可转债周报：市场震荡下行，转债估值持续调整

固收定期策略 2022年12月18日 固定收益研究团队 市场震荡下行，转债估值持续调整 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：震荡下行，估值持续调整 转债本周（12.12-12.16）收跌，中证转债震荡下行，市场成交连续两周下降，换手率总体呈下降趋势。 本周转债行业普遍下跌，材料、能源、信息技术行业下跌幅度较大。从不同维度来看，转债平均下跌幅度要高于正股平均下跌幅度；大盘、高等级、低价转债相对抗跌。个券涨少跌多，本周在459只可交易转债中，26只上涨，433只下跌；剔除本周新上市个券，贵广转债、盘龙转债、英特转债领涨，万顺转债、上能转债、美联转债领跌。日均成交额有所下降，日均换手率较前周小幅下降。剔除本周新上市个券，盘龙转债、特一转债、众信转债成交额居前。 转债价格和平价溢价率均有下降。截至12月16日，全市场可转债的平均价格是 128.98元，与前周相比下跌4.21元，处于2021年以来25.30%分位数；全市场平均转股溢价率为44.01%，比前周下降1.26pct，处于2021年以来64.10%分位数。本周（12.12-12.16）股指普涨，大盘价值跌幅较小，行业涨少跌多，社会服务、食品饮料、农林牧渔、美容护理、医药生物行业表现较好。北向资金保持净流入，A股日均成交额和换手率下降，融资交易占比下降。 A股估值有所上升，截至12月16日，A股整体市盈率（PE）为17.17X，处于22.99%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色、煤炭、通信、交运、军工、医药、石化、家电、化工的PE处于其历史分位数的低位，银行、非银、环保、建材、地产的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：转债估值持续优化 转债本周（12.12-12.16）有所调整，主要是由于正股市场的调整和固定收益类产品赎回的影响，双重因素使得转债的调整幅度大于正股调整幅度，在使得转债价格下跌的同时也使转股溢价率下降，转债估值优化。中央经济工作会议召开，会议将发展经济放在第一、首要、突出的位置；会议强调“财政政策要加力提效”，“着力扩大国内需求”，“要坚定做好经济工作的信心、大力提振市场信心、提振发展信心入手”。当前疫情、地产、美联储加息等负面因素对市场的不利影响在边际递减。疫情防控政策优化短期给市场情绪带来一定的冲击，中长期对经济恢复构成利好。当前转债市场估值持续优化，可择优布局相关转股溢价率分位数较低的标的；新券、次新券较为优质，市场定位合理，可选取正股逻辑坚实的个券。我们战略性看好内需板块，尤其是跟内需相关的龙头，关注稳增长和大消费两条主线，尤其是前期受疫情、地产等因素影响下降较多的板块。后续观察中央经济工作会议后更多具体政策的出台、疫情防控优化情况、地产政策落地、基建实物工作量的形成、美联储加息等因素。 风险提示：疫情影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：震荡下行，估值调整3 2、正股市场：整体调整，大消费抗跌5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：正股表现好于转债，日均成交额有所下降3 图2：转债涨跌幅结构分化3 图3：转债行业普遍下跌4 图4：转债价格小幅下降5 图5：转股溢价率小幅下降5 图6：转债平价均值有所下降5 图7：各平价转债溢价率分化5 图8：股指普跌，大盘价值跌幅较小6 图9：A股周日均成交额下降6 图10：A股换手率有所下降6 图11：北向资金保持净流入6 图12：融资交易占比下降6 图13：价值风格PE估值处于历史低位7 图14：价值风格PB估值处于历史低位7 图15：行业涨少跌多，社会服务、食品饮料、农林牧渔、美容护理、医药生物行业表现较好7 图16：有色、煤炭、通信、交运、军工、医药、石化、家电、化工的PE处于其历史分位数的低位7 图17：银行、非银、环保、建材、地产的PB处于其历史分位数的低位8 图18：全球股市表现较差，原油表现较好8 图19：风险溢价小幅上升8 图20：股债相对回报率小幅上升8 图21：转债供给数量和规模较大9 表1：贵广转债、盘龙转债、英特转债领涨，万顺转债、上能转债、美联转债领跌（剔除新上市个券）4 表2：盘龙转债、特一转债、众信转债成交额居前（剔除新上市个券）4 表3：近期转债供给较多9 表4：关注公告赎回转债9 表5：多只转债明确不赎回截止日10 1、转债市场：震荡下行，估值调整 转债本周（12.12-12.16）收跌，中证转债震荡下行，市场成交连续两周下降，换手率总体呈下降趋势。 本周转债行业普遍下跌，材料、能源、信息技术行业下跌幅度较大。从不同维度来看，转债平均下跌幅度要高于正股平均下跌幅度；大盘、高等级、低价转债相对抗跌。个券涨少跌多，本周在459只可交易转债中，26只上涨，433只下跌；剔除本周新上市个券，贵广转债、盘龙转债、英特转债领涨，万顺转债、上能转债、美联转债领跌。日均成交额有所下降，日均换手率较前周小幅下降。剔除本周新上市个券，盘龙转债、特一转债、众信转债成交额居前。 转债价格和平价溢价率均有下降。截至12月16日，全市场可转债的平均价格 是128.98元，与前周相比下跌4.21元，处于2021年以来25.30%分位数；全市场平均转股溢价率为44.01%，比前周下降1.26pct，处于2021年以来64.10%分位数。 