可转债周报：转债市场调整，估值走势分化

证券研究报告 固定收益报告 转债市场调整，估值走势分化 可转债周报（4.17-4.21） 2023年04月24日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数上证转债 - - 22-04 22-06 22-0822-10 22-1223-02 % 1M 3M 12M 上证指数 4.08 6.23 4.78 上证转债 1.34 1.70 1.43 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（4.10-4.14）：估值有所分化，关注业绩基本面2023-04-18 2可转债研究框架系列（一）：转债如何“进可攻，退可守”？2023-04-11 3可转债周报（4.3-4.7）：估值继续抬升，仍为结构性行情2023-04-10 二级市场跟踪。1）转债跟随权益下跌。截至4月21日，上证指 数周环比下跌1.11%，收于3301.26点；上证转债周环比下跌0.95%，收于351.56点；中证转债周环比下跌1.23%，收于405.45点；深 证转债周环比下跌1.78%，收于301.36点。利率债窄幅震荡。4 月21日，1年期国债收于2.19%，周环比下行2BP；10年期国债收于2.83%，周环比持平。2）从转债所属行业来看，仅通信和银行行业收涨，周涨幅分别为0.94%和0.39%。3）个券表现。周涨 跌幅排名前三位的转债分别为万兴转债、永鼎转债、天铁转债，周涨跌幅分别为32.48%、22.85%、11.44%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为蓝盾转债、明泰转债、永和转债，周涨跌幅分别为 -22.73%、-18.87%、-13.36%。4）转债估值分化。截至4月21日， 全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为37.03%和 47.92%，周环比分别上升1.76个百分点和上升2.62个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为59.88%、26.52%、17.63%、 15.08%、20.95%，周环比分别上涨1.64、上涨0.44、下跌7.76、下跌2.84、上涨1.53个百分点。 一级市场跟踪。上周（4.17-4.21）共有4只转债发行，分别为晶能转债、正元转02、蓝晓转02和金23转债；共有7只转债上市，分别为志特转债、能辉转债、柳工转2、海顺转债、神马转债、天 阳转债和广联转债；截至2023年4月21日，待发新券中已拿到 证监会批文的转债12家，规模共计65亿；已通过发审委转债21 家，规模共计166亿元。 核心观点：市场出现调整，估值走势分化。上周在正股和估值的双重调整压力下，转债表现不佳，不同平价的转债估值有所分化，低平价转债估值抬升，中高平价转债估值压缩，主要原因为投资 者风险偏好下降，高平价转债估值出现回调。临近财报密集披露期，业绩基本面或将取代主题投资成为新的主线，还需关注4月底政治局会议后的政策方向，行业层面建议主要关注以下三条主线：一为在复苏方向上寻找结构性机会，结合业绩改善的确定性和估值性价比，建议关注医药、地产链以及大消费板块等；二为数字经济和国产替代相关方向，数字经济或仍为全年主线，可关注落地可行性大、政策支持等方向，转债在传媒、算力等AI扩散方向上标的较为稀缺，主要集中在电子或半导体等国产设备替代领域，但目前TMT板块交易度出现明显拥挤，短期需警惕回调风险；三为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企。 风险提示：转债估值风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2二级市场4 2.1市场行情4 2.2估值分析6 3一级市场7 4风险提示8 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）4 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）4 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）4 图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%）4 图5：利率债期限利差走阔（BP）5 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）5 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）5 图8：可转债行业周涨跌幅（%）5 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）6 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动6 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）7 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（4.17-4.21）6 表2：转债发行和上市情况（4.17-4.21）7 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：短期承压，中期仍保持乐观。上周A股出现宽幅调整，主要原因有：1）此前 TMT和中特估等板块交易度较为拥挤，部分获利资金出逃；2）英国3月CPI同比涨幅为10.1%，高于市场预期，市场对于欧美通胀压力的担忧抬升；3）在外交部例行记者会上，有记者提到美国未来或限制该国企业对中国高科技等关键经济领域的投资，中国外交部表示注意到有关的报道并对此坚决反对，中美关系的扰动引发市场调整。短期A股或有所承压，但中期向上趋势仍不改，主要支撑因素有：1）经济和金融数据均超预期，国内经济仍处于复苏上行通道；2）国内货币政策仍将保持精准有力，在经济未企稳前政策将坚持“稳中求进”基调；3）美国通胀回落，衰退预期仍存，人民币资产的需求或将被抬升。因此，我们对A股中长期走势仍保持乐观。 债市：债市保持窄幅震荡格局。