22年业绩符合预期，高容MLCC进展顺利

事件：2022年，公司实现营业收入51.49亿元（同比-17.2%），实现归母净利润15.05亿元（同比-25.2%），实现扣非归母净利润12.21亿元（同比-33.2%），毛利率为44.10%（同比-4.65pcts），符合预期。 点评：受国际形势复杂多变、全球宏观经济波动等影响，电子产品行业整体需求有所放缓，叠加下游厂商去库存影响，公司主营业务产品盈利出现下滑。 分产品来看：公司主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以通信部件、电子元件及材料、半导体部件、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构。2022年，（1）光通信部件板块实现营收14.79亿元，同比-15.99%。毛利率为48.13%，同比-1.85pcts；（2）电子元件材料板块实现营收14.61亿元，同比-30.52%。 毛利率为44.86%，同比-4.65pcts；（3）半导体部件实现营收9.8亿元，同比-16.27%。毛利率为30.74%，同比-6.84pcts；（4）接线端子板块实现营收1.14亿元，同比+1.92%。 分地区来看：（1）境内业务实现营收40.62亿元，同比-18.54%。毛利率为43.50%，同比-5.00pcts；境外业务实现营收10.88亿元，同比-11.71%。毛利率为46.34%，同比-3.44pcts。分销售模式来看：公司销售以直销为主，直销营收为46.05亿元，毛利率为45.93%；分销营收为5.45亿元，毛利率为28.63%。 持续加大研发投入，高容MLCC研发进展顺利。2022年，公司加大研发投入，研发投入金额同比增长8.04%，研发人员数量同比增长5.03%，研发人员数量占比提升4.71pcts。公司MLCC在高容量、小尺寸的研发上取得重大进展；陶瓷燃料电池应用系统（SOFC）的装机容量达到210KW，相关合作示范应用项目相继通过验收，成为我国SOFC发展的重要里程碑节点。 MLCC价格触底反弹，产能大幅提升。电子元件景气已处于底部，稼动率及产品价格逐步回升。2018-2020年底，三环MLCC产能分别为20/40/100亿只/月，根据扩产计划，公司2022年底产能约为300亿只/月。 盈利预测、估值与评级：我们维持2023年归母净利润预测20.26亿元，考虑到电子元件景气已处于底部，稼动率及产品价格逐步回升，上调2024年归母净利润预测为25.75亿元（上调幅度为9.95%），新增2025年预测为32.25亿元，对应23-25年PE分别为29x、23x、18x。公司为中国电子陶瓷行业龙头，多产品产销量已经成为全球第一，并且也是国内少数实现高度垂直一体化的企业。公司MLCC大幅扩产，长期需求旺盛；陶瓷插芯、PKG陶瓷封装基座业务受益5G、汽车电子景气带动的需求增长，维持“买入”评级。 风险提示：新增产量无法消化；产品单价下滑；行业竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表