2023年迎来开门红，核心业务表现稳健，多元化产品矩阵推动业绩增长

羚锐制药（600285） 公司研究/公司点评 2023年迎来开门红，核心业务表现稳健，多元化产品矩阵推动业绩增长 2023-04-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）15.70 近12个月最高/最低（元）16.64/9.75 总股本（百万股）567 流通股本（百万股）559 流通股比例（%）98.60 总市值（亿元）89 流通市值（亿元）88 公司价格与沪深300走势比较 56% 32% 7% -18%4/22 7/22 10/221/234/23 81% 羚锐制药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】羚锐制药点评报告：业绩略超预期，看好各产品线持续增长2022-10-30 2.【华安医药】羚锐制药点评报告：业绩符合预期，疫情下持续稳健增长2022-08-09 公司2022年实现营业收入30.02亿元，同比+11.45%；归母净利润4.65 亿元，同比+28.71%；扣非归母净利润4.09亿元，同比+15.28%。 2023Q1实现营业收入7.89亿元，同比+15.62%；归母净利润1.44亿 元，同比+10.30%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+31.71%。 分析点评 一季度扣非利润亮眼，毛利率、费用率均有下滑 单季度来看，公司2022Q4收入为7.25亿元，同比+13.17%；归母净利润为0.60亿元，同比+72.32%；扣非归母净利润为0.41亿元，同比 -5.48%。2023Q1扣非归母净利润1.38亿元，同比+31.71%。 2022年公司整体毛利率为72.28%，同比-1.99个百分点；期间费用率 57.01%，同比-1.11个百分点；其中销售费用率48.09%，同比-0.21个百分点；管理费用率（含研发费用）9.81%，同比-0.40个百分点；财务费用率-0.89%，同比-0.50个百分点；经营性现金流净额为8.35亿元，同比-1.27%。 公司产品线持续稳健增长，核心贴剂毛利稳定 2022年分产品来看： 贴剂部分收入为19.14亿元，同比增速为+17.86%；毛利率为74.38%，同比减少0.92个百分点。主要系通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、退热贴、舒腹贴膏的销售收入增长所致。 片剂部分收入为1.95亿元，同比增速为+31.50%，主要系丹鹿通督片销售收入增长；毛利率为58.77%，同比减少4.05个百分点，原材料价格上涨所致。 胶囊剂部分收入为6.17亿元，同比增速为-7.44%；毛利率为74.31%，同比减少4.63个百分点。 软膏剂部分收入为1.49亿元，同比增速为+23.56%，系糠酸莫米松乳膏销量增长；毛利率为76.22%，同比减少3.57个百分点。 品牌建设清晰，多元化产品矩阵推动业绩增长 围绕“1+N”的品牌建设思路，公司进一步明确羚锐制药母品牌和各子品牌、产品的发展定位，构建起清晰的产品矩阵。报告期内，公司通过大单品战略赋能子品牌建设，“两只老虎”、“小羚羊”通过“品牌化+精细化”运营，实现品牌流量的快速增长，品牌力实现提升；在慢性病领域，以培元通脑胶囊、锐枢安®芬太尼等优势产品为抓手，积极培育增量品类， 在细分领域持续提升品牌影响力。 骨科核心产品通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》；“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。心脑血管等疾病用药方面，培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等中成药在治疗慢性病方面具有辨证施治、标本兼顾的独特优势。麻醉药品方面，公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，具有良好的市场竞争格局。 2022年，据中康数据显示：“两只老虎系列”四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一，壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏的市场占有率分别为92.59%、48.36%、39.28%、30.68%；舒腹贴膏市占率达91.38%。报告期内，公司在既定战略牵引下，骨科核心业务保持稳增长，业务多元发展取得阶段性突破，糠酸莫米松乳膏、活血消痛酊销售达亿元，初步形成10亿级产品1个，1亿级产品10个的产品矩阵，为公司长期稳健发展提供良好支撑。 投资建议 公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们预计，公司2023~2025年收入分别34.5/39.6/45.0亿元，分别同比增长14.8%/14.8%/13.7%，归母净利润分别为5.6/6.7/7.9亿元，分别同比增长19.6%/19.7%/18.6%，对应估值为16X/13X/11X。维持“买入”评级。 