锂电设备2022年报及2023年一季报综述：增速高位回落，盈利能力持续改善，看好锂电低渗透率三大方向

我们选取先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技、星云股份、科瑞技术、先惠技术、金银河、海目星、联赢激光、斯莱克、骄成超声和东威科技等13家上市公司作为锂电设备板块重点标的，对2022年报及2023年一季报锂电设备板块经营情况进行分析。 2022年报及2023年一季报总结：盈利能力逐季改善，订单饱满支撑业绩持续增长 1）成长性方面：2021年电池厂扩产趋势延续，由于设备交付周期约1年，因此带动2022年锂电设备业绩高增，根据样本公司统计，2022年锂电设备板块实现营收489.54亿元，同比+58.74%；实现归母净利润50.77亿元，同比+64.11%。2023Q1锂电设备板块实现营收113.40亿元，同比+31.73%；实现归母净利润10.83亿元，同比+50.86%，2023Q1收入和利润增速放缓系：①2022年受疫情等因素影响，下游电池需求不及预期，电池厂投产项目推迟释放；②疫情、春节等影响导致2023年初设备验收周期拉长，收入确认延后； 2）盈利能力方面：规模效应下，锂电设备板块盈利能力逐季改善，根据样本公司统计，2022年锂电设备板块毛利率、净利率分别为31.53%、10.60%，分别同比+0.14pct、+0.41pct，2023Q1锂电设备板块毛利率、净利率为33.81%、10.07%，分别同比+3.89pct、+1.75pct，毛利率逐季改善，主要系①2021-2022年新签订单质量提升，优质订单逐步确认收入；②国内设备厂进入全球锂电供应体系，海外高毛利订单加速落地。2023Q1净利率改善幅度低于毛利率主要系疫情影响设备交付，费用增速超过营收增速，2023Q1锂电设备期间费用率为21.48%，同比+0.90pct； 3）在手订单方面：根据样本公司统计，截至2023年一季度末，锂电设备板块预收账款+合同负债共236.44亿元，同比+79.97%，存货为349.05亿元，同比+46.13%，表明锂电设备企业在手订单持续高增，为短期业绩增长提供保障。 后市展望：传统锂电设备资本开支增速或将放缓，看好新技术、新工艺催生设备新需求 1）新能源车渗透率持续攀高，国内电池厂资本开支增速或将放缓：从终端需求看，2023年1-3月我国新能源汽车销量为158.57万辆，同比+26.94%，2023年1-3月我国新能源汽车渗透率达到26.1%，同比+6.89pct。从电池厂端看，根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2022年我国动力电池产量为545.9GWh，2022年我国动力电池装机量为294.6GWh，按照装机量/产量计算，当前动力电池行业产能利用率水平较低（为53.57%），结合有效产能释放情况来看，动力电池行业仍将保持增长趋势，但增速或将放缓。海外电池厂+储能项目扩产仍将持续，支撑锂电设备需求持续增长，自下而上角度，我们统计国内外头部电池厂规划产能，预计2023-2025年落地产能分别为923、1283、1711GWh，2023-2025年CAGR为35.73%。 2）关注新技术、新工艺催生设备新需求：①方向一：复合集流体量产在即，设备端优先受益，预计2025年复合铜箔设备市场规模达到148.86亿元，其中，磁控溅射设备市场规模为58.38亿元，电镀设备市场规模为63.24亿元，超声波滚焊设备市场规模为27.24亿元； ②方向二：46系列大圆柱电池进入规模化量产拐点，相关布局企业有望受益；③方向三：换电模式在充电时长、用户使用成本等方面具有明显优势，有望成为充电模式的重要补充，设备环节有望率先受益，根据我们测算，预计2025年换电设备市场规模达到238.86亿元，2023-2025年CAGR为58.14%。 投资建议： 对于锂电设备投资来说，把握行业景气度的变化>订单增速>业绩释放节奏，因此在当下传统锂电设备资本开支节奏放缓的背景下，建议持续关注锂电低渗透率的新技术方向。 