21年实现营收511亿元同增12%，珠宝、餐饮业保持拓店速度持续扩张，酒业经营持续向好

事件：公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入510.63亿元，同增12.15%；实现归母净利润38.61亿元，同增6.92%。2021年Q1-Q4分别实现营业收入108.58、118.66、95.06、188.32亿元，分别同增4.52%、21.36%、6.77%、14.40%，Q1-Q4分别实现归母净利润5.78、8.32、3.91、20.60亿元，分别同比变动+77.88%、+10.85%、-24.45%、+2.08%。 收入端：收购带来珠宝、酒类等多行业营收增长，疫情对度假村等海外相关业务造成冲击。其中，产业运营方面：珠宝业务营收274.48亿元，同增23.82%，主要由于积极拓店并于2020年下半年完成收购DJULA项目； 时尚表业营收8.61亿元，同增92.02%，主要是由于公司于2020年4月完成收购海鸥表业及上海表业所导致；酒业营收17.98亿元，同增190.79%，主要是由于公司于2020年下半年完成收购金徽酒所导致。 费用端：公司2021期间费用率为14.24%，同增0.56pct，主要由于收购并表导致。①销售费用率为5.22%，同增1.23pct，主要由于公司2020年下半年收购金徽酒并表；②管理费用率为6.29%，同增0.17pct；③财务费用率为2.56%，同增0.76pct，主要由于本报告期内利息费用以及汇兑损失较上年同期增长；④研发费用率为0.17%，同减0.1pct，主要由于2020年下半年收购金徽酒并表。 净利润：公司2021年度实现归母净利润38.61亿元，同增6.92%；归母净利率为7.56%，同减0.63个pct。分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现归母净利润5.78、8.32、3.91、20.60亿元，分别同比变动+77.88%、+10.85%、-24.45%、+2.08%。 经营指标：除去DJULA 17家直营网点、Damiani 3家直营网点、Salvini 2家直营网点，2021年末“老庙”、“亚一”共有3959家黄金饰品营业网点，较去年增加592家。其中加盟店3736家，直营店223家。文化饮食直营网点116家，其中松鹤楼91家（苏式正餐10家、苏式面馆81家）。 投资建议：21年公司在多方面实现战略升级，克服疫情反复带来的不利影响，整体业绩稳步上升。公司坚定全球一流家庭快乐消费产业集团的战略目标，持续深耕消费产业，产业发展符合预期，消费产业收入占比和盈利能力不断提高。我们预计公司22/23年净利润分别为44/49亿元，当前市值对应9/8xPE。维持买入评级。 风险提示：宏观经济增速不达预期，珠宝行业回暖不及预期，居民消费不及预期，黄金价格波动风险，公司经营不及预期。 财务数据和估值 1.事件 公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入510.63亿元，同增12.15%；实现归母净利润38.61亿元，同增6.92%。2021年Q1-Q4分别实现营业收入108.58、118.66、95.06、188.32亿元，分别同增4.52%、21.36%、6.77%、14.40%，Q1-Q4分别实现归母净利润5.78、8.32、3.91、20.60亿元，分别同比变动+77.88%、+10.85%、-24.45%、+2.08%。 2.点评 2.1.收入端：收购带来珠宝、酒类等多行业营收增长，疫情对度假村等海外相关业务造成冲击 收入端，公司实现稳步增长。