Q1营收同比复苏，期间费用率下降

2023年4月25日 推荐/维持 公司报告 中汽股份 中汽股份（301215）：Q1营收同比复苏，期间费用率下降 近日，公司发布2023年一季报：报告期，公司实现营收7,149.63万元，同比增长19.25%，归母净利润3,143.96万元，同比增长63.29%，点评如下： Q1营收同比复苏。2023Q1的营收规模为2020-2023Q1一季度最高营收，比2021Q1和2022Q1分别增长25.5%和19.25%，这与疫情影响逐渐消退，行业需求复苏有关。同时，由于一季度有春节因素，一季度营收占比通常低 于其他季度，2020-2022年一季度营收占比分别为16.7%，19.1%、18.5%。我们预计，随着汽车研发路试需求的不断释放，公司营收规模有望持续回升。 Q1毛利率同比回升，期间费率同环比均下降，归母净利润率提升至44%。由于公司高固定成本属性，营收增长将带动毛利率的回升。2023Q1公司综合毛利率为66.5%，高于2022Q1的62.3%。但2023Q1营收低于2022Q4， 毛利率环比下降5.1个百分点。期间费用率上，2023Q1销售、管理和研发费用率合计23%，同环比分别下降4.2和2.3个百分点，主要由管理费用率和研发费用率下降所致。毛利率的同比回升与费用率的下降综合致2023Q1归母净利润率提升至44%，2022Q1和2022Q4分别32.1%、42.8%。我们认为，公司高固定成本（试验场道路设施的固定资产折旧占比高）为公司提供了较高的业绩弹性，营收的增长将是公司业绩增长的关键。 Q1资产负债表的明显变化—在建工程的增长。2023Q1资产负债表中，在建工程为32,754.94万元，较2022期末增长9,252.98万元。据公司2022年 报，公司在建工程最大项目为长三角（盐城）智能网联汽车试验场二期项目，该项目为公司IPO募投项目，已于2021年开工。该项目将增强公司在智能网联汽车领域的研发测试服务能力，定位于适合智能网联汽车等机动车辆认证试验的技术服务要求，建设用地1,582亩。同时该项目测试内容与现有场 地形成互补，增加对重型商用车的测试业务。据2022年报，公司将力争2023 年底完成项目主体功能。 营收增长是公司业绩提升的关键。需求端，随着智能电动化的加速，我国积极构建智能网联汽车的测试标准体系，有望在需求端为试验场测试业务提供中长期保障。供给端，公司将通过提升场地利用率（管理效率提升、错峰安 排等），现有场地扩容（一期的湿操控路和湿圆环路新测试道路加入），新场地（二期智能试验场）投放等增加供给。供需两端合力将带动公司营收增长。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司中长期发展前景，预计公司 2023-2025年净利润分别约为1.71、2.18和2.80亿元，对应EPS分别为0.13、 0.16和0.21元。对应PE值分别为42、33和26倍。维持“推荐”评级。风险提示：公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。 公司简介： 中汽研汽车试验场股份有限公司是我国主要的汽车试验场投资、运营、管理企业之一，公司主营业务为通过构建汽车场地试验环境和试验场景，为汽车整车生产企业、汽车检测机构、汽车底盘部件系统企业以及轮胎企业等客户提供场地试验技术服务。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）8.09-4.86 总市值（亿元）72.2 流通市值（亿元）41.9 总股本/流通A股（万股）132,240/132,240 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率7.53 52周股价走势图 中汽股份 沪深300 81.9% 31.9% -18.1% 4/256/258/2510/2512/252/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 297.79 324.72 403.18 519.46 645.73 增长率（%） 1.51% 9.04% 24.16% 28.84% 24.31% 归母净利润（百万元） 103.17 142.26 170.84 217.87 280.37 增长率（%） 3.03% 37.90% 20.09% 27.53% 28.69% 净资产收益率（%） 7.22% 5.22% 5.90% 6.99% 8.26% 每股收益(元) 0.08 0.11 0.13 0.16 0.21 PE 69.99 50.75 42.26 33.14 25.75 PB 5.05 2.65 2.49 2.32 2.13 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 中汽股份（301215）：Q1营收同比复苏，期间费用率下降 非流动负债合计270.78 265.77 268.94 269.66 269.19 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款0.00 0.00 3.17 3.88 3.42 归属母公司净利润 103.17 142.26 170.84 217.87 280.37 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 291.32 1,226.77 1,110.41 1,217.59 1,479.72 营业收入 297.79 324.72 403.18 519.46 645.73 货币资金 165.40 162.02 761.12 765.30 911.97 营业成本 89.07 100.65 109.97 143.82 166.98 应收账款 115.80 142.00 177.86 231.41 293.31 营业税金及附加 