盈利能力修复，海外市场取得新进展

公司点评 东方电缆(603606.SH) 证券研究报告 电力设备｜电网设备盈利能力修复，海外市场取得新进展 2023年04月24日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(亿元) 79.32 70.09 105.00 133.00 162.00 净利润(亿元) 11.89 8.42 16.97 23.21 27.34 每股收益（元） 1.73 1.22 2.47 3.37 3.97 评级买入 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 7.10 7.99 9.98 12.71 15.92 当前价格（元） 42.05 P/E 24.33 34.33 17.04 12.46 10.58 52周价格区间（元） 40.35-86.82 P/B 5.92 5.26 4.21 3.31 2.64 总市值（百万） 28918.50 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 28918.50 总股本（万股） 68771.60 投资要点： 流通股（万股） 68771.60 事件：公司公布23年一季报，盈利能力同比和环比均有改善。2023 涨跌幅比较 年Q1，公司实现营收14.38亿元，同比下滑20.82%；归母净利润2.56 东方电缆 电网设备 亿元，同比下滑8.09%；扣非归母净利润2.48亿元，同比下滑10.50%。 141% 91% 41% -9% 2022-042022-072022-102023-01 %1M3M12M 东方电缆-13.19-34.50-6.66 电网设备-3.51-5.7410.92 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 毛利率为30.96%，同比增加3.82个百分点，环比增加13.8个百分点； 净利率为17.79%，同比增加2.46个百分点，环比增加9.9个百分点。 公司一季度毛利率创历史最高水平，净利率仅次于2021年一季度的19.22%，公司盈利能力的改善一方面是陆缆毛利率水平的恢复，另一方面是一季度交付了高毛利率产品青洲一、二500KV三芯的部分海缆，海缆业务一季度的毛利率高达60%左右。分业务来看，陆缆系统营收 7.82亿元，同比下降2.13%；海缆系统营收5.60亿元，同比下降24.43%；海洋工程营收0.94亿元，同比下降65.31%，海缆及海工收入的减少主要受一季度海风施工进度的影响。 海外市场方面，脐带缆和海缆均有新进展。公司在海洋油气领域获得 了国际著名石油巨头卡塔尔油气公司NFXP脐带缆项目；此外，公司与英国INCHCAPEOFFSHORELIMITED签署了InchCape海上风电项目（总规划装机容量108万千瓦）输出缆供应前期工程协议，协议金额约人 民币1400万元。根据协议约定，公司在顺利完成该型式实验，并经业主完成项目投资决策程序后，将另行签订主合同成为该海上风电项目输出缆的供应商。公司在稳固国内海缆龙头地位的同时，海外市场的积极拓展有望支撑未来公司持续发展。 一季度新增订单13亿，在手订单充裕且高毛利率的海缆订单占比较高。报告期内，公司在电力建设、轨道交通、海洋油气等领域进一步加大战略合作与市场开拓力度，海陆缆系统累计中标金额约13亿元。 截止报告披露日，公司在手订单约89.31亿元，其中海缆系统50.14亿 元、陆缆系统24.48亿元、海洋工程14.69亿元。从订单结构来看，公司高毛利率的海缆订单占在手订单总额56.14%，高毛利率的海缆有望进一步提升公司全年综合毛利率。 低谷已过、交付潮在即，阳江基地扩产满足未来高增速需求。23年风电交付大年已成为行业共识，国内海风新增装机10GW以上，公司的 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 海缆项目预计在23年二、三季度开始集中交付，公司业绩拐点已现。此外，行业普遍预计23-25年风电装机有望维持在年均70-80GW、海风维持在年均10-15GW，叠加欧洲、东南亚海风提速，全球海风市场在“十五五”期间仍将维持高增长。考虑到海上风电更快地向深远海、大机组、大规模的方向发展，公司在23年3月调整了阳江基地的扩产计划，此前的计划为“年产300km超高压交、直流海底电缆的产业规模”，调整后的计划为“年产超高压柔性直流海底电缆200km，交流海底电缆250km，深远海动态海缆150km，共计约600km/年，项目建成达产后可新增销售收入31亿元（含税），年均利润总额45,652.75万元。”2022年底公司因为青洲四的订单调整而引发市场的持续担忧，我们认为阳江基地的扩产可有效提升公司产能满足市场高增速需求的能力，新产能释放后公司的发展更值得期待。 盈利预测与估值。23年迎来风电装机大年，公司高毛利率的高压海缆有望提 升公司整体盈利能力。我们预计公司2023-2025年实现营收105/133/162亿元，归母净利润16.97/23.21/27.34亿元，eps为2.47/3.37/3.97元，对应PE为17.04/12.46/10.58倍。