2021年公司实现营业收入510.63亿元，同增12.15%，分季度看，Q1-Q4分别实现营业收入108.58、118.66、95.06、188.32亿元，分别同增4.52%、21.36%、6.77%、14.40% 图1：公司各季度营收（单位：亿元） 其中，产业运营方面： （1）珠宝业务营收274.48亿元，同增23.82%，主要由于积极拓店并于2020年下半年完成收购DJULA项目； （2）餐饮服务营收7.61亿元，同增56.77%，主要由于积极拓店导致； （3）食品、百货及工艺品营收8.36亿元，同增22.42%，主要是由于2020年同期食品、百货销售业态受新冠肺炎疫情影响所导致； （4）医药健康及其他营收5.19亿元，同增21.43%； （5）化妆品营收4.87亿元，同增13.05%； （6）时尚表业营收8.61亿元，同增92.02%，主要是由于公司于2020年4月完成收购海鸥表业及上海表业所导致； （7）酒业营收17.98亿元，同增190.79%，主要是由于公司于2020年下半年完成收购金徽酒所导致。 商业综合运营与物业综合服务方面： （1）商业综合与物业综合服务营收10.15亿元，同减6.51%； （2）度假村业务营收3.53亿元，同减29%，主要是由于日本受新冠肺炎疫情影响，海外度假村阶段性关闭所导致。 物业开发与销售方面： （1）物业开发与销售业务营收166.34亿元，同减10.84%。 图2：2021年公司各业务营收（单位：亿元） 图3：国内营收按地区分布（亿元） 图4：营收按地区分类 2.2.毛利端：疫情小幅影响，毛利率基本保持稳定 公司2021主营业务毛利率为19.21%，同减0.43个pct，主要是由于新冠肺炎疫情影响，导致相关行业营业成本增幅较大。其中，产业运营端毛利率为13.71%，同增2.33pct；商业综合运营与物业综合服务毛利率为51.90%，同增3.54pct；物业开发与销售毛利率为27.44%，同减0.97pct。 图5：公司历年毛利率（单位：%） 2.3.费用端：期间费用有所抬升，公司业务扩张稳步进行 公司2021期间费用率为14.24%，同增0.56pct，主要由于收购并表导致。①销售费用率为5.22%，同增1.23pct，主要由于公司2020年下半年收购金徽酒并表；②管理费用率为6.29%，同增0.17pct；③财务费用率为2.56%，同增0.76pct，主要由于本报告期内利息费用以及汇兑损失较上年同期增长；④研发费用率为0.17%，同减0.1pct，主要由于2020年下半年收购金徽酒并表。 图6：2021年公司各费用率变化 2.4.净利润：克服疫情不利影响，业绩平稳增长 公司2021年度实现归母净利润38.61亿元，同增6.92%；归母净利率为7.56%，同减0.63个pct。分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现归母净利润5.78、8.32、3.91、20.60亿元，分别同比变动+77.88%、+10.85%、-24.45%、+2.08%。 图7：公司分季度归母净利润 图8：公司历年净利率（单位：%） 2.5.分红比例逐年上升，设立600亿计划稳步推进 公司上市以来年年分红，最新公布了分红草案，每10股派发现金红利人民币3.5元（含税），股利支付率35.20%，较去年（每10股派发现金红利人民币3.3元）有进一步提升。根据公司发展计划，以及2022年国际国内宏观经济形势研判，公司2022年计划实现营业收入600亿元人民币，营业成本460亿元人民币，三项费用90亿人民币。 2.6.黄金珠宝拓店速度加快，收购带来全新增量 公司黄金珠宝业务拓店速度加快，收购带来钟表等业务增量。黄金采购、生产及销售方面公司2021黄金销售量/库存量分别为76629/8106千克，铂金销售量/库存量分别为197/238千克。除去DJULA 17家直营网点、Damiani 3家直营网点、Salvini 2家直营网点，公司2021年末“老庙”和“亚一”共有3959家黄金饰品营业网点，较去年增加592家。其中加盟店3736家，直营店223家。文化饮食直营网点116家，其中松鹤楼91家（苏式正餐10家、苏式面馆81家）。美丽健康直营网点55家，其中童涵春堂30家、AHAVA 25家。时尚表业直营网点42家，其中汉辰钟表行2家、海鸥表业35家、上海表业5家。 图9：公司珠宝直营及加盟门店数量（单位：个） 3.投资建议 21年公司在多方面实现战略升级，克服疫情反复带来的不利影响，整体业绩稳步上升。公司坚定全球一流家庭快乐消费产业集团的战略目标，持续深耕消费产业，产业发展符合预期，消费产业收入占比和盈利能力不断提高。我们预计22/23年归母净利润分别为44/49亿元，对应9x/8xPE，维持买入评级。