1）锂电设备资本开支增速或放缓，海外+储能仍在扩张：①建议关注具备出海能力的设备厂商，如【杭可科技】等;②锂电设备平台化趋势明显，建议关注具备向储能、光伏、氢能等领域拓展能力的设备厂商，如【先导智能】、【利元亨】等。 2）看好锂电低渗透率的三大方向：①复合集流体方向，建议关注电镀设备龙头【东威科技】、超声波焊接设备龙头【骄成超声】、【道森股份】等;②46系列大圆柱电池方向，建议关注激光焊接设备龙头【联赢激光】、【斯莱克】等;③换电方向，建议关注【瀚川智能】。 风险提示：新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，4680大圆柱电池产业化进度低于预期，复合集流体产业化进度低于预期，换电站建设进度不及预期，市场竞争加剧，新技术路线变革超预期，市场空间测算不及预期。 1.锂电设备2022年报及2023年一季报综述：增速高位放缓，盈利能力改善，订单饱满支撑业绩持续增长 我们选取13家上市公司作为锂电设备板块重点标的，包括先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技、星云股份、科瑞技术、先惠技术、金银河、海目星、联赢激光、斯莱克、骄成超声和东威科技，对2022年报及2023年一季报锂电设备板块经营情况进行分析。 成长性：电池厂扩产趋势延续，带动2022年锂电设备业绩高增。随着全球新能源车渗透率持续提升，叠加储能领域需求持续放量，2021年电池厂扩产趋势延续，由于设备交付周期约1年，因此带动2022年锂电设备需求高增。根据样本公司统计，2022年锂电设备板块实现营收489.54亿元，同比增长58.74%；实现归母净利润50.77亿元，同比增长64.11%。 锂电设备板块利润增速自2022Q3开始超过营收增速，主要系①2021年新签订单质量提升，优质订单逐步确认收入；②国内设备厂进入全球锂电供应体系，海外高毛利订单加速落地； ③设备厂产能逐渐释放+验收规模增加，费用前置效应影响减弱。 图1.2022年锂电设备板块实现营收489.54亿元 图2.2022年锂电设备板块实现归母净利润50.77亿元 2023Q1收入和利润增速有所放缓。根据样本公司统计，2023Q1锂电设备板块实现营收113.40亿元，同比增长31.73%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长50.86%。2023年一季度锂电设备收入和利润增速放缓，主要系①2022年因为疫情等因素影响，下游电池需求不及预期，电池厂投产项目推迟释放，设备招标不及预期；②疫情、春节等影响导致2023年初设备验收周期拉长，收入确认延后。 图3.2023Q1锂电设备板块实现营收113.40亿元 图4.2023Q1锂电设备板块实现归母净利润10.83亿元 大多数个股业绩增速超过营收增速，规模效应凸显。根据样本公司统计，2021年锂电设备板块呈现增收不增利现象，主要系①2021年确认收入为2020年新签订单，由于市场竞争加剧导致订单价格下降较大；②原材料成本持续上涨+费用前置效应下，企业成本端承压。 2022年及2023年一季度，大多数个股业绩增速超过营收增速，主要系①随着疫情得到控制，下游电池厂扩产趋势延续，优质产能稀缺性凸显，2021年新签订单质量较2020年有所改善； ②产能逐渐投放，规模效应显现，盈利能力提升。 图5.2022年锂电设备行业个股业绩增速 图6.2023Q1锂电设备行业个股业绩增速 盈利能力：规模效应下，锂电设备板块盈利能力逐季改善。根据样本公司统计， （1）2022年锂电设备板块毛利率、净利率分别为31.53%、10.60%，分别同比+0.14pct、+0.41pct，净利率增幅大于毛利率主要系营收大幅增长显著摊薄费用，规模效应显现，2022年锂电设备板块期间费用率为18.22%，同比下降2.09pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别下降0.33pct、0.63pct、0.49pct、0.64pct。 （2）分季度来看，2023Q1锂电设备板块毛利率为33.81%，同比+3.89pct，环比+1.54pct； 净利率为10.07%，同比+1.75pct，环比+0.57pct。锂电设备板块毛利率逐季改善，主要系①2021年新签订单质量提升，优质订单逐步确认收入；②国内设备厂进入全球锂电供应体系，海外高毛利订单加速落地。净利率改善幅度低于毛利率主要系疫情影响设备交付，费用增速超过营收增速，2023Q1锂电设备期间费用率为21.48%，同比+0.90pct，除了销售费用率降低以外（-0.69%），其余管理费用率（+0.33pct）、财务费用率（0.06pct）、研发费用率（+1.20pct）等均有不同程度提升。 图7.2022年锂电设备板块毛利率为31.53%，净利率为10.60% 图8.2023Q1锂电设备板块毛利率为33.81%，净利率为10.07% 图9.2023Q1锂电设备板块期间费用率有所上升 在手订单：预收账款、合同负债和存货持续增长，订单饱满支撑业绩高增。锂电设备企业主要采用“3111”的销售结算模式，预收账款、合同负债和存货在一定程度上反映在手订单情况。根据样本公司统计，截至2023年一季度末，锂电设备板块预收账款+合同负债共236.44亿元，同比+79.97%，存货为349.05亿元，同比+46.13%，表明锂电设备企业在手订单持续高增。根据各公司公告及公开投资者纪要，2022年先导智能新签订单260亿元（不含税），同比+39%；赢合科技新签订单120亿元，创历史新高；杭可科技新签订单66-67亿元（含税），同比增长34%；利元亨新签订单100亿元（含税），同比增长43%。 图10.截至2023Q1，锂电设备板块预收账款+合同负债为236.44亿元，同比+79.97% 图11.截至2023Q1，锂电设备板块存货为349.05亿元，同比+46.13% 表1：锂电设备企业新签订单高增 现金流：锂电设备板块现金流有待改善。根据样本公司统计，2022年锂电设备板块经营性现金流净额为31.26亿元，同比2021年基本持平。2023年一季度现金流为负，一方面系企业提前备货；另一方面系疫情和春节等因素导致设备公司交付受阻，收入确认滞后所致。 图12.2022年锂电设备板块经营性现金流基本保持平稳 图13.2023Q1锂电设备板块季度经营性现金流为负 运营能力：应收帐款周转率基本保持平稳，存货周转率有所下降。根据样本公司统计，截至2022年末，应收账款周转率为2.86，基本保持平稳。截至2022年末，锂电设备板块存货周转率为1.29，较2021年同期有所下降，主要系①锂电设备订单充裕，设备厂商提前备货；②疫情导致产品交付延期，存货中发出商品增加所致。 图14.2022年锂电设备板块应收帐款周转率为2.86 图15.2022年锂电设备板块存货周转率为1.29 2.传统锂电设备资本开支增速或将放缓，看好新技术、新工艺催生设备新需求 2.1.电池厂扩产呈现高位企稳态势，海外+储能接力行业继续成长 整车厂：新能源汽车市场逐渐回暖，产销量稳步提升。根据中汽协数据，2023年3月我国新能源汽车产量和销量分别为67.4万辆和65.3万辆，分别同比+44.8%和+34.9%，2023年1-3月我国新能源车渗透率为26.1%，同比+6.89pct，2023年1-3月的中国占世界新能源份额达到59.5。从汽车经销商的库存数据来看，3月份汽车经销商综合库存系数为1.78，环比下降7.8%，下游车企库存状态整体向好发展。疫情影响和降价潮已经过去，随着2022年末新能源补贴退出，新能源车市场逐渐复苏，新能源汽车全年有望实现较好增长，根据高工锂电，2023年全年新能源汽车销量有望达到900万辆，同比增长近30%。 电池厂：下游市场逐渐复苏，国内动力电池行业仍将保持增长趋势，但增速或将放缓。 装机量方面，动力电池去库存压力较大：根据中国动力电池产业创新联盟，2022年我国动力电池装机量为294.6GWh，同比增长90.7%；2022年我国动力电池出货量为480GWh，动力电池行业库存压力偏高，主要系原材料价格大起大落对电