2023年一季报点评：非核心业务逐步剥离，双轮驱动战略助力长期向上趋势

东山精密（002384） 证券研究报告·公司点评报告·元件 2023年一季报点评：非核心业务逐步剥离，双轮驱动战略助力长期向上趋势 买入（维持） 2023年04月25日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 证券分析师周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 31,580 36,363 43,088 51,375 同比 -1% 15% 18% 19% 归属母公司净利润（百万元） 2,368 3,061 3,929 4,937 同比 27% 29% 28% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.38 1.79 2.30 2.89 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.04 13.95 10.87 8.65 股价走势 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收65.1亿元，yoy-11.0%；归母净利润4.7亿元，yoy+29.5%；扣非归母净利润2.8亿元，yoy-7.9%。 112% 100% 88% 76% 64% 52% 40% 28% 16% 4% -8% 东山精密沪深300 LED业务承压，新能源业务快速增长：公司23Q1营收下滑主要原因在于受需求不景气影响LED业务出现亏损，若不考虑该业务，23Q1扣非归母净利润同比实现了30%以上的增长，公司持续推进盐城东山股权转让事项，逐步剥离非核心业务。公司23Q1新能源业务实现收入约11.7 亿元，同比增长约130%，“消费电子+新能源”双轮驱动战略助力公司 长期向上。 公司23Q1毛利率提升0.68pct至14.8%，光电显示业务承压下依然显 2022/4/252022/8/242022/12/232023/4/23 市场数据 收盘价(元)24.98 一年最低/最高价14.53/33.00 市净率(倍)2.55 示增长，主要原因是：1）核心业务产品结构优化，高毛利产品占比提升；2）核心业务资产效率显著的一个提升；3）持续推进两化融合，提 流通A股市值(百 万元) 34,729.08 质增效。公司23Q1经营性现金流净额17.99亿元，同比增长153%，客户回款能力大幅提升。 消费电子大客户稳定增长：手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益，AR/VR业务打开未来成长空间。手机业务是公司近年来的核心业务，公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长，随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代，公司软板产品 ASP和份额有望持续增长。可穿戴业务是公司FPC产品在除消费电子、新能源汽车业务之外的新的增量市场。 新能源汽车业务助力长期再造东山：公司三大板块均有涉及新能源汽车业务：一是传统精密组件，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等；二是电子电路，随着新能源汽车电气化的提升，FPC和硬板的需求也在提升；三是光电显示，2023年1月19日苏州晶端100%股权过户已完 成办理，成为全资公司，增加车载显示业务。随着新能源汽车大客户新产品的不断导入，单车价值量有望持续快速增长，随着新客户的持续拓展，业务规模有望实现快速增长，长期再造东山可期。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为30.6/39.3/49.4亿元的预测，同比增速为29%/28%/26%，当前市值对应2023-2025年PE分别为14.0/10.9/8.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新料号导入不及预期；消费电子行业发展不及预期；新能源车大客户产销不及预期；国际贸易环境恶化。 总市值(百万元)42,712.49 基础数据 每股净资产(元,LF)9.81 资产负债率(%,LF)60.78 总股本(百万股)1,709.87 流通A股(百万股)1,390.28 相关研究 《东山精密(002384)：2022年报点评：业绩符合预期，“消费电子 +新能源”两大核心赛道》 2023-04-22 《东山精密(002384)：年报预告符合预期，消费电子+新能源支撑长期成长》 2023-01-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 东山精密三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 22,273 26,014 32,045 38,447 营业总收入 31,580 36,363 43,088 51,375 货币资金及交易性金融资产 7,707 8,072 11,821 13,245 营业成本(含金融类) 26,021 29,915 35,275 42,004 经营性应收款项 7,860 10,154 11,230 14,280 税金及附加 106 84 99 118 存货 6,166 7,237 8,438 10,352 销售费用 353 382 431 488 合同资产 0 0 0 0 管理费用 816 873 991 1,130 其他流动资产 540 552 556 570 研发费用 940 1,091 1,293 1,541 非流动资产 18,258 17,768 17,228 16,620 财务费用 200 607 602 552 长期股权投资 140 140 140 140 加:其他收益 319 319 319 319 固定资产及使用权资产 11,625 11,169 10,614 9,963 投资净收益 -1 -1 -1 -1 在建工程 1,813 1,692 1,619 1,576 公允价值变动 -67 5 5 5 无形资产 303 390 477 564 减值损失 -544 -249 -249 -249 商誉 2,192 2,192 2,192 2,192 资产处置收益 -6 -10 -10 -10 长期待摊费用 502 502 502 502 营业利润 2,847 3,475 4,460 5,603 其他非流动资产 1,684 1,684 1,684 1,684 营业外净收支 -6 -3 -3 -3 资产总计 40,531 43,783 49,272 55,067 利润总额 2,841 3,472 4,457 5,600 流动负债 18,068 19,134 20,914 22,065 减:所得税 474 411 528 663 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,984 9,484 8,937 8,937 净利润 2,367 3,061 3,929 4,937 经营性应付款项 7,995 8,458 10,943 12,159 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 26 27 32 38 归属母公司净利润 2,368 3,061 3,929 4,937 其他流动负债 1,063 1,165 1,003 931 非流动负债 6,057 6,044 6,163 6,295 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.38 1.79 2.30 2.89 长期借款 3,198 3,198 3,198 3,198 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,150 4,398 5,378 6,471 租赁负债 1,647 1,647 1,647 1,647 EBITDA 5,163 5,878 6,926 8,086 其他非流动负债 1,212 1,198 1,318 1,450 负债合计 24,125 25,178 27,078 28,360 毛利率(%) 17.60 17.73 18.13 18.24 归属母公司股东权益 16,359 18,558 22,148 26,661 归母净利率(%) 7.50 8.42 9.12 9.61 少数股东权益 47 47 47 47 所有者权益合计 16,406 18,605 22,195 26,708 收入增长率(%) -0.67 15.14 18.50 19.23 负债和股东权益 40,531 43,783 49,272 55,067 归母净利润增长率(%) 27.12 29.30 28.36 25.66 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 4,630 2,380 6,254 3,445 每股净资产(元) 9.57 10.85 12.95 15.59 投资活动现金流 -3,759 -1,000 -1,016 -1,016 最新发行在外股份（百万股 1,710 1,710 1,710 1,710 筹资活动现金流 504 -484 -1,489 -1,005 ROIC(%) 9.11 12.27 13.76 14.92 现金净增加额 1,518 896 3,749 1,424 ROE-摊薄(%) 14.47 16.49 17.74 18.52 折旧和摊销 2,013 1,481 1,548 1,615 资产负债率(%) 59.52 57.51 54.96 51.50 资本开支 -3,366 -1,004 -1,020 -1,020 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.04 13.95 10.87 8.65 营运资本变动 -570 -3,049 -194 -4,069 P/B（现价） 2.61 2.30 1.93 1.60 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所