疫情缓解后下半年增长有望提速

证券研究报告•公司点评报告 寿仙谷 彭博：603896CH 星展证券2023年4月24日 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 强于大市 收盘价（2023年4月21日）：RMB47.06(CSI300:4,032.57) 证券分析师 张海涛PhoenixZhangpheonix.zhang@dbssecurities.com.cn+862138562895SAC执业登记编号：S1800521070003 SFCCERef：BRS733 股价表现 RMB 疫情缓解后下半年增长有望提速 投资新要点 公司发布2022年年度报告。2022年实现营业收入8.3亿元，同比增长8.1%，实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增长27.4%。Q4实现营业收入3.2亿元，同比增长11.8%，实现扣非归母净利润1.4亿元，同比增长15.3%。 营销模式持续优化，销售收入稳定增长。公司继续落实“名医、名药、名店”营销模式和“老字号、医院、商超”三位一体营销策略，浙江市场继续保持良好增长态势；网络部继续保持稳健增长。春节档、端午档等销售节点的市场策划与宣传成效明 62 57 52 47 42 37 32 27 22 17 12 盈利预测及估值 寿仙谷沪深300 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 显；深耕天猫/京东平台，实现天猫618、双11灵芝类目销量连续5年蝉联第一；春季养肝、肿瘤周主题活动为促进公司高质量产品销售保驾护航；直播、小红书、抖音、百度渠道传播、微信视频号、钉钉新闻等，进一步增加寿仙谷品牌品质曝光量。 持续推进全国化进程，市场拓展成效良好。截至报告期末公司已累计签约加盟城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。配套全 FYDec（百万元）2021A2022A2023F2024F 营业收入 767 829 1,000 1,208 EBITDA 248 340 383 453 税前利润 201 278 334 404 净利润 201 278 334 404 扣非净利润(核心净利润) 199 253 334 404 扣非净利润增长率（%） 45.2 27.4 20.3 20.9 每股收益（元） 1.3 1.4 1.7 2.0 每股收益增长率（%） 34.2 38.3 20.3 20.9 稀释每股收益（元） 1.3 1.4 1.7 2.0 每股股利（元） 0.4 1.6 1.6 1.6 每股账面价值（元） 10.6 9.7 10.6 11.1 市盈率（倍） 35.7 33.4 27.8 23.0 市现率（倍） 25.9 23.4 24.3 20.6 股价与自由现金流比率（倍） 41.0 35.7 33.7 23.4 EV/EBITDA（倍） 19.3 21.1 17.7 14.4 净股息收益率（%） 0.9 3.4 3.4 3.4 市净率（倍） 4.4 4.9 4.4 4.2 净负债权益比（倍） CASH CASH CASH CASH ROAE（%） 15.76% 16.71% 18.88% 21.36% EPS一致预期（元）其他券商推荐： B:7 1.7 S:0 2.2 H:0 此页所有数据来源：寿仙谷财报、星展证券、彭博 国市场开拓，公司春运期间高铁整车广告打响，“寿仙谷”专列广告可辐射北京、上海、广东、江苏、浙江、四川等全国18个省份及自治区。报告期内公司成立学术营销部，围绕触点梳理学术营销课程，进行市场调研与分析，初步建立了西医院线拓展模式；同时公司整合快医、旅销、健康社区建设，寿仙谷家庭医疗模式体系开始运转，新业务板块正在逐步成型。 估值 预计公司23/24年营收10.0/12.1亿元，归母净利润3.3/4.0亿元，对应23年PE28x，维持“强于大市”评级。 主要风险 新冠疫情反复；“限方政策”导致产品销量下降；销售渠道拓展不及预期 提要 已发行股本（百万股）197 市值（百万元）9,280 主要股东（%） 浙江寿仙谷投资管理有限公司28.76 李振皓7.63 李振宇2.59 全球行业分类标准：医疗保健/制药与生物科技 损益表（百万元）FYDec 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F 营收 636 767 829 1,000 1,208 销货成本 (106) (126) (129) (148) (172) 毛利润 530 641 700 853 1,036 其他经营（支出）/营收 (391) (456) (461) (534) (654) 经营利润 140 185 239 318 381 其他非经营（支出）/营收 14 3 26 21 20 对联营企业和合营企业的投资收益 (0) (1) (0) (0) (0) 净利息（支出）/营收 (0) 14 12 (5) 3 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 0 0 0 0 0 税前利润 154 201 278 334 404 所得税费用 (2) (1) (0) (1) (1) 少数股东损益 0 1 0 0 0 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 152 201 278 334 404 扣非净利润 152 201 278 334 404 EBITDA 209 248 340 383 453 增长率营收增长率（%） 16.3 20.6 8.1 20.7 20.7 EBITDA增长率（%） 21.5 19.0 36.8 12.9 18.1 经营利润增长率（%） 34.5 32.1 29.6 33.0 19.8 净利润增长率（%） 22.5 32.4 38.3 20.3 20.9 利润率与比率毛利率（%） 83.4 83.5 84.4 85.2 85.7 经营利润率（%） 22.0 24.1 28.9 31.8 31.6 净利润率（%） 23.9 26.2 33.5 33.4 33.4 ROAE（%） 12.1 13.6 15.8 16.7 18.9 ROA（%） 10.0 11.0 11.5 12.1 14.6 