家电行业中报总结：内外需双承压致上半年景气低位，疫情和成本缓和后下半年改善可期

2022H1内外需低迷叠加成本压力，家电行业景气承压 （1）外销市场，欧美高通胀抑制消费需求释放，海外下游零售商面临去库存压力，补库意愿减弱，对家电自主品牌出海以及出口代工均造成不同程度冲击。根据海关总署数据，2022年1-6月家电出口金额同比维持负增长。（2）内销市场，房地产低迷以及疫情多地散发影响物流运输和线下客流，2022H1线上线下销售承压。奥维云网推总数据显示，2022H1中国家电市场零售额同比下滑9.3%，其中线上市场亦同比下滑5.3%。（3）成本端，尽管5月份以来原材料和海运成本回落，但2022H1平均成本同比仍有正增长，部分企业仍面临一定成本压力。国内外需求疲弱以及成本端等外部环境压力致2022H1家电行业景气承压。 行业结构性增长及经营策略差异带来个股2022H1营收和利润增长分化 细分板块来看行业结构性特征显著：白电、厨电、家电出海受国内房地产景气下降以及海外高基数、高通胀影响，传统厨房小家电企业整体受需求疲软影响增长乏力。清洁电器、显示电器受益投影仪和洗地机等高成长品类拉动维持较好增长。家电上游零部件受益于高景气新能源车和热泵赛道实现快速增长，空气源热泵受益于欧洲需求释放迎来加速成长。景气承压但仍存β机会，部分企业经营调整实现α增长：（1）白电领域，海尔智家受益于高端化收获成效，格力电器受益于费用管控，2022Q2利润增长优于行业。（2）厨卫个护小家电领域，飞科电器、小熊电器受益于产品结构优化提价，2022Q2增长表现亮眼。（3）家电上游零部件领域，三花智控受益于新能源热管理业务拉动，东方电热受益于新能源装备以及新能源PTC业务拉动，2022Q2实现快速增长。盾安环境受益制冷主业盈利提升，2022Q2利润逆势提升。（4）安克创新在primeday错期影响下收入微增长，持续推新下盈利显韧性。（5）新宝股份、莱克电气、富佳股份得益于汇兑收益对冲财务费用，海信视像受益于面板价格下行成本压力，2022Q2业绩快速增长。 家电社零改善释放积极信号，疫情和成本等负面因素缓和后关注结构性机会伴随疫情逐步趋缓，内销呈边际改善趋势。2022年6-7月家电社零同比分别+3.2%/+7.1%，恢复正增长。外销方面预计欧洲市场下半年仍有压力，北美市场伴随库存出清，消费信心提升（美国7-8月密歇根消费信心指数环比提升），建议关注下半年大促前期北美订单回暖。成本端，伴随海运和原材料价格环比回落，预计下半年行业盈利有望拐点向上。建议关注以下几条投资主线：（1）地产后周期及盈利改善：地产政策持续发布及大宗回落，白电厨电受益，关注海尔智家、美的集团、老板电器、亿田智能、火星人；（2）高景气新能源赛道：新能源带动零部件成长，关注德昌股份、佛山照明、盾安环境、三花智控，受益标的东方电热；（3）高景气热泵赛道：受益标的日出东方；（4）防御属性：关注公牛集团。 风险提示：原材料价格反弹；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧等。 1、内外需双承压，静待成本压力缓解迎拐点 1.1、宏观层面：2022H1国内外需求双承压，成本压力仍存，家电行业低位前行 宏观层面看消费需求，2022H1内外需双承压，家电行业整体增长缺乏一定动力： （1）外销市场，欧美高通胀较大程度抑制消费需求释放，终端消费需求不足使得海外下游零售商面临去库存压力，补库意愿减弱。根据美国商务普查局数据，2022年以来美国零售商和批发商库存水平持续提升，维持高位水平，同时美国消费者信心指数由年初的70.6下降至6月的50，海外高通胀带来的消费需求疲弱及零售商高库存对家电自主品牌出海以及出口代工均造成不同程度冲击。根据海关总署数据，2022年1-6月家电出口金额同比维持负增长，出口端承压明显。 图1：2022年以来美国零售端库存走高并且消费信心不足 图2：2022年以来中国家电出口金额同比维持负增长，出口端承压 （2）内销市场，房地产低迷以及疫情多地散发影响物流运输和线下客流，2022年上半年中国家电市场同样面临消费者信心不足，线上线下销售双承压的问题。