图1：正股表现好于转债，日均成交额有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：转债涨跌幅结构分化 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业普遍下跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：贵广转债、盘龙转债、英特转债领涨，万顺转债、上能转债、美联转债领跌（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 110052.SH贵广转债 10.74 13.29 3.63 123012.SZ 万顺转债-15.45 -7.42 10.81 127057.SZ盘龙转债 9.91 12.28 22.56 123148.SZ 上能转债-14.68 -12.33 11.95 127028.SZ英特转债 6.69 18.22 -0.71 123057.SZ 美联转债-14.21 -10.62 5.00 123013.SZ横河转债 5.29 1.99 321.56 123085.SZ 万顺转2-14.13 -7.42 5.10 128029.SZ太阳转债 4.67 5.24 -1.03 128041.SZ 盛路转债-13.31 -2.29 85.70 128069.SZ华森转债 3.58 0.13 2.35 113537.SH 文灿转债-12.68 -3.34 4.63 118017.SH深科转债 3.50 11.36 51.15 113525.SH 台华转债-12.59 -1.52 -0.39 128022.SZ众信转债 3.35 4.63 -1.95 127064.SZ 杭氧转债-12.53 -4.49 11.60 110061.SH川投转债 2.98 0.52 2.44 113649.SH 丰山转债-12.14 -11.85 6.74 128117.SZ道恩转债 2.63 18.08 40.73 123118.SZ 惠城转债-11.85 -8.36 1.33 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 127057.SZ 盘龙转债 232.68 108.09 208.82 A+ 2.75 22.56 128025.SZ 特一转债 182.25 68.27 255.85 AA- 2.12 20.16 128022.SZ 众信转债 168.28 91.86 175.00 BBB 0.12 -1.95 127028.SZ 英特转债 149.65 102.71 142.75 AA+ 5.87 -0.71 123118.SZ 惠城转债 109.27 53.04 177.00 A+ 3.20 1.33 128079.SZ 英联转债 66.06 40.44 149.50 A+ 1.52 13.91 128106.SZ 华统转债 65.16 31.40 197.22 AA 2.87 3.34 110052.SH 贵广转债 58.79 37.59 164.71 AA+ 3.58 3.63 表2：盘龙转债、特一转债、众信转债成交额居前（剔除新上市个券） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 128117.SZ 道恩转债 53.34 42.73 122.00 AA- 3.59 40.73 123135.SZ 泰林转债 50.54 26.08 182.01 A+ 2.09 64.29 ） 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格小幅下降图5：转股溢价率小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价均值有所下降图7：各平价转债溢价率分化 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：整体调整，大消费抗跌 本周（12.12-12.16）股指普涨，大盘价值跌幅较小，行业涨少跌多，社会服务、食品饮料、农林牧渔、美容护理、医药生物行业表现较好。北向资金保持净流入，A股日均成交额和换手率下降，融资交易占比下降。 A股估值有所上升，截至12月16日，A股整体市盈率（PE）为17.17X，处于22.99%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色、煤炭、通信、交运、军工、医药、石化、家电、化工的PE处于其历史分位数的低位，银行、非银、环保、建材、地产的PB处于其历史分位数的低位。 图8：股指普跌，大盘价值跌幅较小 数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：A股周日均成交额下降图10：A股换手率有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：北向资金保持净流入图12：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：价值风格PE估值处于历史低位图14：价值风格PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：行业涨少跌多，社会服务、食品饮料、农林牧渔、美容护理、医药生物行业表现较好 数据来源：Wind、开源证券研究所 图16：有色、煤炭、通信、交运、军工、医药、石化、家电、化工的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：银行、非银、环保、建材、地产的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：全球股市表现较差，原油表现较好 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：风险溢价小幅上升图20：股债相对回报率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（12.12-12.16）6只转债发行，目前还有36只转债即将发行（即将发行、证