2023年一季报点评：Q1电解液盈利下滑明显，氟化工维持高景气

2023年Q1公司实现归母净利润2.46亿元，环比下降22.32％，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收16.47亿元，同比下降39.27％，环比下降29.37%；归母净利润2.46亿元，同比下降52.01%，环比下降22.32％，扣非归母净利润2.28亿元，同比下降54.62%，环比下降20.9%。 此前预告归母净利2.15-2.65亿元，位于预告中值偏上，符合市场预期。 电解液2023Q1出货环比下降20%，预计Q2盈利触底。我们预计公司23年Q1出货2.2-2.3万吨，环比下降20%，2023全年预计出货15万吨，同比增长40%。盈利方面，23Q1单吨净利我们预计近0.2万元/吨，接近上轮价格战的盈利低点，4月受六氟去库存影响电解液价格进一步下探，我们预计Q2盈利触底，此后可基本维持稳定，我们预计全年利润贡献3亿元左右，同比下滑60-70%。 氟化工业绩同比大增70%， 3M 停产助力公司市占率进一步提升。氟化工23Q1我们预计贡献近1.6亿元，同比大增70%，环比持续微增。 3M 计划2025年前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS的添加剂产品的业务，供给将由新宙邦承接，公司在有机氟领域市占率有望持续提升，龙头地位稳固。且23Q2公司海斯福新增产能投产也将贡献增量，23年氟化工业务有望贡献8亿元以上利润，24-25年仍有望维持每年50%增长。此外，电容器化学品我们预计Q1贡献利润0.2亿元以上，全年贡献1亿元以上，半导体化学品全年预计贡献0.2亿元以上，均贡献稳定增量。 存货管理稳健，经营性现金流同环比高增。23Q1期间费用3亿元，同比下降9%，环比下降25%，期间费用率15.9%，同比增长5.3pct，环比增长0.9pct。Q1末公司存货8亿元，较年初下降12%；23Q1公司经营活动净现金流净额为7亿元，同比增长43%，环比增长106%，主要系支付材料采购款减少；资本开支为5亿元，同比增长72%，环比下降23%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利14.13/20.28/30.18亿元的预测，同比-20%/+44%/+49%，对应PE为26/18/12X，考虑公司氟化工业务高景气，给予23年35x，目标价66元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 2023年Q1公司实现归母净利润2.46亿元，环比下降22.32％，符合市场预期。 2023年Q1公司实现营收16.47亿元，同比下降39.27％，环比下降29.37%；归母净利润2.46亿元，同比下降52.01%，环比下降22.32％，扣非归母净利润2.28亿元，同比下降54.62%，环比下降20.9%。盈利能力方面，23Q1毛利率为31.53%，同比下降2.22pct，环比增长1.63pct；归母净利率14.91%，同比下降3.96pct，环比增长1.35pct；23Q1扣非净利率13.86%，同比下降4.69pct，环比提升1.48pct。此前预告归母净利2.15-2.65亿元，位于预告中值偏上，符合市场预期。 图1：新宙邦季度业绩情况 图2：新宙邦分季度毛利率和销售净利率 电解液2023Q1出货环比下降20%，预计Q2盈利触底。我们预计公司23年Q1出货2.2-2.3万吨，环比下降20%，2023全年预计出货15万吨，同比增长40%。盈利方面，23Q1单吨净利我们预计近0.2万元/吨，接近上轮价格战的盈利低点，4月受六氟去库存影响电解液价格进一步下探，我们预计Q2盈利触底，此后可基本维持稳定，我们预计全年利润贡献3亿元左右，同比下滑60-70%。 氟化工业绩同比大增70%， 3M 停产助力公司市占率进一步提升。氟化工23Q1我们预计贡献近1.6亿元，同比大增70%，环比持续微增。 3M 计划2025年前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS的添加剂产品的业务，供给将由新宙邦承接，公司在有机氟领域市占率有望持续提升，龙头地位稳固。且23Q2公司海斯福新增产能投产也将贡献增量，23年氟化工业务有望贡献8亿元以上利润，24-25年仍有望维持每年50%增长。 此外，电容器化学品我们预计Q1贡献利润0.2亿元以上，全年贡献1亿元以上，半导体化学品全年预计贡献0.2亿元以上，均贡献稳定增量。 公司Q1期间费用率环比微增，减值影响较小。2023Q1期间费用合计2.62亿元，同比下降9.12%，环比下降25.26%，期间费用率为15.92%，同比增长5.28pct，环比增长0.88pct；销售费用0.23亿元，销售费用率1.37%，同比增长0.25pct，环比增长0.27pct； 管理费用0.99亿元，管理费用率6%，同比增长0.59pct，环比下降0.97pct；财务费用0.1亿元，财务费用率0.58%，同比增长0.36pct，环比增长0.2pct；研发费用1.31亿元，研发费用率7.97%，同比增长4.08pct，环比增长1.37pct。公司2023Q1计提资产减值损失0.05亿元，转回信用减值损失0.05亿元。 图3：新宙邦分季度费用情况 存货管理稳健，经营性现金流同环比高增。2023年Q1公司存货为8亿元，较年初降低11.57%；应收账款15.17亿元，较年初降低6.83%；期末公司合同负债0.36亿元，较年初降低56.53%。23Q1公司经营活动净现金流净额为7.3亿元，同比上升43.13%，环比上升106%，主要系支付材料采购款减少；投资活动净现金流净额为0.26亿元，同比下降111.65%；资本开支为5.0亿元，同比上升72%，环比下降23%；账面现金为39.72亿元，较年初增长23.43%，短期借款1.11亿元，较年初降低2.15%。 盈利预测和投资评级：我们维持公司23-25年归母净利14.13/20.28/30.18亿元的预测，同比-20%/+44%/+49%，对应PE为26/18/12X，考虑公司氟化工业务高景气，给予23年35x，目标价66元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。