3-5月份深圳、上海疫情较大程度冲击线下市场，同时全国物流运输受阻亦对线上市场销售造成冲击，2022年3-5月家用电器社零总额同比出现较大幅度下滑。奥维云网推总数据显示，2022H1中国家电市场零售额同比下滑9.3%，其中线上市场在流量竞争加剧等因素扰动下亦同比下滑5.3%。 图3：2022年疫情扰动下我国消费信心有所下降 图4：3-5月份疫情冲击下家电社零出现较大幅度下滑 成本端，2022H1原材料和海运平均成本较2021年同期仍有正增长，部分企业仍面临一定成本压力，同比来看预计下半年成本将迎来较大改善。根据铜价、塑料价格、铝价和钢价走势构造主要家电产品成本走势，空冰洗、油烟机和小家电2022H1综合成本同比仍保持正增长，2022Q2成本同比持平或小幅增长，考虑到企业高价库存消耗周期，预计2022H2成本端压力将迎来较大缓和。海运运价方面，2022Q2美东、美西、欧洲和日本航线运价同比保持正增长，考虑到当前运价走势，预计下半年迎来拐点。 图5：2022H1主要家电综合成本同比保持正增长 图6：2022Q2海运平均成本仍保持正增长 1.2、中观层面：行业结构性分化，消费升级趋势延续，热泵及上游零部件进入上行通道 细分行业看2022H1家电线上和线下渠道增长情况，线下受疫情影响各品类增长均承压明显，线上集成灶、洗碗机、冷柜、洗地机和扫地机实现正增长，整体呈现消费升级趋势。（1）奥维云网线上和线下监测数据显示，2022H1线下普遍呈下滑态势，线上渠道高成长品类延续正增长。（2）2022H1家电各品类均价均有不同程度提升，在用户消费升级的主趋势下，企业从价格竞争走向价值竞争。 值得注意的是，伴随5月份疫情逐步趋缓，家电整体销售呈边际改善趋势。2022年6月以来社零数据同比实现正增长，6-7月同比分别+3.2%、+7.1%。618期间各品类整体增长表现优于上半年整体增长，同时奥维云网线上和线下监测数据显示7月份零售额增长边际改善，呈降幅收窄或同比恢复正增长趋势。 图7：2022H1线下受疫情影响各品类增长承压，线上高成长品类延续正增长，2022年7月增长呈边际改善趋势 图8：拆分量价2022H1家电整体呈消费升级趋势，线上各品类均价普遍同比提升 图9：2022年618大促期间消费需求集中释放，家电整体增长优于上半年整体 此外，暖通空调和家电上游零部件领域，2022H1空气源热泵和新能源热管理阀件受益于行业需求快速增长进入上升通道。据产业在线数据显示，2022H1中国空气源热泵行业总体销售规模同比+30%，其中出口规模同比+68.2%，主要得益于欧洲能源危机、碳中和趋势下对热泵的需求提升。此外受益于新能源车高增长，2022H1热管理阀件迎来快速增长，2022Q1、2022Q2销量同比均超100%，其中电子膨胀阀作为核心零部件销量同比超200%。 图10：海外需求高增，空气源热泵迎来上行期 图11：受益新能源车快速增长，热管理阀件销量高增 1.3、个股层面：行业结构性带来营收增长分化，宏观经济下行周期下各企业强化内部降本增效 细分板块来看，家电行业2022H1结构性增长特征显著：（1）白电、厨电、家电出海企业受国内房地产景气下降以及海外高基数、高通胀影响，传统厨房小家电企业整体受破壁机、电饭煲等高占比品类需求下滑影响，2022Q2增长乏力。（2）清洁电器、显示电器受益于投影仪、洗地机和扫地机高成长品类拉动，其中清洁电器行业自主品牌增长优于代工企业主要系代工企业受出口景气下滑影响较大。（3）家电上游零部件受益于高景气新能源赛道拉动，2022Q2实现优于家电行业整体表现。 收入端，行业需求为部分企业带来β增长，也有部分企业通过自身经营调整实现α增长：（1）厨卫个护小家电行业，飞科电器受益于渠道改革及产品升级，小熊电器受益于同期低基数以及产品结构优化提价，2022Q2增长表现亮眼。（2）核心资产公牛集团受益于提价以及渠道深化，2022Q2超预期增长。