疫情缓解后下半年增长有望提速

证券研究报告•公司点评报告 寿仙谷 彭博：603896CH 星展证券2022年8月25日 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 强于大市 收盘价（2022年8月24日）：RMB34.51(CSI300:4082.42) 证券分析师 张海涛PhoenixZhangpheonix.zhang@dbssecurities.com.cn+862138562895SAC执业登记编号：S1800521070003 SFCCERef：BRS733 股价表现 RMB 疫情缓解后下半年增长有望提速 投资新要点 公司发布2022年半年度报告。上半年实现营业收入3.5亿元，同比增长10.1%，实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长48.7%。Q2实现营业收入1.5亿元，同比增长1.7%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比增长47.9%。 疫情肆虐导致Q2扩张放缓，下半年有望借助旺季提速．Q2公司销售增速环比放缓，我们认为主要是由于疫情严重，线下门店业务及线上物流均有不同程度的受阻，但灵芝孢子粉片剂的 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 0 盈利预测及估值 寿仙谷沪深300 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 加入使得毛利率提升2.33个百分点，且公司费用控制较好，再加上获得政府补助，Q2利润增速较快。下半年为公司传统销售旺季，长期服用的终端客户越来越倾向于在“双十一”进行集中采购，因此我们认为在疫情缓解的情况下公司下半年增长有望提速。 全国化进程稳步推进．2021年公司成立寿仙谷济世健康试水全国市场代理商制度，截止2022年6月底，已签约城市代理商 营业收入 636 767 980 1,239 EBITDA 209 248 286 359 税前利润 154 201 253 325 净利润 152 201 252 323 扣非净利润(核心净利润) 152 201 252 323 扣非净利润增长率（%） 22.5 32.4 25.5 28.1 每股收益（元） 1.0 1.3 1.7 2.1 每股收益增长率（%） 23.1 32.4 25.5 28.1 稀释每股收益（元） 1.0 1.3 1.7 2.1 每股股利（元） 0.3 0.4 0.4 0.5 每股账面价值（元） 9.0 10.6 13.0 14.6 市盈率（倍） 33.7 26.2 20.9 16.3 市现率（倍） 23.4 19.0 18.6 14.8 股价与自由现金流比率 26.7 30.0 32.4 18.1 EV/EBITDA（倍） 32.5 14.7 11.0 8.1 净股息收益率（%） 0.9 1.2 1.2 1.4 市净率（倍） 3.9 3.2 2.7 2.4 净负债权益比（倍） CASH CASH CASH CASH ROAE（%） 13.63% 14.02% 15.38% 17.58% EPS一致预期（元）其他券商推荐： 1.03 B:5 1.31 S:0 1.69 H:0 FYDec（百万元）2020A2021A2022F2023F 此页所有数据来源：寿仙谷财报、星展证券、彭博 14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。探索直播、小红书、抖音传播、百度渠道传播、微信视频号、钉钉新闻等网络传播模式，进一步增强寿仙谷品牌曝光度及知名度。寿仙云VIP会员健康分享平台完成系统建设，正式投入使用。公司全国化进程正在稳步推进。 估值 预计公司22/23年营收9.8/12.4亿元，归母净利润2.5/3.2亿元，对应23年PE16x，维持“强于大市”评级。 主要风险 新冠疫情反复；“限方政策”导致产品销量下降；销售渠道拓展不及预期 提要 已发行股本（百万股）197 市值（百万元）6,805 主要股东（%） 浙江寿仙谷投资管理有限公司28.76 李振皓7.63 许美芸3.53 全球行业分类标准：医疗保健/制药与生物科技 中期损益表*（百万元） FYDec 1H2021 1H2022 同比变动% 营业收入 317 350 10.1% 营业成本 55 52 -4.7% 毛利润 262 297 13.2% 销售费用 159 172 8.2% 管理费用 36 36 -1.7% 研发费用 22 27 24.2% 财务费用 -3 -5 73.4% 其他收益 -9 -16 84.2% 其他非经营性收益 2 0 -88.8% 利润总额 55 83 51.4% 所得税 0 1 -233.3% 净利润 55 82 49.4% 少数股东权益 0 0 归母公司净利润比率（%） 55 82 49.1% 毛利率（%） 82.7% 85.0% 净利率（%） 17.3% 23.5% 有效税率（%） -0.7% 0.6% EPS（元） 0.37 0.42 资料来源：寿仙谷财报、星展证券*报表根据境内外会计准则差异进行调整 损益表（百万元）FYDec FY2019A FY2020A FY2021A FY2022F FY2023F 营收 547 636 767 980 1,239 销货成本 (85) (106) (126) (145) (173) 毛利润 461 530 641 835 1,067 其他经营（支出）/营收 (357) (391) (456) (599) (759) 经营利润 104 140 185 237 307 其他非经营（支出）/营收 19 14 3 10 8 对联营企业和合营企业的投资收益 (0) (0) (1) (1) (1) 净利息（支出）/营收 2 (0) 14 7 10 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 0 0 0 0 0 税前利润 125 154 201 253 325 所得税费用 (1) (2) (1) (2) (3) 少数股东损益 0 0 1 1 1 