536 1,009 所得税 7 21 29 40 短期借款 2 109 175 562 净利润 92 187 260 358 应付账款 107 135 207 244 少数股东损益 0.00 0 0 0 其他流动负债 92 113 154 203 归属母公司净利润 92 187 260 358 非流动负债 23 23 23 23 EBITDA 119 243 344 489 长期借款 0.00 0 0 0 EPS（元） 0.76 1.54 2.14 2.95 其他非流动负债 23 23 23 23 负债合计 225 381 559 1,033 主要财务比率 少数股东权益 0.00 0 0 0 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 121 121 121 121 成长能力 资本公积 2,321 2,444 2,587 2,783 营业收入 30.30% 38.24% 37.85% 34.67% 留存收益 122 134 149 170 营业利润 -1833.55% 121.47% 38.74% 38.05% 归属母公司股东权益 2,564 2,700 2,858 3,074 归属于母公司净利润 -2472.87% 102.24% 38.74% 38.05% 负债和股东权益 2,789 3,081 3,417 4,107 获利能力毛利率(%) 52.39% 57.73% 58.48% 59.29% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 14.67% 21.46% 21.60% 22.14% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.58% 7.11% 9.34% 12.08% 经营活动现金流 104 153 451 409 ROIC(%) 10.94% 16.89% 19.63% 21.11% 净利润 92 187 260 358 偿债能力 折旧摊销 23 37 54 80 资产负债率(%) 8.08% 12.36% 16.37% 25.15% 财务费用 -13 -2 2 11 净负债比率(%) -11.68% -5.65% -4.37% 6.70% 投资损失 -29 -44 -57 -68 流动比率 10.82 5.96 4.40 2.45 营运资金变动 -86 -26 193 29 速动比率 9.98 5.49 3.86 2.14 其他经营现金流 115 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1,601 -251 -375 -588 总资产周转率 0.34 0.30 0.37 0.43 资本支出 -188 -295 -432 -656 应收账款周转率 7.99 10.23 11.89 11.89 长期投资 -1,349 44 57 68 应付账款周转率 3.32 3.04 2.92 2.92 其他投资现金流 -64 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1,657 58 -38 234 每股收益(最新摊薄) 0.76 1.54 2.14 2.95 短期借款 -17 107 66 387 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 1.26 3.72 3.38 长期借款 -1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 21.13 22.26 23.56 25.34 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 128.1 60.6 43.7 31.6 其他筹资现金流 1,675 -49 -104 -153 P/B 4.6 4.2 4.0 3.7 现金净增加额 160 -40 39 56 EV/EBITDA 99.29 47.09 33.47 24.33 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 联系人：张旭光，凯斯西储大学金融硕士，主要覆盖电力信息化和科学仪器，2021年8月加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采