（3）家电上游零部件以及新能源跨界标的方面，佛山照明受益于南宁燎望和国星光电并表，三花智控受益于新能源热管理业务拉动，东方电热受益于新能源装备以及新能源PTC业务拉动，2022Q2实现快速增长。春光科技实现较高增长主系由清洁电器软管切入清洁电器代工，代工业务快速增长所致。 利润端，宏观经济下行周期下，行业各企业强化内部降本增效，利润表现同样呈现一定分化特征。（1）白电领域，海尔智家受益于高端化收获成效，格力电器受益于费用管控，2022Q2利润增长优于细分行业。（2）清洁电器代工领域，富佳股份、莱克电气2022Q2净利润高增长主系外销业务带来较大汇兑收益，财务费用率同比较大幅度下滑所致。（3）极米科技受益于所得税返还，海信视像受益于面板价格下行成本压力缓解，2022Q2利润增长表现较好。（4）飞科电器、小熊电器得益于结构升级带来的毛利率提升和费用管控收效，2022Q2利润表现优于细分板块整体。（5）家电出海整体受海运成本压力利润有所承压，其中安克创新得益于公司持续推新利润增长优于收入增长。（6）公牛集团受同期高基数影响，2022Q2利润增长小于收入增长。三花智控受益于汽零业务毛利率提升，盾安环境受益于制冷主业毛利率提升，东方电热受益于新能源装备和PTC业务毛利率提升，2022Q2利润表现较为亮眼。 图12：受细分行业结构性增长以及企业内部经营差异，2022Q2家电各企业营收和利润增长呈现一定分化特征 图13：部分公司凭借行业结构性增长机会及自身经营管理改善实现优于同行的收入利润增长 2、白色家电：高端化与数字化改革下逆势增长，业绩超预期 2.1、收入及业绩端：表现较优主系价增拉动，海尔出货稳定下高端化套系化进展顺利 白电企业整体收入表现较优主系价增拉动，海尔智家出货量保持稳定下高端化套系化进展顺利脱颖而出。2022H1海尔智家/美的集团/格力电器营收同比分别+9.07%/+5.09%/+4.58%。拆分量价来看预计价格提升为本轮白电企业增长主要因素，根据产业在线数据显示，2022H1空调/冰箱/洗衣机行业产量同比分别-10.77%/-10.39%/-1 0.43%；据奥维云网数据显示，国内线上空调/冰箱/洗衣机均价同比分别+6.29%/-0.9 4%/+2.18%。 海尔智家表现较优主系（1）行业整体颓势显现下在量上保持平稳：2022H1海尔智家空调/冰箱/洗衣机产品同比分别+4.21%/-1.28%/+0.32%。（2）高端创牌进展顺利拉动盈利能力提升。2022H1卡萨帝收入增幅20.8%，卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上价格段份额分别为38.6%、75.2%；空调在15000元以上价格段份额为31.2%。 美国市场三大高端品牌收入增长合计超40%。（3）套系化场景化销售持续发力提高单用户价值，打造一站式生态体系。2022H1公司国内家居建材渠道收入同比增长6 6%，同时场景品牌三翼鸟新增触点超200家，门店坪效增长8.2%至21000元/年/㎡； 高端产品销售占比39.74%（+4.65pcts）。 分区域看，（1）外销方面，2022H1海尔智家/美的集团/格力电器营收同比分别+8.0%/+5.24%/+7.94%。疫情反复、俄乌冲突、原材料价格上涨等因素扰动下，海尔智家海外创牌进展良好，同时高端化拓展顺利，数字化持续推进降本下海外经营利润率达5.9%（+0.2pct），美的集团以用户为中心，推进海外渠道向零售终端转型成效凸显，实现了快于内销的增速；格力电器推出全球适用的高能效环保热泵热水器等低碳产品和技术方案，发展欧美Amazon、东南亚SHOPEE、LAZADA等主流海外电商平台，积极利用Alibaba国际站、中国制造网、环球资源网等B2B平台进行产品推广。 （2）内销方面，2022H1海尔智家/美的集团/格力电器营收同比分别+12.7%/+4. 98%/+7.56%。海尔智家高端市场保持引领，冰箱产品线下15000