风险提示 政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3002 3445 3956 4498 收入同比（%） 11.4% 14.8% 14.8% 13.7% 归属母公司净利润 465 556 666 790 净利润同比（%） 28.7% 19.6% 19.7% 18.6% 毛利率（%） 72.3% 74.1% 74.9% 75.3% ROE（%） 18.2% 17.9% 17.7% 17.3% 每股收益（元） 0.84 0.98 1.17 1.39 P/E 15.60 16.01 13.37 11.27 P/B 2.90 2.87 2.36 1.95 EV/EBITDA 12.52 10.40 7.90 5.81 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2508 3237 4164 5251 营业收入 3002 3445 3956 4498 现金 1179 1791 2567 3483 营业成本 832 894 992 1113 应收账款 196 225 258 294 营业税金及附加 41 47 54 61 其他应收款 21 25 28 32 销售费用 1444 1664 1903 2141 预付账款 27 29 32 36 管理费用 169 203 249 288 存货 486 523 580 651 财务费用 -27 -7 -11 -17 其他流动资产 598 645 699 756 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1836 1787 1715 1650 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 72 58 29 7 投资净收益 59 67 77 88 固定资产 697 676 659 637 营业利润 517 625 749 888 无形资产 204 188 163 143 营业外收入 1 2 2 2 其他非流动资产 864 865 863 863 营业外支出 1 2 2 2 资产总计 4344 5024 5879 6901 利润总额 517 625 749 888 流动负债 1712 1835 2024 2256 所得税 52 69 82 98 短期借款 94 94 94 94 净利润 465 556 666 790 应付账款 68 73 81 91 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1550 1668 1849 2072 归属母公司净利润 465 556 666 790 非流动负债 74 74 74 74 EBITDA 505 694 815 951 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.84 0.98 1.17 1.39 其他非流动负债 74 74 74 74 负债合计 1786 1909 2098 2330 主要财务比率 少数股东权益 8 8 8 8 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 567 567 567 567 成长能力 资本公积 310 310 310 310 营业收入 11.4% 14.8% 14.8% 13.7% 留存收益 1674 2230 2896 3686 营业利润 18.9% 20.9% 19.7% 18.6% 归属母公司股东权 2551 3107 3773 4563 归属于母公司净利 28.7% 19.6% 19.7% 18.6% 负债和股东权益 4344 5024 5879 6901 获利能力毛利率（%） 72.3% 74.1% 74.9% 75.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.5% 16.2% 16.8% 17.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.2% 17.9% 17.7% 17.3% 经营活动现金流 835 573 707 845 ROIC（%） 14.4% 17.1% 16.9% 16.6% 净利润 465 556 666 790 偿债能力 折旧摊销 79 76 78 80 资产负债率（%） 41.1% 38.0% 35.7% 33.8% 财务费用 4 2 2 2 净负债比率（%） 69.8% 61.3% 55.5% 51.0% 投资损失 -59 -67 -77 -88 流动比率 1.47 1.76 2.06 2.33 营运资金变动 381 6 38 61 速动比率 1.11 1.41 1.71 1.98 其他经营现金流 49 550 628 729 营运能力 投资活动现金流 -84 41 72 72 总资产周转率 0.69 0.69 0.67 0.65 资本支出 -15 -40 -35 -37 应收账款周转率 15.32 15.32 15.32 15.32 长期投资 0 13 29 21 应付账款周转率 12.23 12.23 12.23 12.23 其他投资现金流 -69 67 77 88 每股指标（元） 筹资活动现金流 -373 -2 -2 -2 每股收益 0.84 0.98 1.17 1.39 短期借款 -33 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.47 1.01 1.25 1.49 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.50 5.48 6.65 8.04 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 38 0 0 0 P/E 15.60 16.01 13.37 11.27 其他筹资现金流 -378 -2 -2 -2 P/B 2.90 2.87 2.36 1.95 现金净增加额 378 612 776 915 EV/EBITDA 12.52 10.40 7.90 5.81 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。