ROCE（%） 10.1 11.2 10.8 12.4 15.0 分红率（%） 30.4 30.8 112.2 93.3 77.2 利息覆盖率（倍） nm 672.3 nm nm 70.7 资料来源：寿仙谷财报、星展证券 资产负债表（百万元）FYDec 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F 净固定资产 199 357 377 442 515 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 其他长期资产 578 560 617 576 542 现金和短期投资 669 678 1,525 1,267 1,394 存货 99 99 148 171 183 应收账款 70 85 138 129 158 其他流动资产 34 54 22 68 44 资产总计 1,700 1,962 2,856 2,684 2,867 短期借款 0 0 273 91 121 应付账款 96 151 150 161 199 其他流动负债 69 49 55 64 65 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 209 143 473 275 297 股本 1,326 1,620 1,906 2,093 2,185 少数股权 0 0 0 (0) (1) 权益和负债总计 1,700 1,962 2,856 2,684 2,867 非现金营运资金 39 38 103 144 122 净现金/（债务） 719 808 1,282 1,206 1,303 应收账款周转率（天） 38.1 36.8 48.9 48.6 43.4 应付账款周转率（天） 458.3 689.6 993.7 551.0 543.5 存货周转率（天） 750.0 554.9 816.4 565.4 535.2 资产周转率（倍） 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 流动比率（倍） 5.6 5.2 3.9 5.3 4.7 速动比率（倍）资料来源：寿仙谷财报、星展证券 4.8 4.5 3.5 4.5 4.1 现金流量表（百万元）FYDec 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F 税前利润 154 201 278 334 404 折旧与摊销 55 61 74 45 51 已付所得税 (2) (1) (0) (1) (1) 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 (9) (7) (5) (7) (6) 营运资金变化 38 19 (55) (55) 26 其他经营活动产生现金流量 21 23 49 10 1 经营活动所得现金净额 256 297 341 327 476 净资本支出 (65) (122) (82) (51) (80) 其他投资 9 7 5 7 6 对联营企业和合营企业的投资 0 0 0 0 0 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量 146 (119) (8) (22) (11) 投资活动所用现金净额 90 (234) (85) (67) (85) 已付股息 (46) (62) (312) (312) (312) 总债务变化 (10) 0 273 (273) (91) 发行股票所得款项 4 4 45 0 0 其他融资活动产生现金流量 (12) (190) 62 (245) (173) 融资活动所得现金净额 71 (116) 24 (829) (576) 汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 417 (53) 280 (569) (185) 每股经营现金流（元） 1.47 1.82 2.01 1.94 2.28 每股自由现金流（元）资料来源：寿仙谷财报、星展证券 1.29 1.15 1.32 1.40 2.01 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下： 强于大市：预期未来12个月内总收益*表现优于同期基准指数 中性：预期未来12个月内总收益表现与同期基准指数持平 弱于大市：预期未来12个月内总收益表现弱于同期基准指数 其中A股市场以沪深300为基准，港股市场以恒生指数为基准，美股市场以纳斯达克综合指数为基准，新加坡市场以海峡时报指数为基准 *股价升值+股息 自2022年6月30日起由绝对收益评级系统切换至相对收益评级系统。 除非另行标注，否则所有表格及图表均来自于星展证券。 一般披露/免责声明 该报告由星展证券（中国）有限公司（“星展证券”）(已获得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作。该报告仅供星展证券、星展银行有限公司（“星展银行新加坡”）、星展银行（香港）有限公司（“星展银行香港”）、星展唯高达（新加坡）私人有限公司（简称“星展唯高达新加坡”）、星展唯高达(香港)有限公司(简称“星展唯高达香港”)及各自关联公司及附属公司客户使用。星展证券不会仅因接收人仅收到本研究报告而视其为客户。任何人不得擅自（1）以任何形式或方法抄袭、影印或是复制本研究报告的内容；或（2）在未经星展证券事先书面同意的情况下转发给任何其他人。 本研究报告中的信息均来源于公认可靠的已公开资料，但星展证券（连同星展银行新加坡、星展银行香港、星展唯高达新加坡及星展唯高达香港及各自关联公司、附属公司、董事、高级管理人员、员工和/或代理（统称“星展集团”）)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在不作事先通知的情况下，本研究报告所述观点可能会在日后不时调整。本研究报告用于统一发行目的。本研究报告所含任何推荐并未考虑到特定获取本研究报告人员的投资目标、财务状况或特别要求。本研究报告仅供投资者参考，不得取代投资者独立作出投资决策，投资者应自行获取独立的法律、金融、税务、投资等建议。星展集团不承担任何因使用、依赖本研究报告或针对本报告所进行的进一步沟通而引起的直接、间接和/或相应的损失（包括索赔利益损失）。本研究报告不得被视为任何证券