从资金面来看，上周资金面由于税期等原因整体保持紧平衡，此前一季度货币政策例会明确货币政策为精准有力，紧接着周一MLF超额续 作200亿元，投放力度较小；结合一季度金融数据新闻发布会上央行行长表明后续货币政策维持稳健，确保利率水平合适，我们认为后续降息的概率或降低，市场对于未来货币政策的宽松预期将有所收敛。从基本面来看，超预期的一季度GDP数据落地后，长端利率下行，走出利空出尽的逻辑；债市对于利空因素的钝化反映了市场对经济恢复力度和持续性的存疑。短期来看，我们认为后续债市仍将保持震荡格局。 转债：市场出现调整，估值走势分化。上周在正股和估值的双重调整压力下，转债 表现不佳，不同平价的转债估值有所分化，低平价转债估值抬升，中高平价转债估值压缩，主要原因为投资者风险偏好下降，高平价转债估值出现回调。临近财报密集披露期，业绩基本面或将取代主题投资成为新的主线，还需关注4月底政治局会议后的政策方向，行业层面建议主要关注以下三条主线：一为在复苏方向上寻找结构性机会，结合业绩改善的确定性和估值性价比，建议关注医药、地产链以及大消费板块等；二为数字经济和国产替代相关方向，数字经济或仍为全年主线，可关注落地可行性大、政策支持等方向，转债在传媒、算力等AI扩散方向上标的较为稀缺，主要集中在电子或半导体等国产设备替代领域，但目前TMT板块交易度出现明显拥挤，短期需警惕回调风险；三为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企。 2二级市场 2.1市场行情 转债跟随权益下跌。截至4月21日，上证指数周环比下跌1.11%，收于3301.26点； 上证转债周环比下跌0.95%，收于351.56点；中证转债周环比下跌1.23%，收于405.45 点；深证转债周环比下跌1.78%，收于301.36点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 0.0 (1.11) (0.95) (1.23) (1.78) -0.5 400 3400 -1.0 300 200 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 3000 2600 -1.5 -2.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债窄幅震荡。4月21日，1年期国债收于2.19%，周环比下行2BP；10年期国债收于2.83%，周环比持平。1年期国开债收于2.43%，周环比持平；10年期国开债收于 3.01%，周环比持平。 利率债期限利差走阔，中美10Y国债利差收窄。4月21日，10Y-1Y国债期限利差为64BP，周环比上行2BP；10Y-1Y国开债期限利差为58BP，周环比上行1BP；美国10 年期国债收益率收于3.57%，周环比上行5BP，中美利差上周收于-74BP，周环比收窄5BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%） 3.2 2.8 2.4 2.0 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差走阔（BP）图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 1205200 1004100 8030 602-100 40 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 1 21-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-04 -200 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，仅家用电器、煤炭、银行和通信行业上涨，其余行业均 收跌，其中电子、社会服务和美容护理等行业领跌。转债市场来看，仅通信和银行行业收涨，周涨幅分别为0.94%和0.39%；计算机、传媒和汽车等行业领跌，周跌幅分别为 -4.46%、-4.24%和-4.18%。 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）图8：可转债行业周涨跌幅（%） 6 3 0 -3 -6 -9 家煤银通食石建交农非国公纺电传机钢环轻汽基建商综有医计房美社电 用炭行信品油筑通林银防用织力媒械铁保工车础筑贸合色药算地容会子 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 通银非食煤交商国公建家轻纺钢机环石美农基医建电社电有汽传计信行银品炭通贸防用筑用工织铁械保油容林础药筑力会子色车媒算 电饮石装运牧金军事服设设制化材零金生机产护服 金饮运零军事材电制服设石护牧化生装设服金机 器料化饰输渔融工业饰备备造工料售属物理务 融料输售工业料器造饰备化理渔工物饰备务属 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为万兴转债、永鼎转债、天铁转债、精 测转2和精测转债，周涨跌幅分别为32.48%、22.85%、11.44%、10.45%和7.69%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为蓝盾转债、明泰转债、永和转债、天康转债和模塑转债，周涨跌幅分别为-22.73%、-18.87%、-13.36%、-13.17%和-12.43%。 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（4.17-4.21） 转债 周涨幅（ % ） 行业 转债 周跌幅（% ） 行业 万兴转债 32.48 计算机 蓝盾转债 -22.73 计算机 永鼎转债 22.85 通信 明泰转债 -18.87 有色金属 天铁转债 精测转2 11.4410.45 基础化工机械设备 永和转债天康转债 -13.36-13.17 基础化工农林牧渔 精测转债 7.69 机械设备 模塑转债 -12.43 汽车 兴森转债小熊转债 5.745.38 电子 家用电器 上能转债恒锋转债 -12.11-11.95 电力设备 计算机 合力转债 5.32 机械设备 惠城转债 -11.40 环保 天壕转债盛路转债 5.213.17 公用事业国防军工 万讯转债声迅转债 -11.34-11.18 机械设备 计