8.93 10.46 12.99 16.73 20.80 其他应收款 3.58 1.23 1.25 2.71 3.50 营业费用 2.67 3.08 3.63 4.68 5.81 预付款项 1.53 1.32 2.39 3.08 3.83 管理费用 54.65 64.57 72.16 91.11 110.99 存货 1.13 1.37 1.27 1.65 1.92 财务费用 4.53 -2.84 -1.54 -2.50 -2.76 其他流动资产 6.22 918.80 165.05 212.65 264.34 研发费用 13.08 11.26 14.11 18.36 23.05 非流动资产合计 1,704.37 1,894.78 2,332.04 2,540.14 2,637.12 资产减值损失 0.62 -0.23 -0.29 -0.37 -0.46 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 2.10 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,088.02 1,035.70 1,448.48 1,757.25 1,904.14 投资净收益 0.00 14.70 0.00 0.00 0.00 无形资产 496.44 552.96 564.73 564.99 565.08 加：其他收益 7.79 10.91 9.35 9.35 9.35 其他非流动资产 65.12 69.24 67.90 67.90 67.90营业利润133.27165.02200.93256.24329.75 资产总计 1,995.69 3,121.55 3,442.45 3,757.72 4,116.84 营业外收入 2.06 2.73 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 296.33 129.26 276.15 372.84 452.06 营业外支出 0.08 0.43 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00利润总额135.25167.32200.93256.24329.75 应付账款 76.60 86.43 96.33 138.57 176.97所得税32.0825.0630.0938.3749.38 其他流动负债 219.73 42.83 179.82 234.27 275.09净利润103.17142.26170.84217.87280.37 其他非流动负债 270.78 265.77 265.77 265.77 265.77 主要财务比率 负债合计 567.11 395.03 545.09 642.50 721.26 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00成长能力 实收资本（或股本） 991.80 1,322.40 1,322.40 1,322.40 1,322.40 营业收入增长 1.51% 9.04% 24.16% 28.84% 24.31% 资本公积 264.86 1,120.35 1,120.35 1,120.35 1,120.35 营业利润增长 -0.97% 23.83% 21.76% 27.53% 28.69% 未分配利润 171.92 283.77 454.61 672.48 952.84 归属公司净利增长 3.03% 37.90% 20.09% 27.53% 28.69% 归属母公司股东权 1,428.58 2,726.52 2,897.36 3,115.22 3,395.59获利能力 负债和所有者权益 1,995.69 3,121.55 3,442.45 3,757.72 4,116.84毛利率(%)70.09%69.00%72.72%72.31%74.14% 现金流量表 单位:百万元 净利润率（%） 34.64% 43.81% 42.37% 41.94% 43.42% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 5.17% 4.56% 4.96% 5.80% 6.81% 经营活动现金流 336.53 116.64 583.18 312.36 355.78ROE(%)7.22%5.22%5.90%6.99%8.26% 净利润 103.17 142.26 162.89 209.91 272.41偿债能力 折旧摊销 62.40 65.89 82.74 101.90 113.01 资产负债率(%) 28% 13% 16% 17% 18% 财务费用 4.53 -2.84 -1.54 -2.50 -2.76 流动比率 0.98 9.49 4.02 3.27 3.27 投资损失 0.00 -14.70 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.95 6.48 3.41 2.68 2.68 营运资金变动 64.53 -71.09 329.75 -6.31 -36.24营运能力 其他经营现金流101.90 -2.88 9.35 9.35 9.35 总资产周转率 0.15 0.10 0.12 0.14 0.16 投资活动现金流-267.64 -1,144.64 11.21 -311.40 -211.40 应收账款周转率 2.68 2.33 2.31 2.29 2.24 资本支出131.55 258.11 520.00 310.00 210.00 应付账款周转率 1.16 1.16 1.14 1.04 0.94 长期投资0.00 -900.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他投资现金流 -399.18 -502.75 -508.79 -621.40 -421.40 每股收益(最新摊薄)