公司国内海缆龙头地位稳固、高端高压海缆竞争格局良好、海外市场积极拓展取得新进展，看好公司在风电行业回暖后的表现，给予公司23年20-25倍PE，目标价格区间50-62元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 79.32 70.09 105.00 133.00 162.00 营业收入 79.32 70.09 105.00 133.00 162.00 减:营业成本 59.22 54.40 76.50 95.00 117.00 增长率(%) 57.00 -11.64 49.81 26.67 21.80 营业税金及附加 0.34 0.23 0.35 0.44 0.54 归属母公司股东净利润 11.89 8.42 16.97 23.21 27.34 营业费用 1.34 1.47 2.20 2.79 3.39 增长率(%) 33.98 -29.14 101.43 36.78 17.78 管理费用 1.73 1.12 1.68 2.12 2.59 每股收益(EPS) 1.73 1.22 2.47 3.37 3.97 研发费用 2.66 2.38 3.56 4.51 5.50 每股股利(DPS) 0.35 0.25 0.47 0.65 0.76 财务费用 0.11 0.21 0.48 0.40 0.16 每股经营现金流 0.85 0.93 2.57 3.44 4.01 减值损失 -0.69 -0.72 -1.21 -1.54 -1.87 销售毛利率 0.25 0.22 0.27 0.29 0.28 加:投资收益 0.00 0.14 0.05 0.05 0.05 销售净利率 0.15 0.12 0.16 0.17 0.17 公允价值变动损益 0.06 -0.36 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.24 0.15 0.25 0.27 0.25 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.38 0.22 0.35 0.34 0.35 营业利润 13.72 9.57 19.53 26.71 31.46 市盈率(P/E) 24.33 34.33 17.04 12.46 10.58 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.92 5.26 4.21 3.31 2.64 利润总额 13.70 9.60 19.52 26.71 31.45 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.02 0.02 减:所得税 1.81 1.18 2.56 3.50 4.12 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 11.89 8.42 16.97 23.21 27.34 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 25.34 22.38 27.14 28.57 27.78 归属母公司股东净利润 11.89 8.42 16.97 23.21 27.34 三费/销售收入 4.00% 3.99% 4.15% 3.99% 3.79% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 17.41 14.00 19.06 20.38 19.52 货币资金 16.76 22.58 20.74 29.41 46.56 EBITDA/销售收入 18.37 16.09 23.43 25.64 23.81 交易性金融资产 1.48 1.78 1.78 1.78 1.78 销售净利率 14.99 12.02 16.16 17.45 16.87 应收和预付款项 29.50 30.10 43.90 55.60 67.73 资产获利率 其他应收款（合计） 0.31 0.50 1.49 1.89 2.30 ROE 24.35 15.33 24.72 26.55 24.97 存货 15.18 13.21 19.63 24.37 30.02 ROA 14.18 9.17% 13.89 15.66 15.48 其他流动资产 0.07 0.14 0.15 0.19 0.23 ROIC 38.44 21.76 35.05 34.48 35.02 长期股权投资 0.11 0.27 0.27 0.28 0.28 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 41.73 40.20 43.80 41.03 38.01 投资性房地产 0.00 0.19 0.16 0.14 0.11 投资资本/总资产 48.96 53.71 55.70 52.77 45.81 固定资产和在建工程 16.38 18.13 29.66 30.79 24.40 带息债务/总负债 7.14% 31.85 21.35 14.31 5.32% 无形资产和开发支出 2.81 3.24 2.70 2.16 1.62 流动比率 1.85 2.80 2.18 2.25 2.41 其他非流动资产 1.24 1.73 1.67 1.61 1.61 速动比率 1.40 2.19 1.66 1.73 1.89 资产总计 83.84 91.88 122.16 148.22 176.63 股利支付率 20.25 20.41 19.20 19.20 19.20 短期借款 2.46 1.02 0.00 0.00 0.00 收益留存率 79.75 79.59 80.80 80.80 80.80 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 21.08 17.56 26.32 32.68 40.25 总资产周转率 0.95 0.76 0.86 0.90 0.92 长期借款 0.03 10.75 11.42 8.70 3.57 固定资产周转率 10.38 4.01 4.91 4.38 6.73 其他负债 11.40 7.62 15.77 19.43 23.32 应收账款周转率 2.73 2.48 2.47 2.47 2.47 负债合计 34.98 36.94 53.51 60.82 67.14 存货周转率 3.90 4.12 3.90 3.90 3.90 股本 6.88 6.88 6.88 6.88 6.88 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 13.04 13.04 13.04 13.04 13.04 EBIT 13.81 9