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 124 152 201 252 323 扣非净利润 124 152 201 252 323 EBITDA 172 209 248 286 359 增长率营收增长率（%） 6.9 16.3 20.6 27.7 26.5 EBITDA增长率（%） 9.9 21.5 19.0 15.1 25.8 经营利润增长率（%） 11.3 34.5 32.1 28.1 29.8 净利润增长率（%） 15.1 22.5 32.4 25.5 28.1 利润率与比率毛利率（%） 84.4 83.4 83.5 85.2 86.1 经营利润率（%） 19.0 22.0 24.1 24.1 24.8 净利润率（%） 22.7 23.9 26.2 25.7 26.0 ROAE（%） 11.5 12.1 13.6 14.0 15.4 ROA（%） 9.8 10.0 11.0 11.8 13.1 ROCE（%） 9.2 10.1 11.2 12.1 13.6 分红率（%） 40.1 30.4 30.8 24.2 23.6 利息覆盖率（倍） 2.5 3.3 3.3 4.1 4.2 资料来源：寿仙谷财报、星展证券 资产负债表（百万元）FYDec FY2019A FY2020A FY2021F FY2022F FY2023F 净固定资产 205 199 357 405 461 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 其他长期资产 533 578 560 536 510 现金和短期投资 206 669 678 948 1,225 存货 110 99 99 145 157 应收账款 63 70 85 110 137 其他流动资产 26 34 54 39 38 资产总计 1,341 1,700 1,962 2,308 2,630 短期借款 10 0 0 3 1 应付账款 32 96 151 120 171 其他流动负债 104 69 49 85 78 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 22 209 143 125 159 股本 1,172 1,326 1,620 1,976 2,222 少数股权 0 0 0 (0) (1) 权益和负债总计 1,341 1,700 1,962 2,308 2,630 非现金营运资金 62 39 38 88 84 净现金/（债务） 394 719 808 1,070 1,325 应收账款周转率（天） 42.1 38.1 36.8 36.1 36.3 应付账款周转率（天） 344.3 458.3 689.6 470.1 416.4 存货周转率（天） 1,148.5 750.0 554.9 423.9 433.0 资产周转率（倍） 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 流动比率（倍） 4.1 5.6 5.2 6.6 6.6 速动比率（倍）资料来源：寿仙谷财报、星展证券 3.2 4.8 4.5 5.7 5.9 现金流量表（百万元）FYDec FY2019A FY2020A FY2021A FY2022F FY2023F 税前利润 125 154 201 253 325 折旧与摊销 49 55 61 40 45 已付所得税 (1) (2) (1) (2) (3) 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 (12) (9) (7) (7) (7) 营运资金变化 72 38 19 (73) 2 其他经营活动产生现金流量 (24) 21 23 (2) (4) 经营活动所得现金净额 208 256 297 209 359 净资本支出 (40) (65) (122) (47) (67) 其他投资 12 9 7 7 7 对联营企业和合营企业的投资 0 0 0 0 0 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量 (26) 146 (119) (15) 16 投资活动所用现金净额 (54) 90 (234) (55) (45) 已付股息 (50) (46) (62) (61) (76) 总债务变化 (30) (10) 0 0 (3) 发行股票所得款项 1 4 4 0 0 其他融资活动产生现金流量 (77) (12) (190) 116 (34) 融资活动所得现金净额 (106) 71 (116) 55 (113) 汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 48 417 (53) 209 201 每股经营现金流（元） 0.95 1.47 1.82 1.85 2.34 每股自由现金流（元）资料来源：寿仙谷财报、星展证券 1.17 1.29 1.15 1.06 1.91 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下： 强于大市：预期未来12个月内总收益*表现优于同期基准指数 中性：预期未来12个月内总收益表现与同期基准指数持平 弱于大市：预期未来12个月内总收益表现弱于同期基准指数 其中A股市场以沪深300为基准，港股市场以恒生指数为基准，美股市场以纳斯达克综合指数为基准，新加坡市场以海峡时报指数为基准 *股价升值+股息 自2022年6月30日起由绝对收益评级系统切换至相对收益评级系统。 除非另行标注，否则所有表格及图表均来自于星展证券。 一般披露/免责声明 该报告由星展证券（中国）有限公司（“星展证券”）(已获得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作。该报告仅供星展证券、星展银行有限公司（“星展银行新加坡”）、星展银行（香港）有限公司（“星展银行香港”）、星展唯高达（新加坡）私人有限公司（简称“星展唯高达新加坡”）、星展唯高达(香港)有限公司(简称“星展唯高达香港”)及各自关联公司及附属公司客户使用。星展证券不会仅因接收人仅收到本研究报告而视其为客户。任何人不得擅自（1）以任何形式或方法抄袭、影印或是复制本研究